掌阅科技跟踪点评：字节子公司量子跃动成公司第三大股东，在线阅读领域合作可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司11月04日晚发布公告，控股股东及实控人成湘均、张凌云与量子跃动签订《股份购买协议》，成湘均和张凌云拟将其分别持有的2252 万股、2252万股无限售流通股份转让予量子跃动，合计对价11亿元，转让价格24.42元/股。此次协议转让后，量子跃动持股占公司总股本的11.23%，将成为公司第三大股东。公司同时与字节跳动签署了《文字作品授权使用许可协议》，与字节跳动深化合作，加强内容生产、投放运营、商业化等方面的合作。 一、 二、分析与判断  字节跳动通过免费阅读模式切入在线阅读领域，今年以来对内容版权投资频频 字节跳动通过免费阅读模式切入在线阅读行业，今年以来对上游内容版权库投资频频。字节跳动旗下免费网文阅读APP番茄小说，截至今年8月月活人数达到5997万，仅次于掌阅APP(6185万人)；长音频“赛道”布局有番茄小说旗下听书软件——番茄畅听。字节跳动今年以来对内容版权投资与合作动作频频，今年7月与中文在线签订合作协议，与中文在线在音频作品授权使用、音频内容共建、数字版权授权等方面达成合作；并且在今年先后投资入股磨铁文学旗下秀闻科技（持股10%）、鼎甜文娱（持股10%）、塔读文学（持股18.9%），内容IP布局版图不断扩大。  预计股权投资后双方合作加强，将在内容版权和商业化推广等方面深入合作 掌阅科技拥有数字阅读内容50多万册，数字内容资源丰富，品类众多，包括图书、有声读物、杂志、漫画、自出版等多种类型，字节跳动此次入股掌阅科技，将进一步丰富其版权和内容ip资源，为内容生产、影视改编等全产业链IP运营奠定重要基础。字节跳动方面，产品矩阵丰富，拥有短视频平台抖音、信息资讯平台今日头条、长视频平台西瓜视频，在广告投放、商业化服务、搜索以及技术平台支撑方面在行业内有领先优势。通过本次协议转让引入量子跃动成为掌阅科技重要股东，预计双方将在内容版权和商业化推广等方面开展更多深入合作。 三、投资建议 掌阅科技非公开发行方案于9月26日被证监会受理，目前持续推进，此次非公开发行公司拟募集10.61 亿元，其中7.16亿元用于购买版权，将助力公司进一步扩充网络文学版权库。预计公司2020-2022年营收分别为20.5/24.7/28.9亿元，同比+9%/21%/17%；归母净利润分别为2.5/3.9/4.8亿元，同比+57%/56%/23%，对应三年PE分别为44X/28X/23X。我们认为字节跳动的此次入股将在内容生产、内容IP运营和广告推广方面带给公司更多资源，助力公司进入新发展阶段，首次覆盖，给予 “推荐”评级。 四、风险提示： 二、 广告变现业务增长不及预期；公司活跃用户数增长不及预期；阅读市场竞争加剧。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 27.6元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-11-04 近12个月最高/最低（元） 42.28/14.01 总股本（百万股） 401 流通股本（百万股） 401 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 110.68 流通市值（亿元) 110.68 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -12%38%88%138%188%238%19/1120/220/520/8掌阅科技沪深300[Table_Title] 掌阅科技（603533） 公司研究/点评报告 字节子公司量子跃动成公司第三大股东，在线阅读领域合作可期 —掌阅科技跟踪点评 点评报告/传媒 2020年11月05日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 掌阅科技（603533） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,882 2,050 2,470 2,890 增长率（%） -1.1% 8.9% 20.5% 17.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 161 252 393 481 增长率（%） 15.6% 56.7% 55.6% 22.5% 每股收益（元） 0.40 0.63 0.98 1.20 PE（现价） 69.0 43.9 28.2 23.0 PB 8.9 7.4 5.9 4.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 图1: 掌阅科技股权转让前后股权结构对比 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 掌阅科技（603533） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,882 2,050 2,470 2,890 成长能力 营业成本 1,175 1,333 1,606 1,879 营业收入增长率 -1.1% 8.9% 20.5% 17.0% 营业税金及附加 6 7 8 9 EBIT增长率 2.8% 156.6% 63.9% 23.7% 销售费用 423 288 273 261 净利润增长率 15.6% 56.7% 55.6% 22.5% 管理费用 76 82 81 129 盈利能力 研发费用 120 131 158 184 毛利率 37.6% 35.0% 35.0% 35.0% EBIT 82 211 345 427 净利润率 8.6% 12.3% 15.9% 16.6% 财务费用 (34) (18) (21) (27) 总资产收益率ROA 8.4% 12.0% 15.3% 15.3% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 13.0% 16.9% 20.8% 20.3% 投资收益 38 24 27 27 偿债能力 营业利润 164 252 393 481 流动比率 2.3 3.0 3.3 3.7 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 2.3 3.0 3.3 3.7 利润总额 164 252 393 481 现金比率 1.8 2.4 2.7 3.0 所得税 18 0 0 0 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.2 净利润 147 252 393 481 经营效率 归属于母公司净利润 161 252 393 481 应收账款周转天数 48.4 41.4 42.8 43.3 EBITDA 113 255 380 461 存货周转天数 7.4 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1199 1399 1780 2278 每股收益 0.4 0.6 1.0 1.2 应收账款及票据 283 286 354 410 每股净资产 3.1 3.7 4.7 5.9 预付款项 41 49 58 68 每股经营现金流 0.8 0.5 1.0 1.3 存货 0 0 0 0 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 4 4 4 4 估值分析 流动资产合计 1538 1749 2208 2774 PE 69.0 43.9 28.2 23.0 长期股权投资 220 244 270 298 PB 8.9 7.4 5.9 4.7 固定资产 34 37 38 40 EV/EBITDA 42.3 25.1 17.3 13.6 无形资产 48 33 28 25 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 374 378 384 393 资产合计 1912 2127 2592 3167 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 289 242 297 368 净利润 147 252 393 481 其他流动负债 250 250 250 250 折旧和摊销 28 45 35 34 流动负债合计 655 589 661 755 营运资金变动 180 (78) (4) 25 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 306 195 397 513 其他长期负债 2 2 2 2 资本开支 37 (4) 15 16 非流动负债合计 2 2 2 2 投资 124 0 0 0 负债合计 657 591 664 757 投资活动现金流 99 4 (15) (16) 股本 401 401 401 401 股权募资 35 0 0 0 少数股东权益 14 14 14 14 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1255 1536 1928 2409 筹资活动现金流 (9) 0 0 0 负债和股东权益合计 1912 2127 2592 3167 现金净流量 396 200 382 497 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 掌阅科技（60353