国债期货周报：债市高位震荡，短期仍有支撑

国债期货周报 Weekly Report of Index Futures 编制日期：2022-10-23 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 债市高位震荡，短期仍有支撑 华安点评： 上周期货市场的价格出现高位震荡。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.27%，5年期主力合约下跌0.14%，2年期主力合约下跌0.06%。 上周央行5000亿元MLF等量续作同时LPR报价保持不变，债市在经过一周大涨之后出现高位回落的局面。首先央行逐渐引导资金面向政策利率回归，基本面的改善以及海外市场利率大幅上行等利空因素，导致债市情绪偏空。当前国内经济复苏较弱，当前利率仍然处于下行态势，疫情在部分地区的反扑，对于债市仍然有支撑作用。 上周技术指标显示当前国债期货仍然处于多头市场，前期的超买情绪在周四周五得到一定程度释放。 投资策略： 基差策略暂无，跨品种策略推荐做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凹收益率曲线即TS+T-3TF策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 2022.10.17 -2022.10.21 投资咨询部 2.06502.07002.07502.08002.08502.09002.09502.10002.10502.1100中债国债到期收益率:2年2.46502.47002.47502.48002.48502.49002.4950中债国债到期收益率:5年2.68502.69002.69502.70002.70502.71002.71502.72002.72502.7300中债国债到期收益率:10年 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（10月10日到10月14日） 上周期货市场的价格出现高位震荡。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.27%，5年期主力合约下跌0.14%，2年期主力合约下跌0.06%。价格上，国债期货10年期主力合约T2212周收盘价收101.12元。国债期货5年期主力合约TF2212跌至101.75元。2年期TS2212跌至101.18元。 华安点评上周央行5000亿元MLF同时LPR报价保持不变，债市在经过一周大涨之后出现高位回落的局面。首先央行逐渐引导资金面向政策利率回归，基本面的改善以及海外市场利率大幅上行等利空因素，导致债市情绪偏空。当前海外欧美市场的核心通胀继续攀升，美联储和欧央行加息预计继续，中美收益率利差仍将扩大。流动性方面，央行在公开市场回落回笼资金，预计银行间利率仍然向政策利率回归。未来国债期货在短期内仍然处于高位震荡态势，当前利率仍然处于下行态势，疫情在部分地区的反扑，对于债市仍然有支撑作用，预计下周仍然小幅看多。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 3 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差出现震荡 上周国债期限利差较前一周，短端2Y利率小幅下跌。从现券来看国债10Y-2Y利差前一周为62bp，上周为62bp，利差持平。短端2年期利率小幅上涨为2.10%，长端10年期收益率较上周也出现小幅上涨，收为2.72%,期限利差持平。 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-5Y国债利差与前一周变陡,收为24bp。5Y-2Y利差较前一周下跌2bp,收为39bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于震荡变化的局面。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 99.70100.20100.70101.20101.70102.20期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债0.400.450.500.550.600.650.100.200.300.400.502022-07-272022-08-272022-09-27中国10Y-5Y中国5Y-2Y图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：10Y-2Y国债利差收益率 图1：银行间国债10Y-1Y期限利差走势 图3：银行间国债关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 4 ∟.国债期货投资策略分 上周国债期货价格出现小幅下降，债市基差出现小幅震荡。目前期货端的涨幅低于债市现券端，基差总体出现上涨，同时部分IRR出现下跌。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差对于，总体来看较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为102.385元，与前一周相比亏损为0.05元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.24元，较前一周亏损0.15元。跨品种策略率推荐做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为102.95元，前一周收为103.04元，因此3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约亏损为0.09元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐做陡收益率曲线，做凹收益率曲线策略。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 0.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60001.80002022-09-232022-09-252022-09-272022-09-292022-10-012022-10-032022-10-052022-10-072022-10-092022-10-112022-10-132022-10-152022-10-172022-10-192022-10-2122附息国债2122附息国债1922附息国债1722附息国债1222附息国债10-7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00002022-09-232022-09-252022-09-272022-09-292022-10-012022-10-032022-10-052022-10-072022-10-092022-10-112022-10-132022-10-152022-10-172022-10-192022-10-2122附息国债2122附息国债1922附息国债1722附息国债1222附息国债10图4：T2212合约活跃券基差走势 图5： T2212合约活跃券IRR走势图 国债期货|策略报告 5 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 央行上周（10.17-10.21）共开展100亿元逆回购操作和5000亿元MLF操作，全部投放量5100亿元；上周共有290亿元逆回购到期和5000亿元MLF回笼，全部回笼量5290亿元。因此上周央行市场公开操作实现净回笼190亿元。下周预计共有逆回购到期100亿元，全部回笼量100亿元。 100100.5101101.5102102.5103做陡收益率曲线盈亏2TF-T2TS-T102102.2102.4102.6102.8103103.2103.4103.6103.8104（2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏-8,000.0000-6,000.0000-4,000.0000-2,000.00000.00002,000.00004,000.00006,000.00008,000.0000货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.000.000020,000.000040,000.000060,000.000080,000.0000100,000.0000120,000.0000成交量:银行间质押式回购成交量:R001成交量:R007图6：做陡收益率曲线的盈亏 图7： 做凹收益率曲线的盈亏 图8：公开市场逆回购操作 图9： 银行间质押式回购额 国债期货|策略报告 6 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 10月21号，银存间质押式回购利率多数上涨。1天期品种报1.2376%，涨8.01个基点；7天期报1.6726%，涨15.4个基点；14天期报1.7238%，涨10.97个基点。上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数上涨，隔夜shibor报1.23，涨7.6个基点；7天shibor报1.682，涨10.1个基点；1月shibor报1.62，涨0.8个基点；3月shibor报1.6710%，下跌0.70个基点。银行间回购定盘利率集体上涨。 资金面上，央行5000亿MLF等量续作同时保持LPR报价维持不变，呵护资金利率价格。虽然当前市场流动性预计不会再有前期极度宽松的状态，短期内货币市场仍然将保持合理充裕，未来资金价格将慢慢向政策利率回归。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 1.00001.50002.00002.50003.0000R001R007R014R1M1.00001.20001.40001.60001.80002.00002.20002.4000SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M图9：银行间质押式回购利率 图10： 上海银行间同业拆放利率（Shibor） 国债期货|策略报告 7 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编 制： 曹晓军 首席分析师 F3008012/Z0010934 刘德勇 分析师 F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067