油脂周报：油脂点燃库存低炒作，未来仍有机会上涨

信达期货 油脂点燃库存低炒作，未来仍有机会上涨 目录 ..................................................................................... 1 第一部分 行情回顾 ............................................................... 2 第二部分 宏观形势 ............................................................... 3 第三部分 基本面分析 ........................................................... 3 第四部分 总结 ................................................................... 12 公司简介 ............................................................................ 13 油脂周报 2015年4月19日 吕洁 研发中心高级研究员 执证编号：F0269991 联系人：胡声博 油脂分析师 执业编号:F0300728 电话： 0571-28132612 邮箱： hushengbo-1987@163.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO.,LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货 第一部分 行情回顾 图1. 豆油1509日K线图 资料来源：文华财经、信达期货 图2. 棕榈油1509日K线图 资料来源：文华财经、信达期货 图3. 菜籽油1509日K线图 资料来源：文华财经、信达期货 信达期货 本周三个油脂品种大幅反弹。豆油1509合约本周收于5560元/吨，较上周上涨192元/吨；棕榈油1509合约本周收于4742元/吨，较上周上涨116元/吨；菜油1509合约本周收于5958元/吨，较上周上涨134元/吨。 美豆油5月合约收于31.52，较上周上涨0.43。 马来西亚棕榈油5月合约收于2163，较上周上涨35。 第二部分 宏观形势 大摩为何坚定看好美元超级牛市。北京时间4月16日消息，尽管最近几个月美国经济数据较为糟糕，相反欧洲经济出现回暖迹象，但美元依然表现强劲，美元指数处于强势整理阶段，仅略低于3月13日创出的100.39的牛市高点。截至北京时间周五16点40分，美元指数上涨0.20%，报98.60。在过去9个月升值15%之后，摩根士丹利 (Morgan Stanley)预计美元升值步伐将会放慢，年底之前贸易加权汇率预计升值5-6%。大摩指出，海外进一步货币宽松的预期有所下降，再加上美国与主要贸易伙伴增长差距缩小，意味着未来3个季度支撑美元的周期性力量弱于此前3个季度。不过大摩分析师相信，结构性因素仍将在中期内推动美元升值。大摩指出，由于国内长期低利率以及海外投资机会较多，2000年之后美国大型投资者建立了大量结构性美元空头头寸，未来资金将会进一步从海外回流美国。大摩在报告中写道：“美国投资者可能继续抛售外国证券，尤其是收益率极低甚至为负值的固定收益工具。其次，由于外汇波动引起更大关注以及对冲的成本效益较高，越来越多投资者将会对跨境股票持仓进行对冲。最后，投资者和企业可能继续将融资货币从美元换成欧元或其他货币，从而给美元提供更多结构性支持。” 根据大摩的分析，美国投资者购买外国债券和股票的行为与美元走势高度相关。在美元贬值周期中，美国投资者将资金撤出美国，购买外国资产，而现在整体资金流向已经变为向国内回流。 标普下调希腊主权债务评级 称其偿债能力正恶化。