国债期货周报：债市出现小幅上涨，宽松预期再起

国债期货周报 Weekly Report of Index Futures 编制日期：2022-07-17 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 债市出现小幅上涨，宽松预期再起 华安点评： 上周债市扭转前几周连续下跌趋势，出现大幅上涨局面。本周债市的上涨，是短暂行情还是市场对于未来经济的预期出现变化，对此市场并未出现一致答案。债券发行来看，上周总发行量出现下跌，国债和地方债发行量出现大幅下降。从跨品种策略来看，本周TS或者TF的跨品种套利价差较上周小幅上升。上周央行公开市场共有150亿元逆回购和1000亿元MLF到期，公开市场累计进行了150亿元逆回购操作、1000亿元MLF操作和400亿元国库现金定存操作，因此上周央行公开市场全口径净投放400亿元。资金面上，上周市场资金价格仍然处于低位，R001在1.2%附近波动；R007在月末大幅上升之后继续保持低位运行上升，在1.7%附近波动。 投资策略： 基差策略上，基差普遍在较低位置，暂无基差策略。跨品种交易策略，推荐做陡收益率曲线策略，2TF-T策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 2022.7.11 -2022.7.15 投资咨询部 1.84001.86001.88001.90001.92001.94001.96001年期国债收益率2.54002.56002.58002.60002.62002.64002.66005年期国债收益率2.76002.77002.78002.79002.80002.81002.82002.830010年期国债收益率 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（7月11日到7月15日） 上周，国债期货价格出现大幅上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.665%，5年期主力合约上涨0.535%，2年期主力合约上涨0.185%。从价格来看，国债期货10年期主力合约T2209周收盘价收100.605元。国债期货5年期主力合约TF2209跌至101.555元。2年期TS2209跌至101.06元。 华安点评 上周债市扭转前几周连续下跌趋势，出现大幅上涨局面。本周债市的上涨，是短暂行情还是市场对于未来经济的预期出现变化，对此市场并未出现一致意见。从上一周的市场变现，周一的金融数据超市场预期，本来是利空消息，但是债市期货市场均出现上涨，表明市场对于金融数据的持续性保持担忧。叠加最近部分房地产市场出现断供潮，相关银行表示涉及的贷款额度比重较小，相关部门也及时回应。但是市场对于房地产市场的复苏仍然保持怀疑。前二季度GDP初步发布增长为2.5%，距离年初政府设置的5.5%的目标距离不小。想要达到目标，下半年的经济增长压力较大，预计今年的增长目标较难达成。当前部分地区疫情再起，未来消费和投资是否会再次受到疫情压制，仍然值得关注。总体来看，从债市表现来看，市场普遍预计未来长端利率上涨会受到压制。预计未来债市会有一波小的震荡上涨局面。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 3 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.利率债的供给 上周国债总发行量为2364亿元，到期量为2039亿元，因此上周净融资为324亿元。上周地方债发行569亿元，到期量为1578亿元，净融资量-1008亿元。上周国债发行总量和地方债的发行量开始下降，利率净供给整体处于较低水平。 从债券的发行与到期来看，上周总发行变小，为10402.29 亿元，前一周为11723.28 亿元，较前一周下跌1328亿元。从面额占比来看，同业存单发行额最大为3983亿元，占比38%，其次为国债，发行额为2364亿元，占比为22%，第三为金融债，占比为12%。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 99.50100.00100.50101.00101.50102.00期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00总发行量总到期量净融资额（亿元）-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00总发行量(亿元)总到期量(亿元)净融资额(亿元)图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：国债发行规模与净融资额（每周/亿元） 图3：地方债总发行规模与净融资额（每周/亿元） 国债期货|策略报告 4 ∟.国债利差分析：上周曲线小幅上升 上周国债期限利差较前一周小幅上升，从现券来看国债10Y-1Y利差前一周为88bp，本周为90.20bp。短端1年期利率小幅下降为1.88%，长端10年期收益率小幅下跌，收为2.58%,导致期限利差继续小幅走高。 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-7Y国债利差仍然出现倒挂收为-0.18bp。3Y-1Y利差小幅下降为51.16bp,5Y-3Y利差小幅上升，收为18.95bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线会小幅变陡。