国债期货周报：央行降准，债市短期仍有机会

国债期货周报 Weekly Report of Index Futures 编制日期：2022-04-17 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 央行降准，债市短期仍有机会 华安点评： 上周总体来看，疫情还未见拐点，经济发展仍然受拖累。周五央行决定25号全面降准0.25%。大型金融机构从11.50%降到11.25%，小型金融机构从8.50%降到8.25%，对符合条件的城商行和农商行再额外降准0.25%，至8.0%，因此金融机构加权平均存款准备金率8.1%。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5300亿元。 周一社融数据总量超预期，虽然当前资金面宽松，但是投资者仍然偏谨慎，久期偏短。尤其周五降息预期落空，央行维持MLF利率保持不变，国债期货当日涨跌互现，10年期国债收益率小幅下跌。当前市场仍然担心宽松周期是否已经结束。然而3月PMI显示，非制造业尤其服务业和运输业面临较大冲击。同时外部美联储加息周期以及地缘政治的冲击，全球经济面临冲击，中国出口承压。因此未来货币政策需要引导实际利率下行，减轻融资成本，刺激经济。通过近期政策，如央行上缴利润、降准、降低再贷款等，表明央行仍然维持着宽松的态势未变，因此债市短期内仍然看多。策略上，仍然建议投资者可以积极买入债券，延长久期。 投资策略： 采取收益率曲线做陡策略，做陡策略风险较小。基差策略上，无论做多做空市场很难出现大的交易性机会。跨品种交易策略，推荐2TF-T策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复 2022.4.11 -2022.4.15 投资咨询部 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（4月11日到4月17日） 上周，由于经济金融数据多数出炉，多空消息交织，债期货价格涨跌互现。周一，社融数据出炉，总量超预期，市场担心宽信用是否落地，债市小幅下降。周二、周三，市场预测降准降息的来临，周三晚上国常会宣布适时运用降准等货币工具，债市小幅上涨。周五，降息预期落空，市场出现震荡行情，涨跌互现。 总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周收盘价下跌0.13%，5年期主力合约与上周持平，2年期主力合约上涨0.03%。持仓量方面，由于近期国债期现货市场延续着弱势上升格局，持仓量变化基本较小。国债期货10年期主力合约T2206周收盘价跌至100.65元附近，成交34万手，持仓量小幅下降。国债期货5年期主力合约TF2206涨至101.82元，持仓量变化较小。2年期主力合约TS2206涨至101.34元，持仓量小幅上涨。 华安点评 整体来看，经济受疫情影响不断扩大，确诊人数仍然居高不下，制造业和非制造业尤其服务业和运输业都面临较大冲击。虽然中美利差出现倒挂压力，导致市场部分投资者出现谨慎情绪。但是未来国内仍需要宽松的政策环境，来促进生产生活从疫情中恢复。通过近期政策，如央行上缴利润、降准、降低再贷款等，表明央行仍然维持着宽松的态势未变，因此债市短期内仍然看多。 国债期货|策略报告 3 99.50100.00100.50101.00101.50102.00102.50103.00期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：上周曲线变陡 上周国债期限利差较前一周继续变陡，从现券来看国债10Y-1Y利差收为76.6bp，较上周走扩8.7bp。短端1年期利率小幅收窄至1.99%，长端10年期收益率基本持平，收为2.76%,导致期限利差继续小幅走阔。周四国常会的降准消息，导致短端收益率下行。当前疫情仍未出现拐点，消费和投资继续受到影响，未来经济仍然受到疫情拖累，短期内长端难以上行突破2.8%的位置，未来收益率仍有小幅下降。10Y期与1Y期的国债利差现阶段预计未来会变陡。 银行间国债其他关键期限利差也在小幅走阔，上周10Y-7Y国债利差出现倒挂，较前一周走阔到-1.22bp。3Y-1Y利差较前一周上升约4.2bp收为35.36bp,5Y-3Y利差前一周小幅走阔，收为17.7bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。投资者可以适当参与根据收益率曲线变化进行做陡策略。 图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：10Y-1Y国债利差收益率 图1：银行间国债10Y-1Y期限利差走势 图3：银行间国债关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 4 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周十年期合约活跃券基差较前一周小幅下降，主要原因在于10年期国债期货表现较前一周小幅上涨，基差缩小。此次十年期国债期货基差减少主要原因是市场预期未来经济前景较差，降准消息出现，基差走弱。策略上，基差策略缺少机会。 从跨品种套利价差来看，本周TS或者TF的跨品种套利价差较上周小幅上升。4TS-T策略即做多4倍两年期的国债同时做多十年期合约收为304.69元，较前一周涨0.25元，2TF-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为102.98元，较前一周涨0.13元。 