本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宋城演艺（300144.SZ）事件点评： 三峡千古情项目合作协议签订，通过轻资产景区建设为公司业务发展赋能 2022年11月25日 ➢ 三峡千古情项目占地面积136亩，预计2024年5月开业，宋城演艺仅提供服务，收取20%年收入作为管理费用。宋城演艺及其全资孙公司三亚宋城无边科技（丙方）与湖北交投宜昌投资开发有限公司（甲方）、宜都市政府（乙方）签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，计划启动宋城三峡千古情项目，将其打造成湖北乃至长江黄金旅游带的文化地标之一，详细内容如下：（1）占地面积：约136亩；（2）合作模式：项目公司负责项目投融资、开发建设及运营工作，丙方负责为项目有偿提供一揽子服务并受托对项目进行经营管理。（3）开业时间：在甲乙方按期完成相关准备的前提下，景区和演出开业时间为：2024年5月1日（暂定）；（4）服务费用：上述一揽子服务费用总计2.6亿元；（5）委托经营中收入及成本分配：项目公司负责项目日常运营所有成本费用。项目公司委托丙方对本项目进行经营管理，委托经营管理期限为十年，自项目开业之日起算。委托经营管理期间，丙方按项目（含大剧院演出）年经营收入的20%收取委托经营管理费。十年期满后，丙方拥有优先续约权；（6）违约责任：如甲乙方及项目公司一方违约或未能全部履行本协议，项目公司已经支付的费用丙方不予退还。如丙方违约或未能全部履行本协议，丙方扣除已经提供服务和开展经营管理的工作量所对应的费用外，退回剩余部分。 ➢ 三峡千古情以轻资产模式运营，三大优势为公司后续经营赋能。根据公司公告，本次合作将丰富并完善宜昌和宜都市的旅游产品体系，整体提升该区的旅游功能、品质和规格，形成强大的市场吸引力。本次合作将为公司带来可持续的利润增长空间，进一步巩固并提升公司的行业地位和品牌知名度，符合公司的长远发展规划和全体股东的利益。三峡千古情是与公司旗下炭河、明月、黄帝等千古情景区类似，通过收取管理费的方式，以轻资产模式运营的景区，我们认为，公司以轻资产模式进行景区运营，优势有四：1）可快速实现景区业务区域覆盖，提升宋城景区下沉市场渗透力及景区知名度；2）轻资产景区一般与地方政府合作建立，可在宣传渠道、项目建设等方面获得地方政府支持；3）对于公司而言，相较于重资产景区，轻资产景区建设快、成本低、回报率高，有效推动利润增长；4）可通过景区数量快扩不断强化景区业务可复制性及盈利能力。 ➢ 宋城集团11月7日签署股份转让协议，集团当前资金充足，后续有望通过投资计划推动宋城景区发展。1）宋城集团11月7日与金研宋韵签署《股份转让协议》，以15.93亿元转让价款转让宋城演艺5.01%的股份；2）宋城集团、黄巧灵、刘萍与华能贵诚签署《股份转让协议》，以15.93亿元转让价款转让宋城演艺5.01%的股份。转让后，宋城演艺一致行动人（宋城集团、黄巧灵先生、黄巧龙先生、刘萍女士为一致行动人）持股比例由45.96%下降至35.94%。我们认为，宋城集团本次股份转让主要目的是放眼长期发展、为宋城集团后续投资计划进行资金筹备，股份转让后宋城演艺实际控制权未发生变更。 ➢ 投资建议：看好公司后续复苏增长三大发力点：1）各千古情景区卡位国内重点商业城市、著名旅游目的地及地方优质旅游资源，疫情扰动下仍具充足韧性，看好跨省/团队游市场恢复向好后各千古情景区经营表现；2）珠海项目符合旅游市场休闲旅游发展风向，看好珠海“演艺+度假”模式后续发展潜力；3）轻资产景区的打造，可有效优化公司景区经营模型优化、强化景区可复制能力、提升景区知名度，看好轻资产景区建设对公司的多方面赋能。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.02亿/10.40亿/14.34亿，对应PE分别为319/31/23倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复风险，景区客流不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,185 589 2,218 3,016 增长率（%） 31.3 -50.3 276.3 36.0 归属母公司股东净利润（百万元） 315 102 1,040 1,434 增长率（%） 118.0 -67.7 921.7 37.8 每股收益（元） 0.12 0.04 0.40 0.55 PE 103 319 31 23 PB 4.3 4.3 3.8 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.44元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 饶临风 执业证书： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.宋城演艺（300144.SZ）2022年三季报点评：经营韧性充足，看好后续复苏增长-2022/10/29 2.宋城演艺（300144.SZ）2022年半年报点评：演艺龙头韧性强劲，看好后续复苏成长-2022/08/27 3.宋城演艺（300144.