国债月报：债市仍有较强支撑，5月或维持在高位震荡

请阅读正文后的声明宏观金融团队研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwx@ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589研究员：何卓乔(宏观贵金属)18665641296hezq@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongb@ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198研究员：王天乐(期权量化)021-60635568wangtl@ccbfutures.com期货从业资格号：F03107564行业国债月报债市仍有较强支撑，5月或维持在高位震荡＃summary＃日期2023年5月4日 请阅读正文后的声明-2-月度报告观点摘要＃summary＃4月债市进一步冲高，主要支撑因素有经济数据利空落地、资金面保持宽松、政治局会议博弈。展望5月，虽然赔率偏低，即年初以来债市持续上涨目前存在一定高位回调压力，但有利因素仍然不少，包括：一、4月经济前瞻指标显示基本面修复动力转弱，二、政治局会议定调“温和稳增长”应将在二季度延续，政策收紧压力不大，甚至存在进一步扩张的空间，三、5月资金缺口压力可控，大概率延续平稳宽松。因此，债市出现显著调整的风险应该不大，整体或维持在高位震荡。套利策略建议关注：期现策略：（1）IRR策略关注30年国债反套。（2）基差策略关注30年品种临近交割基差收敛。跨期策略：空头或主导移仓，06-09价差可能先走阔后收窄。跨品种策略：做平曲线可能还有继续压缩空间，关注多长端空短端策略。近期研究报告20230411【专题报告】稳增长专题二：当前稳增长力度下如何看待后续经济修复20230418【专题报告】实体经济跟踪系列专题三：23年一季度国内经济回顾及短期展望20230419【专题报告】30年国债期货上市前景分析20230421【专题报告】30年国债期货上市首日策略 请阅读正文后的声明-3-月度报告目录目录..............................................................................................................................-3-一、4月行情回顾.....................................................................................................-4-（一）国债期货行情回顾......................................................................................-4-（二）现券行情回顾..............................................................................................-5-（二）资金面回顾..................................................................................................-6-二、债市环境分析....................................................................................................-7-（一）基本面情况：一季度可能是短期修复最强的阶段，4月经济边际再度走弱..............................................................................................................................-7-（二）政策面：4月政治局会议延续温和稳增长基调.....................................-9-（三）资金面：5月有望维持平稳...................................................................-10-三、下月行情展望..................................................................................................-11-（一）市场逻辑梳理及下月展望........................................................................-11-（二）套利策略展望............................................................................................