掌阅科技协议转让股份及三季报点评：引入字节成为第三大股东，深化合作全面赋能公司业务

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年11月05日 掌阅科技（603533.SH） 传媒/互联网传媒 引入字节成为第三大股东，深化合作全面赋能公司业务 ——掌阅科技协议转让股份及三季报点评 公司点评  事件： 2020年11月4日，公司控股股东、实际控制人与字节跳动旗下量子跃动签订协议，拟转让4504.5万股，占公司总股本的11.23%，量子跃动将成为公司第三大股东。2020年10月24日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入14.95亿元，同比增长7.83%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长53.75%。三季度实现营业收入5.15亿元，同比增长5.74%，实现归母净利润5561.77万元，同比增长26.11%。  引入字节成为第三大股东，预计未来一年关联交易4.7亿元 公司控股股东及实际控制人拟以24.42元/股转让4504.5万股，占公司总股本11.23%，合计对价11亿元。本次交易完成后，量子跃动成为公司第三大股东，且向公司董事会提名一名董事。过去一年公司与字节跳动业务合作交易金额约2.7亿元，预计未来一年关联交易金额合计4.7亿元，其中版权分发1.6亿元，推广投放1.2亿元，广告商业化1.9亿元。与字节合作将有利于公司（1）高效优惠获取字节系流量、技术支持，为公司阅读业务提质增效；（2）深入版权合作，为公司版权分发带来增量；（3）拓展IP内容，与字节跳动共同发展音频、视频、游戏等内容，进一步深化数字内容生态。  2020Q3业绩稳健，归母净利润同比增长26.11% 2020年三季度公司业绩保持稳健增长，营收同比增长5.74%，营业成本同比下降4.67%，带动毛利同比增长21.07%，毛利率提升至46.32%。三季度期间费用率同比略有上升，增加1.58pct达到34.15%，使得三季度归母净利润同比增长26.11%，净利率达到10.8%，同比增加1.74pct。受业务规模增长及运营优化综合影响，公司前三季度经营性现金流量净额2.46亿元，同比增长120.52%。  看好公司与字节全面深化合作，拓展流量渠道，推进数字内容生态发展，维持“强烈推荐”评级 看好与字节合作全面赋能公司业务，看好数字阅读及版权领域发展空间，预计公司2020-2022年净利润分别为2.78、4.16、5.80亿元，同比分别增长72.9%、49.3%、39.5%，对应PE分别为39.8/26.6/19.1倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：版权IP开发不及预期，用户规模增速下降，行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,903 1,882 2,061 2,641 3,354 增长率(%) 14.2 -1.1 9.5 28.2 27.0 净利润(百万元) 139 161 278 416 580 增长率(%) 12.6 15.6 72.9 49.3 39.5 毛利率(%) 29.5 37.6 45.7 48.6 50.1 净利率(%) 7.3 8.6 13.5 15.7 17.3 ROE(%) 12.2 11.7 18.0 21.6 24.0 EPS(摊薄/元) 0.35 0.40 0.69 1.04 1.45 P/E(倍) 79.4 68.7 39.8 26.6 19.1 P/B(倍) 9.9 8.9 7.6 6.1 4.7 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 宋尚杰（联系人） songshangjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280120050015 市场数据 时间 2020.11.04 收盘价(元)： 27.6 一年最低/最高(元)： 13.62/43.43 总股本(亿股)： 4.01 总市值(亿元)： 110.68 流通股本(亿股)： 4.01 流通市值(亿元)： 110.68 近3月换手率： 76.93% 股价一年走势 相关报告 《2020H1净利增长72.82%，付费+免费模式持续验证》2020-08-26 《Q1净利增长78%，毛利率同增12%，迎来在线阅读变现新周期》2020-04-27 《付费+免费融合成功，商业化变现能力提升迎来业绩增长拐点》2020-04-12 《月活用户增长20%，内容持续投入和版权业务发力带来业绩增量》2019-04-24 《APP平均MAU持续增长，业务扩张致毛利率下降》2018-08-29 -11%18%47%76%105%134%163%192%2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 掌阅科技 沪深300 2020-11-05 掌阅科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1372 1538 1358 1932 2082 营业收入 1903 1882 2061 2641 3354 现金 1032 1199 1094 1393 1579 营业成本 1342 1175 1120 1357 1673 应收票据及应收账款合计 223 283 141 443 325 营业税金及附加 5 6 6 8 10 其他应收款 5 4 6 7 10 营业费用 288 423 495 647 805 预付账款 55 41 64 70 