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：短期受疫情影响承压，修炼内功布局未来-2022/04/25 4.宋城演艺(300144):Q3业绩承压，长期基本面保持向好-2021/11/01 宋城演艺(300144)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,185 589 2,218 3,016 成长能力（%） 营业成本 580 290 782 978 营业收入增长率 31.27 -50.26 276.32 35.95 营业税金及附加 22 10 34 43 EBIT增长率 37.68 -137.67 1457.32 43.80 销售费用 66 21 112 154 净利润增长率 117.98 -67.69 921.75 37.80 管理费用 256 329 190 260 盈利能力（%） 研发费用 41 20 44 61 毛利率 51.08 50.87 64.73 67.57 EBIT 207 -78 1,060 1,524 净利润率 26.60 17.28 46.91 47.54 财务费用 -1 -11 -21 -44 总资产收益率ROA 3.21 1.06 9.66 11.74 资产减值损失 -10 0 0 0 净资产收益率ROE 4.12 1.34 12.02 14.21 投资收益 182 209 202 197 偿债能力 营业利润 372 144 1,288 1,768 流动比率 2.68 4.58 5.71 8.26 营业外收支 -29 -27 -26 -25 速动比率 2.51 4.44 5.61 8.16 利润总额 344 117 1,261 1,744 现金比率 2.49 4.06 5.19 7.82 所得税 41 14 205 284 资产负债率（%） 19.04 17.68 16.63 14.45 净利润 303 103 1,056 1,460 经营效率 归属于母公司净利润 315 102 1,040 1,434 应收账款周转天数 1.23 1.96 0.68 0.46 EBITDA 594 196 1,342 1,811 存货周转天数 8.06 15.15 5.21 3.76 总资产周转率 0.12 0.06 0.22 0.26 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,859 2,383 3,514 5,071 每股收益 0.12 0.04 0.40 0.55 应收账款及票据 2 4 4 4 每股净资产 2.92 2.91 3.31 3.86 预付款项 10 5 13 16 每股经营现金流 0.29 0.04 0.47 0.63 存货 13 12 11 10 每股股利 0.05 0.05 0.05 0.05 其他流动资产 125 288 321 255 估值分析 流动资产合计 2,008 2,692 3,862 5,355 PE 103 319 31 23 长期股权投资 1,678 1,766 1,766 1,766 PB 4.3 4.3 3.8 3.2 固定资产 2,697 2,879 3,030 3,142 EV/EBITDA 52.76 157.03 22.12 15.52 无形资产 1,713 725 712 700 股息收益率（%） 0.40 0.40 0.40 0.40 非流动资产合计 7,819 6,938 6,913 6,852 资产合计 9,827 9,630 10,775 12,207 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 482 382 379 344 净利润 303 103 1,056 1,460 其他流动负债 266 205 298 304 折旧和摊销 387 274 282 287 流动负债合计 748 587 676 648 营运资金变动 163 -126 54 39 长期借款 270 261 261 261 经营活动现金流 750 94 1,238 1,637 其他长期负债 853 854 854 854 资本开支 -576 670 -279 -247 非流动负债合计 1,123 1,115 1,115 1,115 投资 539 -286 0 0 负债合计 1,871 1,703 1,792 1,764 投资活动现金流 -37 593 -77 -50 股本 2,615 2,615 2,615 2,615 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 310 312 327 354 债务募资 -12 -5 -4 -2 股东权益合计 7,955 7,927 8,984 10,444 筹资活动现金流 -196 -163 -31 -29 负债和股东权益合计 9,827 9,630 10,775 12,207 现金净流量 521 524 1,130 1,558 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 宋城演艺(300144)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责