国债期货周报：M2下行不改资金面宽松，债市有望继续上涨

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 国债期货周报 2018/7/16 M2下行不改资金面宽松，债市有望继续上涨 国债期货研究员：李献刚 职业证号：F0285531 联系电话：0531-81678971 电子邮箱：flowensnow@126.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com Wind统计数据显示，本周（7月14日至-7月20日）央行公开市场将有400亿逆回购到期，其中周二和周四分别到期100亿和300亿。此外，周五还有800亿元国库现金定存到期。 随着缴税临近，银行间市场资金面亦略有收敛，不过整体仍稳中偏松。按照今年纳税申报安排，7月份纳税申报截止日期为16日，16日及前后两三日将是税期对流动性扰动最大的时期。 受6月底财政支出力度较大和7月5日定向降准释放7000亿元资金影响，7月初银行体系流动性总量处于较高水平，货币市场利率大幅走低。在此背景下，央行公开市场操作连续小额净回笼或实现完全对冲，流动性总量保持在合理充裕水平。而本周缴税将进入高峰期，央行公开市场也将重回净投放，以保持资金面维持合理充裕，预计市场流动性压力有限。 投资咨询资格号： 2 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 一、利率行情一览 本期银行间国债收益率不同期限多数下跌；各关键期限品种平均跌1.05bp。其中，0.5年期品种下跌9.60bp，1年期品种上涨4.46bp，10年期品种下跌4.01bp。本期各国开债收益率不同期限多数下跌，各关键期限品种平均上涨0.75bp；其中，1年期品种上涨5.80bp，3年期品种下跌0.89bp，10年期品种下跌5.76bp。 图1：银行间回购利率 图2：银行间固定利率国债收益率 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业 图3：银行间回购利率 图4：银行间固定利率国债收益率 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 -2.410 6.7700 12 -2 15.9500 22.0900 -19.91 012345-30-20-1001020301天 7天 14天 21天 1个月 2个月 3个月 变动（bp） 最新 2.0800 0.0000 -1.5800 -5.3300 -1.6200 -3.0000 -1.9900 0.0001.0002.0003.0004.0005.000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006个月 1年 3年 5年 7年 10年 30年 变动（bp） 最新 1.002.003.004.005.006.007.002018-06-142018-06-282018-07-12银行间回购加权利率:1天 银行间回购加权利率:7天 银行间回购加权利率:14天 1.0002.0003.0004.0005.0006个月 1年 3年 5年 7年 10年 30年 2018-07-132018-07-122018-07-132018-07-12 投资咨询资格号： 3 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 二、债券与期货行情 周五（7月13日）银行间债券市场中流动性较好的可交割券为18附息国债09，收盘价99.5998，对应YTM为3.26%。 图5：流动性较好的CTD与基差 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 周五（7月13日）， 期债现券同步走暖，国债期货高开高走，创逾一周新高，10年期债主力T1809涨0.27%，5年期债主力TF1809涨0.21%。银行间现券收益率普遍下行5-6bp，10年国开活跃券180205收益率下行6.4bp报4.1850%，10年国债活跃券180011收益率下行4.5bp报3.47%。参数设置：5年期国债期货主力合约CTD为180009，10年期国债期货主力合约CTD为180011，资金成本为DR007。 