请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年12月01日晨会纪要数据日期:2022-11-30上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3151.3311108.493853.0311856.152750.461000.26涨跌幅度（%）0.050.170.110.190.07-0.21成交金额（亿元）4045.045271.502500.512260.321521.55533.38晨会主题【常规内容】宏观与策略固定收益投资策略:2022年12月“十强转债”组合固定收益专题研究:2022年哪些城投退出了政府融资平台行业与公司银行行业月报:银行理财业务11月月报-个人养老新时代，养老理财蓄势待发房地产行业专题：把握政策历史性机遇，迎接房地产行业新生——华夏中证全指房地产ETF投资价值分析环保与公用事业行业周报:环保与公用事业202211第4期-全国电力现货市场建设推进，各地2023年电力交易规则梳理锦欣生殖(01951.HK)海外公司深度报告:以辅助生殖为核心，打造生育全周期服务拼多多(PDD.O)海外公司财报点评:营收利润加速增长，跨境业务发展迅速金融工程金融工程周报:私募基金周报-上周中证1000指增私募中位数超额收益0.69%，百亿私募调研聚焦机械板块市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数12月01日收盘指数涨跌幅%道琼斯34589.762.17纳斯达克114684.4S&P5003801.78-0.44法国CAC406000.24-0.72德国DAX14397.040.28日经22527968.99-0.2恒生18597.232.15基金指数12月01日收盘指数涨跌幅%债券基金指数3016.680.00股票基金指数10857.171.45混合基金指数9885.782.01汇率12月01日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.03-0.08美元兑人民币7.15-0.7美元兑港币7.81-0.03美元兑日元138.73-0.15非流通股解禁12月01日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期江苏博云1340.4642.922022-12-01优利德220.003.082022-12-01鼎阳科技527.316.402022-12-01芯导科技58.231.262022-12-01三羊马963.0016.042022-11-30中工国际146.7382.562022-11-30生物股份251.1643.052022-11-30炬芯科技6250.3765.902022-11-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【常规内容】宏观与策略固定收益投资策略:2022年12月“十强转债”组合•转债配置策略：抵御债熊，强股性或高债底至少选其一；•债市利率震荡上行，债基赎回压力传导至转债市场，导致转债估值短时间内迅速压缩的情况有可能再次发生；抵御方案有二：•强股性：平价高于120元的转债平均转股溢价率已低于10%，进一步压缩空间有限；•高债底：偏债型及平衡型转债中，推荐关注评级偏高的品种，债底在105元以上，对转债价格保护较足；参考2020年7月，极端情况下偏债型转债平均纯债溢价率曾短暂压缩至10%以下，债底保护较强的转债跌幅远小于同平价的低评级转债；•高估值的解药：2022年公司盈利增速较低、2023年业绩修复空间较大的板块，正股股价或迎盈利估值戴维斯双击，有望覆盖中低价格转债的高溢价率；分板块来看：•困境反转类：近期权益行情主要围绕地产链（包含建材、工程、银行、家电等）和疫后修复（以出行为代表的大消费）两条主线展开；地产链低价转债数量较多，支持性政策到位后关注居民非投资性需求正常释放带来的住房需求回升；择券方面建议优选应收账款占利润比例不高计提坏账风险可控、现金流指标较好、转债评级较高债底可提供保护的品种，相关个券包括旗滨转债、冀东转债、万青转债等；•高端制造/国产替代类：汽车零部件、半导体设备与材料、医疗器械、电池、风电设备等行业均有较多低价转债存续，相关个券包括：三花转债、晶瑞转2、彤程转债、奕瑞转债、利元转债、强联转债、广大转债、环旭转债等；•数字经济与信创类：通信与计算机行业转债大部分评级偏低，可优选正股股性较强、2023年一致预期增速较高的个券进行配置，相关个券包括润建转债、拓尔转债、太极转债、朗新转债等；综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2022年12月“十强转债”组合为：润建转债、拓尔转债、奕瑞转债、密卫转债、常银转债、强联转债、三花转债、牧原转债、旗滨转债、环旭转债。证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）固定收益专题研究:2022年哪些城投退出了政府融资平台退平台背景：按照2010年国发19号文和财预412号文的定义，退出政府融资平台这一动作完成后，城投企业将不再承担政府投资项目的融资职能，也不再承担公益性项目投融资功能，政府及相关的部门及机构仅作为股东以出资额为限对该城投企业承担有限责任，而不再对退出平台的城投企业“兜底”。退平台流程：2013年4月银监会10号文对政府融资平台退出名单的程序和条件都做出了明确的规定。根据退出公告，这些城投平台存量的债务将由自有资金偿还，不再新增由政府担保或偿还的债务，这也与银监会退平台的要求相符。为何退出平台：首先是为了响应监管要求剥离政府融资职能；其次是不再受到政策制约，打开了与政府合作的新通道；第三，是为了规避政策对融资平台的限制，拓宽融资渠道。退出的企业情况：截止2022年11月1日，全年共有27家企业发布公告退出政府融资平台，其中有7家发债企业，4家仍有存续债券。退出后影响：首先，从主营业务、管理人员、企业治理结构来看，公告退出前后城投和地方政府的联系并无改变；第二，城投企业即使退出政府融资平台仍然是当地基础设施建设的重要主体；第三，城投退出的公告发布前后市场投资者态度也没有明显变化。