国际评级机构标准普尔公司15日再次下调希腊主权债务评级，称希腊无论债务情况还是财政承诺都“不可持续”。标普说，尽管受益于油价下跌和欧元汇率走软，但希腊经济过去6个月间萎缩1%，“希腊的偿债能力越来越有赖于有利的营商环境、财政和经济条件......我们认为，这些条件已经恶化”。标普说，希腊政府财政状况去年似乎略有好转，但受到经济活动趋弱和欠税增加拖累。标普说：“除非标普与债权人之间的谈判立刻结束，否则我们认为(希腊)经济前景将恶化。” 美国《华尔街日报》15日援引一名欧洲高级官员的话报道，希腊与国际债权人之间的谈判进展非常缓慢，远未达到债券人同意继续提供援助贷款的程度。报道援引欧盟委员会副主席瓦尔季斯·东布罗夫斯基斯的话说：“现在取得一些进展，但可惜谈判启动缓 信达期货 慢、时间不够，还有许多地方没有涉及。” 东布罗夫斯基斯暗示，4月24日欧元区财长会取得实质进展的可能性不大。至于余下72亿欧元(约合76亿美元)贷款能否向希腊提供，他说，“这取决于希腊方面多快兑现承诺”。德国财政部长沃尔夫冈·朔伊布勒在美国告诉美国外交学会：“我预期今后几周不会达成解决方案......关键在于希腊，在于雅典。” 信达期货 第三部分 基本面 （品种新闻，油脂原材料基本面，三个油脂基本面） 1. 品种新闻 4月21日-23日国家政策性粮食竞价销售交易会公告 4月上半月全国油菜籽、大豆产区降水偏多气温偏低 2. 油脂原材料（大豆） 2.1 大豆 图4.大豆港口库存 资料来源：WIND、信达期货 图5. 2月预期大豆到港情况 资料来源：天下粮仓、信达期货 4月进口537.9万吨，5月进口670万吨，6月进口750万吨，7月份预估750万吨。 信达期货 图6.大豆价格日报（元/吨） 资料来源：WIND、信达期货 图7.国内豆粕现货价格（元/吨） 资料来源：WIND、信达期货 现货方面：豆粕现货报价国内各地价格继续下跌，山东日照价格价格下跌50元/吨，跌至2900元/吨，张家港地区价格维持2850元/吨不变，东莞地区价格下跌10元/吨，跌至2790元/吨。国内大豆库存本周517万吨，较上周上涨16万吨。本周油厂开工有所上升，达到45%，较上周提高3.4%。 本周豆粕行情企稳，美豆方面有短期见底的趋势，下周不可过分看空。 信达期货 3. 油脂 3.1 豆油 图10.豆油现货价格（元/吨） 资料来源：WIND、信达期货 图11.大豆压榨利润（元/吨） 资料来源：Wind、信达期货 本周大部分地区豆油的现货价格与上周相比大幅反弹，张家港基准地价格上涨200元/吨，涨至5850元/吨。 压榨利润是衡量豆粕豆油未来压榨需求大小的一个指标。以现在的价格来看，油厂已经开始处于亏损状态，后期到港量极大，压榨率会再次升高。本周豆油库存64.2万，仍然处于继续下降的趋势，油厂手中库存不多，而下游手中依然很少，上涨并不感到意外，未来是否能够继续上涨还需要看美豆的态度，短期来看，上方仍有空间。 信达期货 图12.国内豆油港口库存 资料来源：wind、信达期货 图13.美豆油CFTC持仓 资料来源：Wind、信达期货 本周油脂大幅上涨，追究其基本面并没有过多的新意，库存仍然处于低位，现货价格也大幅上涨，最主要的原因可能要归功于美豆油的大幅上涨，也就是说国内低库存价格上涨的基础是存在的，但想要上涨还需要一些其他理由。 而结合本国情况来看，库存仍然偏低，比较支撑期货价格，后期国内豆油价格是否还有继续冲高的动能还需要看美豆的态度，而美豆我个人暂时倾向震荡向上，跌出新低的可能性并不高，因此，下周豆油很可能高位震荡走势，不宜追高，低位接多，不宜过分看好。 信达期货 3.2 棕榈油 图14.棕榈油价格日报（元/吨） 资料来源：Wind、信达期货 图15.棕榈油期现价差（元/吨） 资料来源：Wind、信达期货 本周棕榈油基本跟涨，确实，本周发布的棕榈油出口报告并不让人感到惊喜，反而使投资者对后期马来库存产生疑虑，这也导致本周豆油强势，而棕榈油偏弱的格局。 