公司信息更新报告：阿里创投或成第二大股东，多业务协同可期

传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 芒果超媒（300413.SZ） 2020年11月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/11/16 当前股价(元) 70.20 一年最高最低(元) 81.73/29.87 总市值(亿元) 1,249.83 流通市值(亿元) 653.81 总股本(亿股) 17.80 流通股本(亿股) 9.31 近3个月换手率(%) 53.25 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-内容壁垒助力业绩大增，新赛道拓宽成长空间》-2020.10.31 《公司信息更新报告-剧集综艺优势助力业绩大增，商业模式全面开花》-2020.10.15 《公司信息更新报告-拟定增及引战，巩固内容优势，生态建设再加码》-2020.9.28 阿里创投或成第二大股东，多业务协同可期 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 阿里创投意向受让公司5.26%股权，协同效应可期，维持“买入”评级 公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让公司5.26%股权，转让价格不低于66.23元/股，截至公开征集截止时间，仅杭州阿里创业投资有限公司1家意向受让方以有效形式提交申请材料。我们认为，若公司成功引入阿里创投作为战略投资者，一方面，有利于公司加强与优酷的内容合作，强化内容优势；另一方面，有利于公司依托阿里巴巴电商供应链优势，助力“小芒电商”业务和公司内容电商战略推进，提升变现能力，业绩有望持续高增长。我们维持此前盈利预测不变，预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为18.32/21.80/25.66亿元，对应EPS分别为1.03/1.22/1.44元，当前股价对应PE分别为68/57/49倍，维持“买入”评级。 ⚫ 筑牢内容自制壁垒，或强化与优酷双联播合作模式，拓宽平台护城河 公司此前公告拟定增募集资金，主要投入内容资源库扩建，用于6部S级影视剧的网络独家版权采购、11部A级影视剧自制（定制）、18部S级综艺自制，有利于公司自身扩大优质剧集及综艺产能，丰富内容产品层次，进一步实现用户出圈，增加会员和广告收入。此外，若成功引入阿里创投，在内容层面，有利于公司强化与优酷的战略合作，基于双方在《我好喜欢你》《三千鸦杀》《琉璃》等成功合作经验，或锁定“芒果TV+优酷”双联播合作模式，共享内容资源；在用户层面，芒果TV或借力优酷在悬疑剧集、电影、动漫等内容领域的比较优势，突破以年轻女性为主的用户结构，实现破圈；在会员层面，芒果TV或有望加入淘宝“88VIP”会员矩阵，依托阿里系产品导流，进一步扩大会员规模。 ⚫ 或借助阿里巴巴供应链等优势，轻装上阵助推“小芒电商”起步 公司发力打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商，若成功引入阿里创投，一方面，有利于公司探索内容电商的运作模式，阿里强大的品牌商家与头部主播资源或助力公司实现“IP+KOL+品牌”催化反应，兼具品牌传播和效果营销双重价值。另一方面，公司有望借助阿里巴巴强大的电商供应链，减少前期投入，降低运营风险，更聚焦于自身擅长的内容领域，实现与阿里电商业务的协同效应。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧的风险；平台用户增长不及预期的风险；广告收入受宏观经济等影响或存在波动性；阿里创投能否成为最终受让方存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,661 12,501 17,576 20,742 24,240 YOY(%) 223.8 29.4 40.6 18.0 16.9 归母净利润(百万元) 866 1,156 1,832 2,180 2,566 YOY(%) 1093.3 33.6 58.5 19.0 17.7 毛利率(%) 37.0 33.7 36.1 36.8 37.3 净利率(%) 9.0 9.2 10.4 10.5 10.6 ROE(%) 16.3 13.1 17.5 16.0 15.8 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 1.03 1.22 1.44 P/E(倍) 144.4 108.1 68.2 57.3 48.7 P/B(倍) 22.2 14.2 12.0 9.2 7.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2019-112020-032020-07芒果超媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8665 11728 18477 22677 29949 营业收入 9661 12501 17576 20742 24240 现金 2526 5064 8924 15604 19486 营业成本 6083 8285 11232 13118 15192 应收票据及应收账款 1434 3092 3272 4239 4539 营业税金及附加 98 96 141 176 230 其他应收款 76 36 122 64 153 营业费用 1801 2141 3111 3868 4593 预付账款 2010 1128 3284 1922 4162 管理费用 462 610 919 1120 1430 存货 2215 1916 3685 2856 4719 研发费用 221 239 369 436 509 其他流动资产 404 491 -809 -2009 -3109 财务费用 -24 -37 -56 -190 -323 非流动资产 3446 5350 5222 4631 3659 资产减值损失 104 -1 -1 -1 -1 长期投资 216 210 200 190 180 其他收益 30 59 0 0 0 固定资产 207 181 300 335 361 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 无形资产 2856 4889 5657 6052 6076 投资净收益 31 6 6 6 6 其他非流动资产 167 70 -935 -1947 -2957 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 12111 17078 23700 27308 33608 营业利润 977 1178 1866 2221 2613 流动负债 6179 7936 10829 10685 13867 营业外收入 15 26 26 26 26 短期借款 196 350 350 350 350 营业外支出 45 26 26 26 26 应付票据及应付账款 3630 5374 6833 7423 9088 利润总额 947 1178 1866 2220 2613 其他流动负债 2354 2211 3646 2912 4429 所得税 19 20 32 38 44 非流动负债 258 323 394 464 514 净利润 928 1158 1834 2183 2569 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 62 1 2 2 3 其他非流动负债 258 323 394 464 514 归母净利润 866 1156 1832 2180 2566 负债合计 6437 8258 11224 11149 14381 EBITDA 3143 4817 2996 3583 4204 少数股东权益 35 36 38 40 43 EPS(元) 0.49 0.65 1.03 1.22 1.44 股本 990 1780 2280 3280 3280 资本公积 3641 4839 6339 6839 7339 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 923 2080 3497 5184 7169 成长能力 归属母公司股东权益 5639 8784 10438 13618 16184 营业收入(%) 223.8 29.4 40.6 18.0 16.9 负债和股东权益 12111 17078 21700 24808 30608 营业利润(%) 1473.2 20.5 58.4 19.0 17.7 归属于母公司净利润(%) 1093.3 33.6 58.5 19.0 17.7 获利能力 毛利率(%) 37.0 33.7 36.1 36.8 37.3 净利率(%) 9.0 9.2 10.4 10.5 10.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.3 13.1 17.5 16.0 15.8 经营活动现金流 -377 293 1806 4832 3027 ROIC(%) 14.2 10.9 14.8 12.8 12.2 净利润 928 1158 1834 2183 2569 偿债能力 折旧摊销 2260 3771 1318 1709 2096 资产负债率(%) 53.1 48.4 47.4 40.8 42.8 财务费用 -24 -37 -56 -190 -323 净负债比率(%) -36.7 -49.8 -78.2 -108.4 -114.8 投资损失 -31 -6 -6 -6 -6 流动比率 1.4 1.5 1.7 2.1 2.2 营运资金变动 -509 940 -1285 1136 -1309 速动比率 0.7 1.0 1.0 1.6 1.5 其他经营现金流 -3000 -5532 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 1074 109 114 88 -18 总资产周转率 1.3 0.9 0.9 0.8 0.8 资本支出 32 156 882 419 38 应收账款周转率 11.7 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 -200 64 10 10 10 应付账款周转率 3.1 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 906 329 1007 516 30 每股指标(元) 筹资活动现金流 -121 2125 1939 1760 873 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.65 1.03 1.22 1.44 短期借款 160 154 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.21 0.16 1.01 2.71 1.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.17 4.93 5.86 7.65 9.09 普通股增加 589 790 500 1000 0 估值比率 资本公积增加 2963 1198 1500 500 500 P/E 144.4 108.1 68.2 57.3 48.7 其他筹资现金流 -3833 -17 -61 260 373 P/B 22.2 14.2 12.0 9.2 7.7 现金净增加额 577 2526 3860 6680 3882 EV/EBITDA 50.3 32.3 51.1 41.3 34.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者