国债期货周报 Weekly Report of Index Futures 编制日期：2022-06-12 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 社融数据超预期，债市或仍有小幅上涨 华安点评： 上周债市出现小幅上涨态势，主要原因在于前一周国债大幅下跌，超出市场预期，在经济基本面处于修复态势下，上周债市出现小幅回调。近期资金面总体仍然保持宽松，资金利率处于小幅下跌。宏观经济上，央行发布数据显示，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元，远高于4月的6454亿元；社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元；5月M2同比增长11.1%，增速创今年以来新高。下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，此外下周三（6月15日）还将有2000亿元MLF到期。关注央行的续作动态。 投资策略： 基差策略上，上周交割结束，基差普遍收窄，在较低位置，暂无基差策略。跨品种交易策略，暂无策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复 2022.6.6 -2022.6.10 投资咨询部 1.992.002.012.022.031年期国债收益率2.552.562.572.582.592.602.612022-06-062022-06-072022-06-082022-06-092022-06-105年期国债收益率2.742.752.762.772.7810年期国债收益率 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（6月6日到6月10日） 上周，国债期货价格出现小幅上涨局面，结束前一周下跌态势。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.03%，5年期主力合约上涨0.01%，2年期主力合约上涨0.015%。从价格来看，国债期货10年期主力合约T2209周收盘价收100.415元。国债期货5年期主力合约TF2209涨至101.405元。2年期TS2209涨至101.005元。 华安点评 上周债市出现小幅上涨态势，主要原因在于前一周国债大幅下跌，超出市场预期，在经济基本面处于修复态势下，债市出现小幅回调，期货价格出现小幅下跌。近期资金面总体仍然保持宽松，资金利率处于小幅下跌。尤其6月处于新增专项债发行额度发放完毕的要求下，近万亿新增地方专项债的发行，对于资金面的流动性会带来大的冲击，导致市场对于未来债市产生担忧。然而上周出口数据大超市场预期，表明5月经济虽然受到疫情影响，部分数据仍然坚挺，利好经济。5月社融数据显示，新增社融和贷款均有所增加，下周有2000亿元MLF到期，市场对于降息预期不高。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 3 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.利率债的供给 上周国债总发行量为1424亿元，到期量为1421亿元，因此上周净融资为2.5亿元。上周地方债发行2654亿元，到期量为1286亿元，净融资量1367亿元。上周国债发行总量较低，地方债的发行量较高，利率净供给整体处于温合水平。 从债券的发行与到期来看，上周总发行较大，为13066亿元，前一周为6323亿元，较前一周大幅上涨6743亿元。从面额占比来看，同业存单发行额最大为5260亿元，占比最高达40.26%，其次为地方政府债发行额为2654亿元，占比20.31%，第三为国债，占比为10.90%。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 99.50100.00100.50101.00101.50102.00102.50期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00总发行量总到期量净融资额（亿元）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.00总发行量(亿元)总到期量(亿元)净融资额(亿元)图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：国债发行规模与净融资额（每周/亿元） 图3：地方债总发行规模与净融资额（每周/亿元） 国债期货|策略报告 4 ∟.国债利差分析：上周曲线小幅下跌 上周国债期限利差较前一周小幅下跌，从现券来看国债10Y-1Y利差前一周为80.37bp，本周为74.75bp。短端1年期利率小幅走扩至2.01%，长端10年期收益率与上周持平，收为2.75%,导致期限利差继续小幅走平。 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-7Y国债利差仍然出现倒挂收为-1.47bp。3Y-1Y利差小幅下降收为34.27bp,5Y-3Y利差小幅收窄，收为22.02bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线仍然无趋势性变化。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货出现小幅上涨行情，由于处于6月合约交割月，十年期多数合约活跃券基差较前一周小幅下跌，基差缩小。新上市的22附息国债10和22附息国债03基差收敛至1元附近，可考虑基差套利策略。其他可交割活跃券的基差绝对值处于较低水平，并未有大幅升水，因此并未有基差套利机会 从跨品种套利价差来看，本周TS或者TF的跨品种套利价差较上周基本持平。4TS-T策略即做多4倍两年期的国债同时做多十年期合约收为303.61元，较前一周上涨0.03元，2TF-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为102.40元，较前一周下跌0.01元。跨品种策略暂无推荐 华安点评：基差策略缺少机会，跨品种策略暂无推荐。 0102030405060708090100中国10Y-1Y(10)010203040503Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y图4：10Y-1Y国债利差收益率 图1：银行间国债10Y-1Y期限利差走势 图5：银行间国债关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 5 表2：国债期货合约活跃券基差走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：T2209合约活跃券基差走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60001.80002.000022附息国债0619附息国债1522附息国债0322附息国债10 国债期货|策略报告 6 图7：跨品种价差走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 上周央行公开市场共有500亿元逆回购到期，上周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，因此上周央行公开市场资金投放规模完全对冲到期量。 下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元；此外下周三（6月15日）还将有2000亿元MLF到期。 图8：公开市场逆回购操作 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 102.20102.30102.40102.50102.60102.70102.80102.90103.00103.10103.20303.00303.20303.40303.60303.80304.00304.20304.40304.60304.80305.004*TS - T2*TF - T-5,000.0000-4,000.0000-3,000.0000-2,000.0000-1,000.00000.00001,000.00002,000.00003,000.00004,000.00005,000.00002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-04货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 国债期货|策略报告 7 ∟.国内货币市场 6月10日，R001加权平均利率为1.4492%，较上周跌3.39个基点；R007加权平均利率为1.6326%，较上周跌4.14个基点；R014加权平均利率为1.7337%，较上周跌2.1个基点；R1M加权平均利率为2.0069%，较上周涨8.84个基点。6月10日，shibor隔夜为1.403%，较上周跌2.9个基点；shibor1周为1.675%，较上周涨0.1个基点；shibor2周为1.601%，较上周跌2.4个基点；shibor3月为2%，较上周涨0.1个基点。 资金面上，上周市场资金面处于平稳偏松的局面，R001在1.4%附近波动；R007在1.6%附近波动。银行流动性的充裕表明总体货币政策仍然宽松，引导银行向实体经济提供更多的支持，应对经济的下行。6月由于地方政府专项债发行节奏快，发行量大同时叠加季度末缴税月，因此未来资金面面临冲击。 图9：银行间质押式回购利率 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor）走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000R001R007R014R1M0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M 国债期货|策略报告 8 ∟.重要政策数据解读 1. 央行发布数据显示，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元，远高于4月的6454亿元；社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元；5月M2同比增长11.1%，增速创今年以来新高，分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点。新增贷款方面，住户贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元；企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元，其中票据融资增加7129亿，中长期贷款增加5551亿元。 2 . 据海关统计，今年前5个月，我国进出口总值16.04万亿元人民币，同比增长8.3%。其中，出口8.94万亿元，增长11.4%；进口7.1万亿元，增长4.7%；贸易顺差1.84万亿元，扩大47.6%。5月份，我国进出口总值3.45万亿元，增长9.6%。其中，出口1.98万亿元，增长15.3%；进口1.47万亿元，增长2.8%；贸易顺差5028.9亿元，扩大79.1%。