www.lhratings.com 研究报告 1 --交通基础设施行业三季度信用观察 击 联合资信 公用评级三部 |杨婷 |赵晓敏 |王昀千|张晨 公路客货环比改善，行业收入持续增长 www.lhratings.com 研究报告 1 公路客货环比改善，行业收入持续增长 --交通基础设施行业三季度信用观察 摘要 2022年三季度，受疫情反复、暑期出行及出行政策调整综合影响，交通运输客运量环比增长。电煤需求增加及为物流保通保畅政策持续发力，公路货运量环比增长。国内经济下行压力加大背景下，全国主要港口货物吞吐量环比变化不大。 2022年三季度，交通基础设施行业债券发行金额环比增长，但受偿还量较大的影响净融资规模同比及环比均下降明显。其中轨道交通运输行业净融资规模降幅最大。高速公路行业和港口行业AAA级别债券发行利差环比和同比下降明显。 疫情多发、散发，加之行业淡季，四季度行业客运需求依然承压，但交通基础设施行业作为关乎国计民生的基础性行业，受外部支持力度大，且发债主体整体资质较好，联合资信维持该行业展望为稳定。 一、行业政策 降低国内客运航班补贴启动条件，助力航司机场短期减亏。 2022年11月2日，财政部、民航局发布《关于调整国内客运航班运行财政补贴政策及做好清算工作的通知》，此通知承接《财政部 民航局关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》（财建〔2022〕142号）规定，前通知规定原则上当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500班时，启动财政补贴；补贴对象和范围包括“每周每条航段平均客座率未超过75%”的航班等；对国内客运航班实际收入扣减变动成本后的亏损额给予补贴，设定最高亏损额补贴标准上限为每小时2.4万元。经研究，现通知不再将航班量低于或等于4500班作为启动补贴的条件，补贴清算对象和范围相应调整，补贴标准不变。 二、行业运行情况 （一）公路行业 由于暑期出行影响，公路客运量环比增长4.59%；受夏季连续高温拉升电煤需求以及我国物流保通保畅的各项措施持续发力影响，公路货运量环比增长3.98%，为疫情前水平的88.18%；我国公路投资保持高位运行。 2022年三季度，公路客运量为8.78亿人次，环比增长4.59%，主要系暑期出行以及行程卡取消“星号”标记、覆盖天数由14天减少为7天等政策促进人口流动所致；公路客运量同比下降28.31%，仅为2019年同期的26.60%，整体保持低 www.lhratings.com 研究报告 2 位运行。 2022年三季度，公路货运量为99.39亿吨，环比增长3.98%，主要系夏季连续高温拉升电煤需求以及针对物流企业的纾困解难政策逐渐落地、物流保通保畅的各项措施持续发力所致；公路货运量同比下降3.82%，为2019年同期的88.18%，主要系国内疫情多发散发，部分地区运输线路和时效受到一定限制和延后所致。 资料来源：交通运输部，联合资信整理 资料来源：交通运输部，联合资信整理 图2.1 公路客运量（左图）及公路货运量（右图）累计值及累计同比（亿人次、亿吨） 根据交通运输部发布的《2022年1－9月公路水路交通固定资产投资完成情况》，2022年前三季度，公路完成投资2.06万亿元，同比增长10.0%；投资规模排名前三位的省份分别为四川省、浙江省和广西省，增速排名前三位的省份分别为辽宁省、河南省和内蒙古自治区。2022年1－9月，全国共建成通车高速公路和普通国省道项目337个，总里程9756公里，项目总投资5574亿元；新开工高速公路和普通国省道项目299个，建设总里程9645公里，项目总投资8826亿元。公路建设投资保持高位运行。 （二）机场行业 受上海、北京疫情缓解，暑期出行以及出行政策调整影响，机场旅客吞吐量环比增长105.43%，但各省市之间人员流动管控仍严格，机场旅客吞吐量仅为上年同期八成，为疫情前同期五成，复苏进程较缓。 客运方面，2022年三季度，我国机场旅客累计吞吐量1.78亿人次，环比增长105.43%，主要系上海、北京疫情缓解，暑期出行需求提升以及取消通信行程卡“星号”标记政策刺激出行所致；为上年同期的80.37%，为2019年同期的49.62%，主要系疫情多发、散发，各省市之间人员流动管控仍严格所致。 货邮方面，在上海、北京疫情缓解等因素的带动下，2022年三季度，我国机场货邮累计吞吐量373.90万吨，环比增长7.78%，但恢复进程较缓，仅为上年同期的86.99%，为2019年同期的85.82%。 www.lhratings.com 研究报告 3 资料来源：民航局官方网站，联合资信整理 资料来源：民航局官方网站，联合资信整理 图2.2 机场旅客吞吐量（左图）及货邮吞吐量（右图）累计值及累计同比（亿人次、万吨） 投资方面，为推动区域机场群协同发展，建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等世界级机场群以及稳步推进边境地区机场建设，根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，“十四五”时期民用运输机场计划由241个增加至不少于270个，机场行业保持较快投资速度，未来投资空间大。 （三）港口行业 国内经济下行压力加大及外需放缓等因素综合作用下，全国主要港口货物吞吐量环比、同比变化不大。沿海和内河投资建设规模相当。 2022年三季度，全国主要港口货物吞吐量39.74亿吨，环比增长0.60%，主要系国内经济下行压力加大，海外经济衰退风险加大、出口面临较大的下行压力使得外需放缓等因素综合所致。其中，内贸货物吞吐量28.21亿吨，环比增长1.26%；外贸货物吞吐量11.53亿吨，环比下降0.97%。 主要港口货物吞吐量同比增长1.76%，较2019年同期增长10.75%。