100 管理费用 76 76 83 107 135 存货 48 0 46 10 59 研发费用 113 120 127 165 208 其他流动资产 9 11 7 9 10 财务费用 -41 -34 -17 -27 -34 非流动资产 220 374 452 563 673 资产减值损失 1 0 1 1 1 长期投资 123 220 333 447 562 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 36 34 26 23 19 其他收益 7 12 11 11 11 无形资产 37 48 22 23 21 投资净收益 12 38 27 30 29 其他非流动资产 25 72 71 71 71 营业利润 138 164 285 423 595 资产总计 1591 1912 1810 2495 2755 营业外收入 6 1 4 3 3 流动负债 474 655 351 710 488 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 143 164 288 426 598 应付票据及应付账款合计 230 289 50 353 163 所得税 7 18 25 40 55 其他流动负债 243 365 300 357 325 净利润 136 147 263 386 543 非流动负债 0 2 2 2 2 少数股东损益 -3 -14 -16 -30 -37 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 139 161 278 416 580 其他非流动负债 0 2 2 2 2 EBITDA 139 160 296 408 577 负债合计 474 657 353 712 490 EPS（元） 0.35 0.40 0.69 1.04 1.45 少数股东权益 4 14 -2 -32 -69 股本 401 401 401 401 401 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 369 380 380 380 380 成长能力 留存收益 343 460 629 876 1224 营业收入(%) 14.2 -1.1 9.5 28.2 27.0 归属母公司股东权益 1113 1241 1459 1815 2335 营业利润(%) 3.5 18.1 74.3 48.4 40.7 负债和股东权益 1591 1912 1810 2495 2755 归属于母公司净利润(%) 12.6 15.6 72.9 49.3 39.5 获利能力 毛利率(%) 29.5 37.6 45.7 48.6 50.1 净利率(%) 7.3 8.6 13.5 15.7 17.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 12.2 11.7 18.0 21.6 24.0 经营活动现金流 143 309 28 433 316 ROIC(%) -180.8 -54.3 9205.8 -631.0 307.1 净利润 136 147 263 386 543 偿债能力 折旧摊销 27 31 42 19 23 资产负债率(%) 29.8 34.4 19.5 28.5 17.8 财务费用 -41 -34 -17 -27 -34 净负债比率(%) -92.3 -95.4 -74.9 -78.0 -69.6 投资损失 -12 -38 -27 -30 -29 流动比率 2.9 2.3 3.9 2.7 4.3 营运资金变动 -9 177 -233 85 -186 速动比率 2.7 2.3 3.5 2.6 3.9 其他经营现金流 42 25 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 126 99 -91 -101 -104 总资产周转率 1.3 1.1 1.1 1.2 1.3 资本支出 67 37 -35 -3 -4 应收账款周转率 10.0 7.4 9.7 9.0 8.7 长期投资 189 140 -113 -114 -115 应付账款周转率 6.8 4.5 6.6 6.7 6.5 其他投资现金流 382 276 -238 -218 -223 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10 -9 -43 -33 -26 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.40 0.69 1.04 1.45 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 0.71 0.07 1.08 0.79 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.78 3.09 3.64 4.53 5.82 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 11 0 0 0 P/E 79.4 68.7 39.8 26.6 19.1 其他筹资现金流 -9 -20 -43 -33 -26 P/B 9.9 8.9 7.6 6.1 4.7 现金净增加额 265 402 -105 299 186 EV/EBITDA 72.0 61.8 33.7 23.7 16.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-11-05 掌阅科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分