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。证券分析师：董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3联系人：陈笑楠行业与公司银行行业月报:银行理财业务11月月报-个人养老新时代，养老理财蓄势待发个人养老金制度落地，满足人民群众日益增长的养老保障需求。养老理财产品通过费率优惠向投资者让利，吸引市场长线资金；个人养老金理财行业平台完成技术上线，个人养老金投资理财产品相关的金融行业平台基础技术设施已成功搭建。10月理财产品发行量环比下降。2022年10月，新发行银行理财产品共计3099个，环比下降24.98%。到期银行理财产品共计4013个，环比下降18.20%。截至2022年10月，以股票为基础资产的理财产品累计发行303个，发行数量最多的为信银理财（18.48%）；以债券为基础资产的理财产品累计发行1797个，发行数量最多的为信银理财（4.34%）；以利率为基础资产的理财产品累计发行486个，发行数量最多的为中银理财（13.37%）；以商品为基础资产的理财产品累计发行188个，发行数量最多的为信银理财(29.79%)。银保监会发布《关于印发商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法的通知》，促进商业银行和理财公司个人养老金业务发展。《通知》明确了个人养老金业务的相关定义、行业平台功能和监管主体，并对个人养老金资金账户、个人养老金产品提出具体要求，规定了个人养老金理财产品的类型，以及理财公司等参与该业务的机构应满足的要求。《通知》确定，截至2022年三季度末，一级资本净额超过1000亿元、主要审慎监管指标符合监管规定的全国性商业银行和具有较强跨区域服务能力的城市商业银行，以及截至2022年三季度末已纳入养老理财产品试点范围的理财公司，可以开办个人养老金业务。首批开办个人养老金业务的机构包括23家商业银行和11家理财公司。个人养老金理财产品需要具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征，引导投资者树立长期投资、合理回报的投资理念。个人养老金理财行业平台成功技术上线，支持个人养老金投资理财业务全面落地。由银行业理财登记托管中心建设的理财行业平台主要有以下三项功能：一是开立唯一个人养老金理财行业平台账户；二是实现个人养老金投资理财产品信息统一报送；三是支持个人养老金投资理财产品相关信息统一发布。理财公司作为个人养老金理财产品发行机构,应当符合相关审慎监管要求,建立与开展个人养老金理财业务相适应的信息系统,与理财行业平台对接,能够提供相应的技术支持和运营保障。理财行业平台上线，意味着个人养老金投资理财产品相关的金融行业平台基础技术设施已成功搭建。养老理财需求旺盛，发展空间巨大。根据《中国养老金融调查报告（2021）》，八成以上受访者愿投入10%以上的收入进行养老储备，养老投入占收入比例意愿的中位数为11.3%。从用户调查看，银行理财在用户偏好上占据一定优势。有61%的调查对象愿意参加银行养老理财产品，占比最高；愿意参加养老保险产品和养老基金产品的比例分别为46%和26%。目前中国个人养老金市场近乎空白，随着个人养老金制度落地，理财公司可借助这一发展机遇，帮助投资者意识到提前规划养老投资的重要性。证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、王剑（S0980518070002）、田维韦（S0980520030002）银行行业专题:房地产行业专题-把握政策历史性机遇，迎接房地产行业新生——华夏中证全指房地产ETF投资价值分析地产基本面犹待复苏，但政策历史性拐点已现。销售复苏缓慢，房价尚未企稳，2022年1-10月，商品房销售面积累计同比-22.3%；销售均价累计同比-4.9%；10月单月，销售面积同比-23.2%；销售均价9687元/㎡，环比-3.0%。从城市角度，百城住宅销售面积1-10月累计同比-35%。从房企角度，百强房企全口径销售额1-10月累计同比-45%。投资持续走低，开竣工表现较弱，2022年1-10月，房地产开发投资完成额累计同比-8.8%，新开工累计同比-37.8%，竣工面积累计同比-18.7%；10月单月，开发投资完成额同比-16.0%，新开工同比-35.1%，竣工面积同比-9.4%。从土地市场看，2022年1-10月，300城住宅土地成交建面同比-39%；10月单月，300城住宅土地成交溢价率为1.10%，维持低位。融资改善有限，关键还是销售回款，2022年1-10月，房企到位资金同比-24.7%，呈现磨底企稳态势；其中国内贷款部 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4分累计同比-27%。政策持续加码，历史性拐点已现，尤其11月以来，地产转向性政策频出，继信贷、债权融资放开后，“第三支箭”股权融资的放开也已落地，为房企后续融资创造了更加宽松的空间。复盘本轮危机的起承转合。本轮危机的根源是以过度快周转为核心特点的房企金融化，房企通过无息负债实现报表扩张，房企成为坐收左右息差的“土地银行”。2021下半年预售资金监管的突然收紧，是危机的导火索，阻塞了房企的现金流量表。而收入预期下降、房价预期回落、烂尾担忧扰动这三座大山对冲了需求端政策放松的作用，房价下跌致使房企权益受损，风险蔓延至资产负债表。但随着疫情影响逐步减弱、收入预期边际好转、“保交楼”实质性推进，转机已经不远。需求是行业存在的根本理由，我们估算，2022至2030年，年均住宅需求仍有15亿平方米，远期亦不会低于9亿平方米，没有必要对行业过度悲观，期待需求回归常态。地产股：幽而复明，值得拥有。博弈策略依然有效，我们认为自金融16条启动后，地产板块在后续较长的时间内，政策面、舆论面都将处于一个极度宽松的周期，不排除有更多供给端、需求端的放松政策出台。同时基本面的配合也很重要，随着收入信心改善、烂尾担忧缓和，基本面的改善值得期待。重磅政策的持续落地，配合基本面回暖带来的困境反