表1 TF理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 TF1903.CFE 97.62 -0.701861 0 0 99.217417 1.355032 TF1809.CFE 98.425 0.213817 4755 19694 98.959033 0.4759825 TF1812.CFE 98.495 0.239161 53 936 99.10039 0.4448835 表1 TF理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 T1809 95.955 0.2717 35,031 63,634 95.8414 -0.1119 T1812 96.040 0.2872 155 974 97.6758 -0.0769 T1903 95.950 0.1043 2 9 97.7849 0.1428 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 -0.200.20.40.69899991001002018-6-222018-6-262018-6-302018-7-42018-7-82018-7-1218附息国债09 TF1809基差 投资咨询资格号： 4 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 三、技术分析 上周5年期国债期货总持仓变动不大，成交依然清淡，净空持维持相对高位，随着行情的反弹，市场做空意愿增加。 技术上看，上周国债期货止跌上涨，下方20日均线有较强支撑，中短期均线再次掉头向上，呈多头排列，期债继续上涨的概率较大。从MACD看，市场动能略有不足，且从5债、10债主连看，10债涨幅相对5债弱于预期，短浅上涨或仍有阻力，但中期有望继续上涨。关注下方短期均线支撑，料在20日均线处有较强支撑。 图6：总持仓与前20会员净空持仓 图7：5债主连行情 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 -1000-50005001000150020002500300005000100001500020000250002018-1-102018-3-102018-5-102018-7-10总持仓 前20名会员净空持仓 投资咨询资格号： 5 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 四、后市研判及投资建议 资金面上，央行上周五开展1885亿元1年期MLF操作，中标利率3.3%，与上次持平，无逆回购操作。当日有200亿元逆回购和1885亿元MLF到期。当周央行公开市场全口径净回笼900亿元。本周（7月14日至-7月20日）央行公开市场将有400亿逆回购到期，其中周二和周四分别到期100亿和300亿。此外，周五还有800亿元国库现金定存到期。 从基本面看，中国6月社会融资规模增量1.18万亿元，预期1.4万亿元，前值7608亿元。中国6月新增人民币贷款1.84万亿元，创5个月新高，前值1.15万亿；M2同比增8%，创历史新低，预期8.3%，前值8.3%。从数据可以看出，M2的持续走低一方面是强监管导致，另一方面是市场总需求不足所致，下半年经济下行压力或继续增大，这或继续支撑债市走高。 从货币政策上看，上周五，央行公开市场仅等量对冲到期的MLF，不过银行间市场资金面整体仍稳中偏松，主要货币市场利率多数下行。银存间质押式回购1天期品种跌2.12bp报2.4368%，7天期涨0.49bp报2.6467%，14天期涨8.23bp报2.8130%，1个月期跌1.64bp报3.0997%。目前货币资金面仍然是年内最宽松阶段，货币市场利率重心的下行必将带动资本市场利率重心的下行。 整体来看，受6月底财政支出力度较大和7月5日定向降准释放7000亿元资金影响，7月初银行体系流动性总量处于较高水平，货币市场利率大幅走低。在此背景下，央行公开市场操作连续小额净回笼或实现完全对冲，流动性总量保持在合理充裕水平。而本周缴税将进入高峰期，央行公开市场也将重回净投放，以保持资金面维持合理充裕，预计市场流动性压力有限，债市继续上涨是大概率事件。 操作建议：期债未来一段时间有望继续上涨，关注央行公开市场操作，关注近期公布经济数据。 投资咨询资格号： 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获取性资料，鲁证期货力求客观公正，但不保证这些信息的准确及完整，也不保i证这些信息不发生任何更新，更不保证我们的建议或意见不会发生任何变更。报告中的信息和我们的意见乃至结论并不构成所述品种交易的出价或征价，投资者据此进行的投资行为与我公司和作者无关。 本报告版权仅为鲁证期货有限公司所有。未经授权许可，任何机构和个人以任何形式所进行的引用、翻版、复制及向第三方传播等行为均可能承担法律责任。 附：鲁证期货股份有限公司及咨询产品简介 鲁证期货股份有限公司（以下简称公司）是经中国证监会批准，由齐鲁证券有限公司控股，在山东省工商局注册登记的专业期货公司。公司总部设于山东济南，注册资本7.5亿元。公司业务范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询和资产管理等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所三家商品期货交易所和中国金融期货交易所席位，是中国金融期货交易所全面结算会员。 公司研究所具有强大研发能力，现有研究人员30余人，均为研究生以上学历，部分人员具有海外留学经历。目前研究所可以提供一系列投资咨询服务，包括：微信服务、定期报告、调研报告、策略报告以及风险管理等服务。