国债期货周报 Weekly Report of Index Futures 编制日期：2022-07-30 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 债市继续上涨，未来仍有机会 华安点评： 上周，国债期货价格继续出现上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.32%，5年期主力合约上涨0.2%，2年期主力合约上涨0.13%。上周国债发行总量和地方债的发行量保持在低位，利率净供给整体处于较低水平。 资金面上，上周市场资金价格仍然处于低位，当前资金面总量充足，资金价格短期内仍然处于较低位，表明在当前经济复苏仍然较脆弱，央行仍然倾向于保持流动性的宽松。短期内，资金面暂时不会出现大幅波动的局面。 政治局会议分析了当前经济形势，部署了下半年的经济，也基本定调下半年的总体经济的走势。未来经济的复苏策略上，不会一味刺激，追求高目标，年初的5.5%目标也不再提，而是根据经济整体的需求争取最好结果，因此对于债市而言未必是坏事，未来经济会延续一个慢复苏过程。 投资策略： 基差策略上，基差普遍在较低位置，暂无基差策略。基差策略缺少机会，跨品中策略推荐2TF-T，做凹收益率曲线即3TF-TS-T策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 2022.7.25 -2022.7.29 投资咨询部 2.18002.19002.20002.21002.22002.23002.24002.25002.2600中债国债到期收益率:2年2.48002.50002.52002.54002.56002.58002.6000中债国债到期收益率:5年2.76002.76502.77002.77502.78002.78502.7900中债国债到期收益率:10年 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（7月25日到7月29日） 上周，国债期货价格继续出现上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.32%，5年期主力合约上涨0.2%，2年期主力合约上涨0.13%。从价格来看，国债期货10年期主力合约T2209周收盘价收101.05元。国债期货5年期主力合约TF2209涨至101.8元。2年期TS2209涨至101.225元。 华安点评 上周债市继续延续上涨局面，T合约集体上涨。从7月初债市开始一波上涨行情，表明市场对于未来经济的复苏进度产生犹豫，担心“宽信用”能否在三季度落地。上周的政治局会议分析了当前经济形势，部署了下半年的经济，也基本定调下半年的总体经济的走势。未来经济的复苏策略上，不会一味刺激，追求高目标，年初的5.5%目标也不再提，而是根据经济整体的需求争取最好结果，因此对于债市而言未必是坏事，未来经济会延续一个慢复苏过程。同时近期的央行公开市场操作表明，目前宽松的资金面有望继续保持下去，央行会通过灵活的公开市场操作来缓慢引导资金利率向政策利率回归，因此短期内债市仍然继续看多。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 3 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.利率债的供给 上周国债总发行量为1257亿元，到期量为803亿元，因此上周净融资453亿元。上周地方债发行767亿元，到期量为700亿元，净融资量66亿元。上周国债发行总量和地方债的发行量保持在低位，利率净供给整体处于较低水平。 从债券的发行与到期来看，上周总发行变小，10217为亿元，前一周为11714亿元，基本与前一周持平。从面额占比来看，同业存单发行额最大为4285亿元，占比41%，其次为政策性银行债，发行额为1307亿元，占比为12%，第三为国债，占比为12%。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 99.50100.00100.50101.00101.50102.00期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00总发行量总到期量净融资额（亿元）-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.00总发行量(亿元)总到期量(亿元)净融资额(亿元)图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：国债发行规模与净融资额（每周/亿元） 图3：地方债总发行规模与净融资额（每周/亿元） 国债期货|策略报告 4 ∟.国债利差分析：上周曲线小幅下跌 上周国债期限利差较前一周小幅上涨，从现券来看国债10Y-2Y利差前一周为52bp，上周为56bp。短端2年期利率小幅下降为2.18%，长端10年期收益率小幅下跌，收为2.75%,导致期限利差继续小幅走高。 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-5Y国债利差出现小幅上涨4bp,收为24bp。5Y-2Y利差与前一周持平,收为32bp利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将继续处于变陡的局面。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货出现较大幅上涨行情，基差整体出现小幅下跌。所有可交割活跃券中，22附息国债10和03出现基差收敛，近期基差的绝对值基本处于较低水平，做空基差的策略已经基本较小。同时做多基差暂时也无机会。 从跨品种套利价差来看，本周TS或者TF的跨品种套利价差较上周基本持平。2TS-T策略即做多2倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.4元，与前一周价差持平，2TF-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为102.55元，较前一周盈利0.09元。跨品种策略率推荐2TF-T。 从做凹收益率曲线的策略来看，3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约的盈利为0.14元。 华安点评：基差策略缺少机会，跨品中策略推荐2TF-T，做凹收益率曲线即3TF-TS-T策略。 0.20000.30000.40000.50000.60000.70000.80000.90001.00001.10001.2000中国10Y-2Y0.00000.05000.10000.15000.20000.25000.30000.35000.40002022-05-092022-06-092022-07-09中国10Y-5Y中国5Y-2Y图4：10Y-2Y国债利差收益率 图1：银行间国债10Y-1Y期限利差走势 图5：银行间国债关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 5 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 0.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60001.80002.000022附息国债1222附息国债1022附息国债0622附息国债0321附息国债17-8.0000-7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00002022-06-012022-06-062022-06-112022-06-162022-06-212022-06-262022-07-012022-07-062022-07-112022-07-162022-07-212022-07-2622附息国债1222附息国债1022附息国债0622附息国债0321附息国债17100.5101101.5102102.51032022-05-052022-06-052022-07-05做陡收益率曲线盈利2TF-T2TS-T102102.5103103.5104104.5105（2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏图6：T2209合约活跃券基差走势 图7： T2209合约活跃券IRR走势图 图8：做陡收益率曲线的盈亏 图9： 做凹收益率曲线的盈亏 国债期货|策略报告 6 ∟.公开市场操作 上周央行公开市场累计进行了160亿元逆回购操作，央行公开市场共有280亿元逆回购到期，因此上周净回笼120亿元。下周共有160亿元逆回购到期，周一到周五逆回购到期规模分别为50、50、20、20、20亿元。 图10：公开市场逆回购操作 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 7月29日，R001加权平均利率为1.4373%，较上周涨17.01个基点；R007加权平均利率为1.7035%，较上周涨13.66个基点；R014加权平均利率为1.6707%，较上周跌10.63个基点；R1M加权平均利率为1.7471%，较上周跌12.66个基点。 7月29日，shibor隔夜为1.254%，较上周涨6个基点；shibor1周为1.705%，较上周涨7个基点；shibor2周为1.61%，较上周跌3.2个基点；shibor3月为1.846%，较上周跌4.7个基点。 资金面上，上周市场资金价格仍然处于低位，R001在1.2%附近波动；R007在月末大幅上升之后继续保持低位运行，在1.7%附近波动。当前资金面总量充足，资金价格短期内仍然处于较低位，在当前经济复苏仍然较脆弱时，央行仍然倾向于保持流动性的宽松。短期内，资金面暂时不会出现大幅波动的局面。 -5,000.0000-4,000.0000-3,000.0000-2,000.0000-1,000.00000.00001,000.00002,000.00003,000.00004,000.00005,000.00002022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-30货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 国债期货|策略报告 7 图11：银行间质押式回购利率 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图12：上海银行间同业拆放利率（Shibor）走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 1.00001.50002.00002.50003.00002022-04-012022-05-012022-06-012022-07-01R001R007R014R1M1.00001.20001.40001.60001.80002.00002.20002.4000SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M 国债期货|策略报告 8 ∟.重要