信达期货 图16.棕榈油港口库存 资料来源：WIND、信达期货 国内方面，基本面相对匮乏一些，库存偏低是前期近强远弱的主要原因，棕榈油后期逐步进入需求相对的旺季，国内也在加快进口的步伐，需要等到4月中下旬才能够大规模到港，而此时依然可炒作库存偏低的事实。 对于棕榈油来说，本月马来出口估计不会有大的起色，后期基本不会引导棕榈油的涨跌，印尼的情况依然让外界抓不到头绪，到底750美元/吨以下的价格要不要收关税现在仍然迟迟没有结论，因此，棕榈油的后期变数还在印尼方面。国内的话，豆棕价差啊随着豆油的快速上涨扩大较快，导致价差比较不合理，那么后期可考虑YP缩窄。 信达期货 3.3 菜籽油 图17.菜籽油价格日报 资料来源：汇易网、信达期货 菜籽油每周都有抛储，但量都很小，不足以改变市场，底价5800元/吨，还是能够得到市场的认可，预计后期菜油很难再有大幅下跌。 国产菜籽压榨利润=菜粕*0.6+菜油*0.36-国产菜籽-200 进口菜籽压榨利润=菜粕*0.56+菜油*0.41-进口菜籽-180 下周，菜油主要关注成交情况，还是以操作豆棕为主，菜油受政策影响还是比较大。 信达期货 第四部分 总结 美豆：短期来看，并无新的利空，并不支持价格再创新低。从基本面来看，南美大豆出口升贴水近期急剧升高，无论是对未来罢工的担心还是南美农民惜售，总之就是供应相对减少，当然是短期的，中国采购一旦转向美国，那么势必对美豆造成重大利多，这估计是短期利多的小逻辑。 从美豆这点来看，豆粕短期也不会继续下跌，企稳小幅反弹将是大概率事件。 国内油脂：油脂本周大涨，在情理中，库存低，期货贴水现货大，上涨并不意外，并且现货也在涨，后期看起来仍有较大空间。但是，在上涨的时候也要关注到风险，最大的风险就是美豆，虽然上文已经提到，美豆此时不该继续下跌再创新低，但是，谁也无法预料未来走势，因此，美豆下跌将是最大的风险，一旦美豆企稳不跌，那么成本端的上涨会大幅体现在油脂身上，而不是豆粕，因为豆粕现货实在太弱了，由此可见，油脂整体仍有上涨空间。 套利分析：继豆油出现仓单后，5-9已经完全垮掉，后期怎么走我不清楚，但从升水到贴水，可以看出几点事实，库存确实低，有资金愿意买5，抛不抛9不清楚，然而，确实不愿意接仓单，因为5月过后市场上豆油是不是还缺很难说得好，更大可能是不缺，如果5月不缺，6-8月估计更难缺，那么Y9-1仍然处于低位，后期空9多1更具空间。 信达期货 公司简介 信达期货有限公司成立于1995年10月，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》（许可证号32060000），专营国内期货业务的有限责任公司。 公司由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一；是中国金融期货交易所15家全面结算会员之一（会员号0017）。 公司现拥有中金所、上海、大连、郑州商品交易所四大期货交易所的全权会员资格和交易席位，可以为客户代理所有已上市品种的期货交易及中金所交易会员的代理结算，并依托强大股东背景向客户提供全方位金融信息服务。 雄厚金融央企背景 信达证券股份有限公司注册地在北京市，是国内AMC系第一家证券公司。公司属综合类证券券商，注册资本为25.687亿元人民币，拥有68家营业部。 信达证券主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司是经国务院和人民银行批准，由财政部出资于1999年4月设立的国有独资非银行金融机构，注册资本金251亿人民币，是国内第一家金融资产管理公司。 经过多年的发展，信达资产管理股份有限公司取得了良好的业绩，各项指标居行业领先水平。信达资产管理股份有限公司现搭建了证券、基金、保险、信托等金融服务平台，综合服务金融集团的框架初步形成。 信达期货 信达期