国债期货周报 Weekly Report of Index Futures 编制日期：2022-10-30 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 债市独秀，短期仍有机会 华安点评： 上周期货市场的价格高位回升。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.52%，5年期主力合约上涨0.38%，2年期主力合约上涨0.18%。 上周央行市场公开操作实现净投放8400亿元，以应对10月末流动性暂时的短缺。经济数据显示工业企业加快恢复，利润降幅已持续收窄。当前利率仍然处于下行态势，疫情在部分地区的反扑，对于债市仍然有支撑作用，预计下周仍然小幅看多。 投资策略： 基差策略暂无，跨品种策略推荐做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凹收益率曲线即TS+T-3TF策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 2022.10.24 -2022.10.28 投资咨询部 2.06002.07002.08002.09002.10002.11002.1200中债国债到期收益率:2年2.38002.40002.42002.44002.46002.48002.50002.5200中债国债到期收益率:5年2.62002.64002.66002.68002.70002.72002.7400中债国债到期收益率:10年 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（10月24日到10月28日） 上周期货市场的价格高位回升。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.52%，5年期主力合约上涨0.38%，2年期主力合约上涨0.18%。价格上，国债期货10年期主力合约T2212周收盘价收101.65元。国债期货5年期主力合约TF2212涨至102.14元。2年期TS2212涨至101.38元。 华安点评 上周债市出现大涨，收益率出现下行。首先经济数据出炉，三季度实际GDP增长3.9%，整体出现弱复苏的结构。经济数据显示，9月工业企业利润延续回落，但随着稳经济一揽子政策和接续政策发力显效，工业企业加快恢复，利润降幅已持续收窄。流动性方面，央行在公开市场投放资金来应对月末流动性短缺的问题，上周央行市场公开操作实现净投放8400亿元。未来国债期货在短期内仍然处于高位震荡态势，当前利率仍然处于下行态势，疫情在部分地区的反扑，对于债市仍然有支撑作用，预计下周仍然小幅看多。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 3 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差缩小 上周国债期限利差较前一周有所缩小，短端2Y利率小幅下跌。从现券来看国债10Y-2Y利差前一周为58bp，上周为62bp，利差缩小。短端2年期利率小幅下跌为2.08%，长端10年期收益率较上周也出现小幅下跌，收为2.66%,期限利差扁平。 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-5Y国债利差与前一周变平,收为23bp。5Y-2Y利差较前一周下跌4bp,收为35bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于震荡变化的局面。 100.50100.70100.90101.10101.30101.50101.70101.90102.10期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债0.400.450.500.550.600.652022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-230.100.150.200.250.300.350.400.450.502022-08-032022-09-032022-10-03中国10Y-5Y中国5Y-2Y图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：10Y-2Y国债利差收益率 图1：银行间国债10Y-1Y期限利差走势 图3：银行间国债关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 4 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分 上周国债期货价格出现大幅上涨，债市基差出现下跌。目前期货端的涨幅弥补上周债市现券端利差，基差总体出现下跌，同时部分IRR出现上涨。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为102.63元，与前一周相比盈利为0.25元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.09元，较前一周亏损0.15元。跨品种策略率推荐做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为103.4元，前一周收为102.95元，因此3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约盈利为0.45元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐做陡收益率曲线，做凹收益率曲线策略。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60001.80002022-09-302022-10-022022-10-042022-10-062022-10-082022-10-102022-10-122022-10-142022-10-162022-10-182022-10-202022-10-222022-10-242022-10-262022-10-2822附息国债2122附息国债1922附息国债1722附息国债1222附息国债10-8.0000-7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00002022-09-302022-10-022022-10-042022-10-062022-10-082022-10-102022-10-122022-10-142022-10-162022-10-182022-10-202022-10-222022-10-242022-10-262022-10-2822附息国债2122附息国债1922附息国债1722附息国债1222附息国债10图4：T2212合约活跃券基差走势 图5： T2212合约活跃券IRR走势图 国债期货|策略报告 5 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 央行上周（10月24日至10月28日）共开展8500亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量8500亿元；上周共有100亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量100亿元。上周央行市场公开操作实现净投放8400亿元。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 100100.5101101.5102102.5103做陡收益率曲线盈亏2TF-T2TS-T102102.2102.4102.6102.8103103.2103.4103.6103.8104（2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏-8,000.0000-6,000.0000-4,000.0000-2,000.00000.00002,000.00004,000.00006,000.00008,000.0000货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.000.000020,000.000040,000.000060,000.000080,000.0000100,000.0000120,000.0000成交量:银行间质押式回购成交量:R001图6：做陡收益率曲线的盈亏 图7： 做凹收益率曲线的盈亏 图8：公开市场逆回购操作 图9： 银行间质押式回购额 国债期货|策略报告 6 ∟.国内货币市场 10月28号，银存间质押式回购利率多数下跌。1天期品种报1.3229%，跌40.68个基点；7天期报1.9658%，跌5.71个基点；14天期报1.916%，跌14.79个基点。上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数上涨，隔夜shibor报1.327，跌43.7个基点；7天shibor报1.963，跌5个基点；1月shibor报1.675，涨0.2个基点；3月shibor报1.6710%，下跌0.70个基点。 资金面上，从近期央行等量续作和逆回购操作可以看出，在R001和R007长期低于逆回购利率后，央行有意引导资金面向MLF利率和7天逆回购，但同时可以看见票据利率有所下滑，10月信贷数据可能会不及预计，市场对于未来降息和降准存在一定预期。流动性对于当前债市仍然存在利多的空间。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 1.00001.50002.00002.50003.0000R001R007R014R1M1.00001.20001.40001.60001.80002.00002.20002.4000SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M图9：银行间质押式回购利率 图10： 上海银行间同业拆放利率（Shibor） 国债期货|策略报告 7 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编 制： 曹晓军 首席分析师 F3008012/Z0010934 刘德勇 分析师 F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067