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业绩稳步增长,东南亚进展顺利

万国数据-SW,096982022-11-24夏君、朱若菲国盛证券向***
业绩稳步增长,东南亚进展顺利

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年11月24日 万国数据-SW(09698.HK) 业绩稳步增长,东南亚进展顺利 使用面积进一步提升,短期国内需求放缓压力下业绩仍保持稳健增长。公司3Q22净收入录得23.7亿元,同比增长14.9%、环比增长2.5%,主要是由于使用面积同比增长19.8%至36万平方米。经调整EBITDA同比增加10.9%至10.7亿元,经调整EBITDA率为45%,同比、环比小幅下降主要是由于电力成本增加。公司全年收入指引维持92.5-94.0亿,调整后EBITDA指引维持在42.0-42.8亿,CAPEX指引维持120亿元不变。 经营数据健康,预签约面积强劲增长。三季度内,上海18号一期数据中心投入运营。公司截至3Q22末的在建和运营总面积达到69.3万平方米。1)签约层面看,截至3Q22末,公司总签约面积为61.8万平方米,3Q22新增已签约和预签约面积达到3万平方米,运营和在建面积的签约率分别为95.6%和71.5%,我们预计全年新增总签约面积有望超过7万平方米的目标。2)使用层面看,截至3Q22末,公司使用面积为36.0万平方米,上架率同比、环比提升4.4pct、2.0pct至70.5%。 深化海外扩张战略,东南亚取得里程碑式进展。截至3Q22末,公司海外在建项目合计容量为4万平方米,占公司全部在建项目的比例为22%。其中,马来西亚柔佛州怒沙再也地块的三个数据中心NTP1/2/3于3Q22开始建设,合计将产生约2.6万平方米的净机房面积,这3个数据中心已于3Q22全部预签约。在印度尼西亚,公司也已经与潜在客户建立商务合作关系。展望未来,公司将继续坚定不移地贯彻新加坡-柔佛州-巴淡岛(S-J-B)区域化战略部署,积极寻找东南亚地区首都城市的发展机会。此外,在中国香港,香港1号数据中心在3Q22已获得订单,预计将在未来几个月投入使用。我们预计公司今年的海外CAPEX约20亿人民币,明年将翻倍增长到40亿元。 资产货币化,保持充足的流动性。公司正在推行资产货币化政策,例如与一家主权财富基金签署了数据中心离岸债券的认购协议、与一家地产公司就香港4号项目的房地产部分达成售后租回交易等。展望明年,1)资金需求方面,我们预计公司在中国内地市场的内生CAPEX约为35亿元,偿还债务20亿元,中国内地共有约55亿的资金需求,海外CAPEX约为40亿元;2)资金来源上,明年中国内地市场的经营性现金流/债务信贷额度的使用/资产货币化将分别为公司带来约10/21/30亿的现金流入,有望支撑内地市场的资金需求,海外CAPEX的资金将主要通过项目债务、私募资金等方式筹集。 投资建议:我们预计明后年运营面积的增加将进一步驱动公司收入增长,测算公司2022-2024年收入分别为93.3/103.9/114.1亿元人民币,调整后EBITDA分别为42.3/47.9/52.8亿元人民币,当前股价对应的EV/EBITDA为11.9x/10.5x/9.5x。我们看好公司海外业务的发展潜力和国内客户需求的逐步复苏,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管超出预期的风险;能耗指标难获得的风险;数据中心签约、上架不及预期的风险;负债率过高、筹集资金不及预期风险;下游客户若加大自建IDC会影响行业格局;下游客户需求减弱的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,739 7,819 9,330 10,391 11,408 增长率yoy(%) 39.2 36.2 19.3 11.4 9.8 归母净利润(百万元) -738 -1,314 -1,633 -1,735 -1,670 增长率yoy(%) -47.5 -78.1 -24.3 -6.2 3.7 EPS最新摊薄(元/股) -0.48 -0.86 -1.07 -1.14 -1.10 净资产收益率(%) -2.5 -4.6 -6.2 -7.1 -7.4 P/E(倍) -22.2 -12.4 -10.0 -9.4 -9.8 EV/EBITDA(倍) 18.7 13.6 11.9 10.5 9.5 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2022年11月23日收盘价 买入(维持) 股票信息 行业 海外 前次评级 买入 11月23日收盘价(港元) 11.74 总市值(百万港元) 17,896.84 总股本(百万股) 1,524.43 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 7.53 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号:S0680519100004 邮箱:xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号:S0680522030003 邮箱:zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《万国数据-SW(09698.HK):业绩保持稳健,海外扩张将成增长新引擎》2022-08-25 2、《万国数据-SW(09698.HK):疫情无碍运营,持续加强东南亚市场布局》2022-05-22 3、《万国数据-SW(09698.HK):EBITDA维持高增长,积极寻找成熟项目并购机会》2022-03-26 -96%-80%-64%-48%-32%-16%0%16%2021-112022-032022-072022-11万国数据-SW恒生指数 2022年11月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18319 14464 11916 8024 8215 营业收入 5739 7819 9330 10391 11408 现金 16259 9968 10690 