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货出现小幅上涨行情，基差整体出现小幅下跌。所有可交割活跃券的基差绝对值处于较低水平，目前基差也难有上升趋势，暂时还未有基差套利机会。 从跨品种套利价差来看，本周TS或者TF的跨品种套利价差较上周小幅上升。4TS-T策略即做多4倍两年期的国债同时做多十年期合约收为303.64元，较前一周上涨0.08元，2TF-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为102.51元，较前一周上涨0.41元。跨品种策略推荐2TF-T策略. 华安点评：基差策略缺少机会，推荐2TF-T策略，做陡曲线 505560657075808590952022/03/012022/03/112022/03/212022/03/312022/04/102022/04/202022/04/302022/05/102022/05/202022/05/302022/06/092022/06/192022/06/292022/07/09中国10Y-1Y(10)01020304050602022/03/012022/03/112022/03/212022/03/312022/04/102022/04/202022/04/302022/05/102022/05/202022/05/302022/06/092022/06/192022/06/292022/07/093Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y图4：10Y-1Y国债利差收益率 图1：银行间国债10Y-1Y期限利差走势 图5：银行间国债关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 5 图6：T2209合约活跃券基差走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图7：跨品种价差走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 0.80001.00001.20001.40001.60001.80002.000022附息国债1022附息国债1222附息国债0622附息国债0321附息国债17102.20102.30102.40102.50102.60102.70102.80102.90303.00303.20303.40303.60303.80304.00304.20304.40304.60304.804*TS - T2*TF - T 国债期货|策略报告 6 ∟.公开市场操作 上周央行公开市场共有150亿元逆回购和1000亿元MLF到期，公开市场累计进行了150亿元逆回购操作、1000亿元MLF操作和400亿元国库现金定存操作，因此上周央行公开市场全口径净投放400亿元。Wind数据显示，下周央行公开市场将有150亿元逆回购到期，其中周一至周五每天到期都是30亿元。 图8：公开市场逆回购操作 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 7月15日，R001加权平均利率为1.2812%，较上周跌0.19个基点；R007加权平均利率为1.5871%，较上周跌2.89个基点；R014加权平均利率为1.6657%，较上周跌4.27个基点；R1M加权平均利率为1.8941%，较上周涨6.4个基点。而周五的shibor隔夜为1.211%，较上周跌0.5个基点；shibor1周为1.593%，较上周跌5.8个基点；shibor2周为1.563%，较上周跌2.3个基点；shibor3月为1.977%，较上周跌1.55个基点。 资金面上，上周市场资金价格仍然处于低位，R001在1.2%附近波动；R007在月末大幅上升之后继续保持低位运行上升，在1.7%附近波动。虽然央行公开市场操作的7天逆回购量从100亿降至30亿，但是资金面当前仍然总量充足，资金价格短期内仍然处于较低位。表明在当前经济复苏仍然较脆弱时，央行仍然倾向于保持流动性的宽松。 -5,000.0000-4,000.0000-3,000.0000-2,000.0000-1,000.00000.00001,000.00002,000.00003,000.00004,000.00005,000.0000货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 国债期货|策略报告 7 图9：银行间质押式回购利率 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor）走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 1.00001.50002.00002.50003.00003.50002022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-01R001R007R014R1M0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M 国债期货|策略报告 8 ∟.重要政策数据解读 6月金融数据大超预期 中国6月金融数据大超预期。央行公布数据显示，上半年新增人民币贷款13.68万亿元，同比多增9192亿元；其中，6月新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6867亿元。上半年社会融资规模增量为21万亿元，比上年同期多3.2万亿元；