其中，内贸货物吞吐量同比增长3.66%，主要系我国基础设施建投资持续拉动内需增长所致；外贸货物吞吐量同比下降2.61%，主要系地缘政治冲突以及西方主要国家通胀高位运行，外需加速回落影响下，我国出口增速减缓所致。 资料来源：交通运输部，联合资信整理 www.lhratings.com 研究报告 4 图2.3 全国主要港口货物吞吐量累计值及累计同比（亿吨） 根据交通运输部发布的《2022年1－9月公路水路交通固定资产投资完成情况》，2022年前三季度，沿海建设完成投资572.81亿元，同比增长5.3%，内河建设完成投资541.89亿元，同比增长7.3%。投资区域方面，沿海建设投资规模排名前三的省份分别为广东省、浙江省和山东省，内河建设投资规模排名前三的省份分别为江苏省、浙江省和安徽省。 （四）轨道交通行业 疫情反弹导致部分区域不同程度暂停轨道交通运营服务，我国中心城市轨道交通客运量同比下降4.94%，环比上升28.43%，为2019年同期的近九成。 截至2022年9月末，全国（不含港澳台）共有51个城市开通运营城市轨道交通线路280条，运营里程9195公里，其中2022年三季度新增运营里程为127.8公里，主要为福州地铁6号线、杭州地铁19号线和郑州地铁6号线一期西段等。 在上海、北京疫情缓解等因素的带动下，2022年三季度，36个中心城市轨道交通客运量为54.61亿人次，环比增长28.43%，但同比下降4.94%，为2019年同期的89.00%，恢复进程较缓。三季度部分城市疫情反弹，导致不同程度暂停轨道交通运营服务。其中，大连、石家庄、乌鲁木齐和三亚暂停全线网轨道交通运营服务，深圳暂停部分线路运营服务，天津、沈阳、哈尔滨、上海、南京、无锡、温州、郑州、武汉、广州、重庆、成都、贵阳、洛阳、青岛、昆明等城市暂停部分车站或车站出入口运营服务。截至2022年9月末，乌鲁木齐地铁尚未恢复运营。上述情况均对行业运营产生负面影响。 资料来源：交通运输部，联合资信整理 图2.4 36个中心城市轨道交通客运量累计值及累计同比 投资方面，根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，“十四五”时 www.lhratings.com 研究报告 5 期纳入国家批准的城市轨道交通建设规划中的大中运量城市轨道交通项目运营里程计划增加3400公里至10000公里。2022年前三季度，国家发展改革委分别批复苏州市城市轨道交通第三期建设规划调整和东莞市城市轨道交通第二期建设规划调整，共涉及新增建设规划线路长度58.18公里，计划总投资227.65亿元。未来轨道交通运营里程有望继续增加。 三、债券市场分析 （一）发行情况 交通基础设施行业债券发行金额同比下降8.52%，环比增长12.60%。债券发行品种以超短期融资债券、一般中期票据和一般公司债为主。受偿还债务规模较大影响，净融资规模同比、环比均下降明显，其中轨道交通行业净融资规模降幅最大。 交通基础设施行业债券整体发行规模同比有所下降，环比有所增长。2022年三季度，交通基础设施行业企业共发行债券170期，发行期数和发行规模同比有所下降，环比有所增长。其中，受债券到期规模增长、项目建设资金需求以及补充流动资金影响，高速公路行业企业债券发行规模同比和环比增幅明显，高速公路行业债券发行期数和发行规模占比最大；轨道交通行业债券发行规模同比和环比降幅明显。港口行业和机场行业债券发行规模较为稳定。 表3.1 2022年三季度交通基础设施行业债券同比及环比情况（单位：期、亿元） 分类 2021年三季度 2022年二季度 2022年三季度 规模同比增幅（%） 规模环比增幅（%） 期数 规模 规模占比（%） 期数 规模 规模占比（%） 期数 规模 规模占比（%） 高速公路 90 1087.40 53.26 85 858.50 51.76 102 1241.20 66.46 14.14 44.58 港口 36 268.00 13.13 36 294.60 17.76 33 257.90 13.81 -3.77 -12.46 轨道交通 41 508.10 24.89 28 354.95 21.40 20 222.45 11.91 -56.22 -37.33 机场 21 178.00 8.72 16 150.50 9.07 15 146.00 7.82 -17.98 -2.99 合计 188 2041.50 100.00 165 1658.55 100.00 170 1867.55 100.00 -8.52 12.60 注：上表中发行债券类型不含可转债、可交债、资产支持证券和资产支持票据，不含无主体级及主体级别低于AA级别债券 资料来源：数据来源于Wind债券数据库，选自申万行业-SW交通运输、Wind运输行业、证监会行业-CSRC交通运输行业，剔除公交、物流、航空、航运、道路运输、铁路和城市基础设施企业，数据由联合资信整理 发行主体集中在AAA级别。从发行主体信用等级分布来看，2022年三季度共有56家债券发行主体，以AAA级别的主体为主；从发行规模来看，AAA级别同比有所下降，环比有所回升，AA+级别变动方向与AAA级别相反，AAA级别发 www.lhratings.com 研究报告 6 行规模占总发行规模比重最大，AA级别维持较小的发行规模。 表3.2 2022年三季度交通基础设施行业不同主体级别债券发行同比及环比情况（单位：期、亿元） 主体级别 2021年三季度 2022年二季度 2022年三季度 规模同比增幅（%） 规模环比增幅（%） 期数 规模 规模占比（%） 期数 规模 规模占比（%） 期数 规模 规模占比（%） AAA 164 1911.40 93.63 136 1475.00 88.93 138 1707.20 91.41 -10.68 15.74 AA+ 23 127.10 6.23 27 177.55 10.71 29 145.45 7.79 14.44 -18.08 AA 1 3.00 0.15 2 6.00 0.36 3 14.90