3054 6499 营业成本 4189 6039 7371 8001 8442 应收票据及应收账款 1904 4267 917 4552 1152 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 135 149 159 156 148 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 703 1022 1213 1351 1483 存货 0 0 0 0 0 研发费用 40 39 37 42 46 其他流动资产 156 229 309 418 564 财务费用 1287 1604 1860 2211 2629 非流动资产 38940 57169 65857 76635 86289 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 29596 40624 55759 66519 75452 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 9344 16545 10097 10115 10837 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 57259 71632 77773 84658 94503 营业利润 -615 -1035 -1310 -1370 -1340 流动负债 7644 13465 14440 15018 18406 营业外收入 66 86 95 104 114 短期借款 1292 3569 4461 5799 7249 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 5150 6672 7640 6274 7796 利润总额 -548 -949 -1215 -1266 -1226 其他流动负债 1202 3224 2338 2944 3361 所得税 121 242 292 304 294 非流动负债 22947 32271 38944 46820 54797 净利润 -669 -1191 -1507 -1569 -1520 长期借款 12495 20180 24435 29410 33904 可赎回优先股等其他损益 -69 -123 -127 -165 -150 其他非流动负债 10452 12091 14509 17411 20893 归属母公司净利润 -738 -1314 -1633 -1735 -1670 负债合计 30591 45736 53383 61838 73203 EBITDA 2681 3703 4233 4787 5278 少数股东权益 0 59 -68 -233 -383 EPS(元) -0.48 -0.86 -1.07 -1.14 -1.10 股本 1 1 1 1 1 资本公积 29830 30346 30346 30346 30346 主要财务比率 留存收益 -3163 -4510 -6017 -7586 -9106 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 26668 25837 24457 23053 21684 成长能力 负债和股东权益 57259 71632 77773 84658 94503 营业收入(%) 39.2 36.2 19.3 11.4 9.8 营业利润(%) -41.0 -68.4 -26.6 -4.6 2.2 归属于母公司净利润(%) -47.5 -78.1 -24.3 -6.2 3.7 获利能力 毛利率(%) 27.0 22.8 21.0 23.0 26.0 现金流量表(百万元) 净利率(%) -12.9 -16.8 -17.5 -16.7 -14.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -2.5 -4.6 -6.2 -7.1 -7.4 经营活动现金流 321 1201 6956 -659 9767 ROIC(%) -0.3 0.5 -0.6 -0.3 0.0 净利润 -669 -1191 -1507 -1569 -1520 偿债能力 折旧摊销 1142 1638 2617 3682 3945 资产负债率(%) 53.4 63.8 68.6 73.0 77.5 财务费用 1287 1604 1860 2211 2629 净负债比率(%) 33.2 109.1 142.8 232.9 285.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.4 1.1 0.8 0.5 0.4 营运资金变动 -665 -920 3986 -4983 4712 速动比率 2.4 1.1 0.8 0.5 0.4 其他经营现金流 -774 70 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -9378 -13692 -11305 -14460 -13599 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 -5131 -9378 -8448 -9701 -8756 应收账款周转率 3.8 2.5 3.6 3.8 4.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.1 1.0 1.0 1.2 1.2 其他投资现金流 -4247 -4314 -2857 -4759 -4843 每股指标(元) 筹资活动现金流 20144 8119 5071 7483 7277 每股收益(最新摊薄) -0.48 -0.86 -1.07 -1.14 -1.10 短期借款 609 2277 892 1338 1450 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.79 4.56 -0.43 6.41 长期借款 2417 7685 4255 4975 4495 每股净资产(最新摊薄) 17.49 16

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