-11- 请阅读正文后的声明-4-月度报告一、4月行情回顾（一）国债期货行情回顾表1：国债期货4月交易数据汇总（至4月27日）品种月收盘价月最高价月最低价月结算价月涨跌月涨跌幅（%）月日均成交量持仓量仓差TL230696.79096.79096.01096.7300.9300.976,7016,411#N/ATL230996.20096.20095.33096.1700.9000.949282,330#N/ATL231295.69095.69094.74095.6600.8900.94354617#N/A合计7,9839,3580T2306101.300101.320100.255101.2750.8550.8564,111180,051-1,426T2309100.785100.83099.585100.7701.0151.027,50239,44928,018T2312100.350100.37098.995100.3151.2101.226364,1331,742合计72,249223,63328,334TF2306101.500101.510100.865101.4950.4450.4447,48899,783-7,590TF2309101.220101.235100.485101.2200.5800.583,26020,58616,398TF2312100.945100.950100.130100.9400.6850.682792,6771,075合计51,027123,0469,883TS2306101.010101.020100.805101.0100.1200.1223,54758,658-8,173TS2309100.860100.870100.610100.8550.1700.172,51612,5398,944TS2312100.705100.715100.420100.7000.2250.22811,082408合计26,14472,2791,179数据来源：Wind，建信期货研究发展部国债期货主力合约走势数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-5-月度报告4月债市无视基本面进一步冲高。月初资金面宽松，叠加通胀数据走低，支撑债市偏强运行，社融数据再度超预期对债市冲击有限。月中出口意外走强、MLF续作低于预期引发债市小幅调整，之后一季度GDP数据好于预期，但数据落地后债市反而明显拉升收涨、A股持续调整，可能是一季度经济走强主要受消费反弹支撑，但地产表现仍然较弱，市场预期经济修复较难持续的原因。下半月在股市走低、资金面宽松的支撑下，债市持续冲高，目前十年国债活跃券收益率在2.76%左右，与去年11月债市调整前的2.7%左右水平的差距进一步缩小。截至4月27日收盘，三十年国债期货主力合约TL2306收报96.790元，月涨幅0.97%；十年国债期货主力合约T2306收报101.300元，月涨幅0.85%；五年国债期货主力合约TF2306收报101.500元，月涨幅0.44%；两年期国债期货主力合约TS2306收价报101.010元，月涨幅0.12%。（二）现券行情回顾4月国内利率债现券收益率全面回落，曲线平坦化下行。4月国内债市延续强势，现券收益率全面下行，曲线平坦化。至4月28日，十年国债收益率报2.7855%，较上月末下行8.56bp，十年国开债收益率报2.9550%，较上月末下行9.4bp。美国加息未止，美债短端再度回升。美国核心通胀仍高烧不退，多名联储高官表示银行动荡不会令美联储改变政策方针，短端收益率再度回升，收益率倒挂程度小幅加深。至4月28日，十年美债收益率报3.4400%，较上月末下行4bp，两年美债收益率报4.0400%，较上月末下行2bp。国债到期收益率期限结构变动（中证）近三月国债期限结构变动数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-6-月度报告国开债到期收益率期限结构变动（中证）美债到期收益率期限结构变动数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部（二）资金面回顾4月MLF加量平价续作，公开市场延续收水。本月有1500亿元MLF到期，央行小幅加量续作了1700亿元，操作利率与上月持平为2.75%，挂钩MLF的LPR持平上月。短期资金方面，本月逆回购净回笼4340亿元。全口径计算，4月公开市场共实现净回笼4140亿元。4月税期资金面有所收敛，不及去年同期宽松。短端资金方面，4月下半月资金利率中枢有所抬升，但银行与非银间的流动性分层情况并不严重，R007和DR007均由月初1.8~2.2%左右水平小幅回升至2.3%左右，不及去年同期2%左右的宽松水平。长端资金方面，4月国股大行1年同业存单发行利率变动幅度不大，维持在2.6~2.65%左右水平，但1年国债收益率小幅回落，1Y同业存单-1Y国债利差有所扩大，资金成本较为坚挺但资产收益率延续回落。公开市场投放与到期情况（月度）近一年MLF到期情况数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-7-月度报告短端资金变化情况数据来源：Wind，建信期货研究中心长端资金变化情况（至4月28日）数据来源：Wind，建信期货研究中心二、债市环境分析（一）基本面情况：一季度可能是短期修复最强的阶段，4月经济边际再度走弱一季度GDP大超预期，但3月经济动力出现边际走弱。今年一季度GDP同比增长4.5%，较去年末加快1.6个百分点，按此计算出来的当季环比增速为14.8%，为2019年以来同期最高增速（剔除因基期轮换而无法直接计算的2021年）。但从3月当月来看，与前两月相比，3月经济动力边际有所回落，主要受生产和投 请阅读正文后的声明-8-月度报告资走弱拖累。工业生产方面，3月环比增长0.12%，低于去年同期的0.51%，也明显低于15~19年同期的0.57%，因此同比增速虽较上月有所加快但略不及预期。消费方面，3月社零增速大超预期，同比增长10.6%较前两月加快7.1个百分点，主因餐饮收入同比增速大幅加快17.1%，但也一定程度上受到去年3月国内疫情开始发酵、基数较低的影响。商品消费方面，占比较大的汽车、服装增速重回两位数增长，但不可忽视低基数的贡献，石油消费维持高增与价格高企关系较大，而地产链的建材、家具、家电虽然有低基数支撑但增速进一步放缓，居民消费需求有待进一步释放。投资方面，3月当月固定资产投资同比增长4.7%，较上月放缓0.8个百分点，制造业、基建（广义）、地产当月增速全面回落，分别较上月放缓1.9%、2.3%、1.52%，其中制造业和基建投资自高位回落，地产投资跌幅再度扩大。房地产投资主要受保交房基调下竣工链增长支撑，但土地购置放缓拖累下新开工面积再度转跌，可能会对未来竣工链增长起到制约。另外销售端虽然逐渐企稳，但地产严监管格局下可能