国债期货周报 Weekly Report of Index Futures 编制日期：2022-08-07 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 债市继续小幅上涨，未来仍有机会 华安点评： 上周，国债期货价格继续出现上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.18%，5年期主力合约上涨0.15%，2年期主力合约上涨0.1%。上周国债发行总量和地方债的发行量保持在低位，利率净供给整体处于较低水平。 政策面，央行周一召开下半年工作会议表明，未来货币政策的重点在于提高实体的信贷需求，流动性市场应该“合理充裕”，防范重点领域的风险。 资金面上，上周市场资金价格仍然处于低位，当前资金面总量充足，资金价格短期内仍然处于较低位，表明在当前经济复苏仍然较脆弱，央行仍然倾向于保持流动性的宽松。短期内，资金面暂时不会出现大幅波动的局面。未来债券短期内仍然有机会。 投资策略： 基差策略上，基差普遍在较低位置，暂无基差策略。基差策略缺少机会，跨品中策略推荐2TF-T，做凹收益率曲线即3TF-TS-T策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 2022.8.1 -2022.8.5 投资咨询部 2.08002.09002.10002.11002.12002.13002.14002.1500中债国债到期收益率:2年2.41002.42002.43002.44002.45002.46002.47002.48002.49002.5000中债国债到期收益率:5年2.71002.71502.72002.72502.73002.73502.7400中债国债到期收益率:10年 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（8月1日到8月7日） 上周，国债期货价格继续出现上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.18%，5年期主力合约上涨0.15%，2年期主力合约上涨0.1%。从价格来看，国债期货10年期主力合约T2209周收盘价收101.235元。国债期货5年期主力合约TF2209涨至101.955元。2年期TS2209涨至101.325元。 华安点评 上周债市继续延续上涨局面，T合约集体上涨。从7月初债市开始一波上涨行情，上周PMI数据出现明显下降，跌落至荣枯线以下，表明前期市场对于经济的复苏担忧得到部分的证实，未来市场担心“宽信用”能否在三季度落地。同时近期的央行公开市场操作保持着20亿元的操作，目前资金面价格继续在低位运行，央行会通过灵活的公开市场操作来缓慢引导资金利率向政策利率回归，当前市场流动性保持着宽松，未来债市仍然小幅看多。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 3 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.利率债的供给 上周（8.1-8.5）利率债共发行42只，规模合计5492.11亿元，共偿还18只，规模合计1477.75亿元，净融资额4014.36亿元。信用债共发行275只，规模合计3542.42亿元，共偿还315只，规模合计2077.02亿元，净融资额1465.40亿元。同业存单共发行493只，规模合计3808.10亿元，共偿还355只，规模合计2552.80亿元，净融资额1255.30亿元。 从债券的发行与到期来看，上周总发行变小，12753为亿元，前一周为10217亿元，基本与前一周持平。从面额占比来看，同业存单发行额最大为3677亿元，占比28%，其次为国债，发行额为2916亿元，占比为22%，第三为金融债，占比为20%。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 99.50100.00100.50101.00101.50102.00102.50期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：利率债的发行和偿还统计 图3：债券发行统计结构图 国债期货|策略报告 4 ∟.国债利差分析：上周曲线小幅下跌 上周国债期限利差较前一周小幅上涨，从现券来看国债10Y-2Y利差前一周为56bp，上周为61bp。短端2年期利率小幅下降为2.11%，长端10年期收益率小幅下跌，收为2.73%,导致期限利差继续小幅走高。 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-5Y国债利差出现小幅上涨2bp,收为26bp。5Y-2Y利差较前一周上涨3bp,收为32bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将继续处于变陡的局面。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货出现较大幅上涨行情，基差整体出现小幅下跌。所有可交割活跃券中，22附息国债10和03出现基差收敛，近期基差的绝对值基本处于较低水平，做空基差的策略已经基本较小。同时做多基差暂时也无机会。 从跨品种套利价差来看，本周TS或者TF的跨品种套利价差较上周基本持平。2TS-T策略即做多2倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.41元，与前一周价差持平，2TF-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为102.67元，较前一周盈利0.12元。跨品种策略率推荐2TF-T。 从做凹收益率曲线的策略来看，3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约的盈利为0.18元。 华安点评：基差策略缺少机会，跨品中策略推荐2TF-T，做凹收益率曲线即3TF-TS-T策略。 0.40000.45000.50000.55000.60000.65000.10000.15000.20000.25000.30000.35000.40002022-05-162022-06-162022-07-16中国10Y-5Y中国5Y-2Y图4：10Y-2Y国债利差收益率 图1：银行间国债10Y-1Y期限利差走势 图5：银行间国债关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 5 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 0.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60001.80002022-05-072022-06-072022-07-0722附息国债1222附息国债1022附息国债0622附息国债0321附息国债17-8.0000-7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002022-05-072022-06-072022-07-0722附息国债1222附息国债1022附息国债0622附息国债0321附息国债17101101.2101.4101.6101.8102102.2102.4102.6102.81032022-05-122022-06-122022-07-12做陡收益率曲线盈利2TF-T2TS-T102102.5103103.5104104.5105（2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏图6：T2209合约活跃券基差走势 图7： T2209合约活跃券IRR走势图 图8：做陡收益率曲线的盈亏 图9： 做凹收益率曲线的盈亏 国债期货|策略报告 6 ∟.公开市场操作 上周央行（8.1-8.5）共开展100亿元逆回购操作，全部投放量100亿元；共有160亿元逆回购到期，全部回笼量160亿元。因此央行市场公开操作实现净回笼60亿元。下周共有100亿元逆回购到期和400亿元国库现金定存到期（周二），周一到周五逆回购到期规模均为20亿 图10：公开市场逆回购操作 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 7月29日，银存间质押式回购利率涨跌互现，DR001报1.017%，跌0.40个基点；DR007报1.296%，涨0.10个基点；DR014报1.289%，跌1.69个基点。 7月29日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数下跌，隔夜shibor报1.0190%，下跌0.60个基点；7天shibor报1.3840%，上涨0.30个基点；14天shibor报1.3510%，下跌0.60个基点；1月shibor报1.5940%，下跌2.80个基点；3月shibor报1.6990%，下跌3.00个基点。 资金面上，上周市场资金价格仍然处于低位，R001在1.2%附近波动；R007在月末大幅上升之后继续保持低位运行，在1.7%附近波动。当前资金面总量充足，资金价格短期内仍然处于较低位，在当前经济复苏仍然较脆弱时，央行仍然倾向于保持流动性的宽松。短期内，资金面暂时不会出现大幅波动的局面。 -5,000.0000-4,000.0000-3,000.0000-2,000.0000-1,000.00000.00001,000.00002,000.00003,000.00004,000.00005,000.00002022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-07货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 国债期货|策略报告 7 图11：银行间质押式回购利率 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图12：上海银行间同业拆放利率（Shibor）走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 1.00001.50002.00002.50003.00002022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-01R001R007R014R1M1.00001.20001.40001.60001.80002.00002.20002.4000SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M 国债期货|策略报告 8 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编 制： 曹晓军 首席分析师 F3008012/Z0010934 刘德勇 分析师 F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电