华安点评：基差策略缺少机会，跨品种策略适当推荐2TF-T策略。 图4：T2206合约活跃券基差走势图 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 5 图5：跨品种价差走势图 102.20102.40102.60102.80103.00103.20103.40103.60103.80104.00303.00303.20303.40303.60303.80304.00304.20304.40304.60304.80305.002022-01-142022-02-142022-03-142022-04-144*TS - T2*TF - T 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 上周央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月15日开展1500亿元中期借贷便利(MLF)操作和100亿元公开市场逆回购操作，操作利率持平于2.85%和2.10%，当日实现净投放零回笼。上周共有400亿元逆回购到期以及700亿元国库现金定存到期和1500亿元MLF回笼，全部回笼量2600亿元。因此上周央行市场公开操作实现净回笼500亿元 Wind数据显示，下周央行公开市场将有3800亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期3000亿元、500亿元、100亿元、100亿元、100亿元。 图6：公开市场逆回购操作 -5,000.0000-4,000.0000-3,000.0000-2,000.0000-1,000.00000.00001,000.00002,000.00003,000.00004,000.00005,000.0000货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 6 ∟.国内货币市场 4月15日，R001加权平均利率为1.3996%，较上周跌38.64个基点；R007加权平均利率为1.8744%，较上周跌13.83个基点；R014加权平均利率为2.0537%，较上周跌5.42个基点；R1M加权平均利率为2.3786%，较上周跌2.9个基点。 4月15日，shibor隔夜为1.339%，较上周跌41.2个基点；shibor1周为1.822%，较上周跌16.3个基点；shibor2周为1.884%，较上周跌5.7个基点；shibor3月为2.336%，较上周跌2.7个基点。 本期内上交所1天国债回购日均成交量为12072.17亿元；较上周减少476.07亿元。本期内上交所1天国债回购年化利率为1.939%,较上周跌125.8个基点。 图7：银行间质押式回购利率 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000R001R007R014R1M 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 图8：上海银行间同业拆放利率（Shibor）走势 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002021-08-162021-09-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-16SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 7 ∟.重要数据解读 国内政策分析 1.央行决定4月25日降准0.25个百分点，同时对符合条件的城商行和农商行再额外降准0.25个百分点。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5300亿元。 央行表示，当前流动性已处于合理充裕水平。此次降准的目的，一是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度。二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。 华安点评：虽然4月降息预期落空，但是政策如央行上缴利润、24号的降准消息、提供低息再贷款等，降低银行端的负债率，银行间市场的流动性仍会宽松，保证短端利率在低位平稳运行。因此债市仍然有做多的机会。 2. 社融总量3月超预期，新增社融46500亿元，同比多增12738亿元。其中占比较大是人民币贷款和政府债券，表明银行信贷意愿积极，稳增长政策发挥较好。社融结构性来看，居民中期贷款同比出现少增，反映房市冷淡，居民购房意愿不足。企业端，中长期贷款占比仍较低，表明企业对于未来经营预期仍较差。 图9：新增社融 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 -10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00企业债政府债贷款委托股票 国债期货|策略报告 8 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编 制： 曹晓军 首席分析师 F3008012/Z0010934 刘德勇 分