证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欣旺达（300207）2019年业绩快报点评 强推（维持） 消费电池稳步增长，动力电池进展顺利 目标价：25.5元 当前价：22.0元 事项：  2020年2月28日，欣旺达发布2019年业绩快报，营业收入为252.68亿元，同比增长24.24%；归母净利润为7.86亿元，同比增加12.12%。 评论：  手机电池Pack受益5G量价齐升，笔电Pack有望复制手机Pack的成长路径。公司作为消费电子Pack龙头，随着5G手机对电池容量及快充功能提出更高的要求，手机电池业务有望持续受益换机周期带来的需求增长及性能提升带来的ASP增加。同时伴随着聚合物电池在笔记本市场渗透率的提升，公司乘势切入笔记本及Pad电池400亿+规模大市场。与传统供应商新普/顺达等相比，公司在响应速度和成本控制上竞争优势显著，有望复制在手机Pack领域的成功，在3C市场开启新一轮成长。  锂威有序扩产，电芯自给率增加有望带动毛利率的提升。锂威产能建设进展顺利，公司电芯产品性能优异，已经获得多个大客户的认可，行业份额持续提升。经初步测算，假设公司消费电芯自给率提升至50%，将带动Pack业务毛利率从13.4%提升至18.6%，随着电芯自给率逐步增加，公司消费电池PACK业务盈利能力有望持续提升。  顺利进入一线车厂供应链，动力电池为公司长期发展增添新动能。动力电池行业前景广阔，主要玩家积极扩产，供应格局尚未成型。欣旺达持续加大对动力电池领域布局、人才梯队建设和一线客户开发，目前已经顺利进入雷诺、吉利等一线车厂。随着后续订单的逐步释放，及公司稳步扩产，动力电池业务有望为公司的长期发展提供另一强劲动力。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润为11.4/14.6亿元，对应市盈率分别为30/23倍。公司为国内消费电子电池龙头，未来有望深度受益5G渗透率的提升，利润稳健增长，动力电池业务也驶入正轨，考虑到同类公司的估值水平及电芯自给率提升带来的估值溢价，给予公司2020年35倍估值，对应目标价25.5元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；动力电池客户开拓进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 20,338 26,399 33,784 39,509 同比增速(%) 44.8% 29.8% 28.0% 16.9% 归母净利润(百万) 702 817 1,142 1,457 同比增速(%) 29.0% 16.4% 39.8% 27.6% 每股盈利(元) 0.45 0.52 0.73 0.93 市盈率(倍) 49 42 30 23 市净率(倍) 6 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月28日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 156,914 已上市流通股(万股) 138,586 总市值(亿元) 345.21 流通市值(亿元) 304.89 资产负债率(%) 73.6 每股净资产(元) 3.5 12个月内最高/最低价 27.0/10.48 《欣旺达（300207）深度研究报告：消费电芯提升盈利，动力电池扭亏在即》 2019-09-23 -7%38%84%130%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-04～2020-02-28沪深300欣旺达相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2020年03月03日 欣旺达（300207）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,544 4,325 5,285 6,830 营业收入 20,338 26,399 33,784 39,509 应收票据 28 132 169 198 营业成本 17,321 22,432 28,657 33,390 应收账款 4,743 6,148 7,868 9,201 税金及附加 47 79 101 119 预付账款 69 90 115 134 销售费用 187 317 405 474 存货 3,296 4,269 5,453 6,354 管理费用 633 950 1,216 1,422 其他流动资产 1,019 1,322 1,691 1,978 财务费用 193 125 172 217 流动资产合计 12,699 16,286 20,581 24,695 资产减值损失 192 230 276 330 其他长期投资 173 161 161 161 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 53 53 53 53 投资收益 15 15 15 15 固定资产 3,642 4,108 4,931 5,680 其他收益 62 80 85 95 在建工程 645 595 645 695 营业利润 782 909 1,266 1,612 无形资产 293 264 237 214 营业外收入 22 21 21 21 其他非流动资产 1,172 1,341 1,274 1,225 营业外支出 33 33 33 33 非流动资产合计 5,978 6,522 7,301 8,028 利润总额 771 897 1,254 1,600 资产合计 18,677 22,808 27,882 32,723 所得税 65 75 105 134 短期借款 2,500 3,250 3,750 4,250 净利润 706 822 1,149 1,466 应付票据 3,314 4,292 5,483 6,388 少数股东损益 4 5 7 9 应付账款 4,675 6,055 7,735 9,012 归属母公司净利润 702 817 1,142 1,457 预收款项 84 109 140 164 NOPLAT 883 936 1,306 1,664 其他应付款 132 132 132 132 EPS(摊薄)（元） 0.45 0.52 0.73 0.93 一年内到期的非流动负债 313 313 313 313 其他流动负债 479 726 950 1,147 主要财务比率 流动负债合计 11,497 14,877 18,503 21,406 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 707.00 1,057.00 1,557.00 2,257.00 成长能力 应付债券 774.00 774.00 774.00 774.00 营业收入增长率 44.8% 29.8% 28.0% 16.9% 其他非流动负债 305 191 191 191 EBIT增长率 19.6% 6.0% 39.6% 27.4% 非流动负债合计 1,786 2,022 2,522 3,222 归母净利润增长率 29.0% 16.4% 39.8% 27.6% 负债合计 13,283 16,899 21,025 24,628 获利能力 归属母公司所有者权益 5,359 5,869 6,810 8,038 毛利率 14.8% 15.0% 15.2% 15.5% 少数股东权益 35 40 47 57 净利率 3.5% 3.1% 3.4% 3.7% 所有者权益合计 5,394 5,909 6,857 8,095 ROE 13.0% 13.8% 16.6% 18.0% 负债和股东权益 18,677 22,808 27,882 32,723 ROIC 9.9% 9.2% 10.7% 11.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.1% 74.1% 75.4% 75.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 85.3% 94.5% 96.0% 96.2% 经营活动现金流 1,339 1,015 1,382 1,868 流动比率 110.5% 109.5% 111.2% 115.4% 现金收益 1,237 1,436 1,824 2,238 速动比率 81.8% 80.8% 81.8% 85.7% 存货影响 -1,147 -973 -1,184 -901 营运能力 经营性应收影响 -797 -1,759 -2,058 -1,711 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 2,106 2,383 2,901 2,207 应收账款周转天数 78 74 75 78 其他影响 -61 -71 -102 34 应付账款周转天数 88 86 87 90 投资活动现金流 -2,279 -1,035 -1,282 -1,284 存货周转天数 57 61 61 64 资本支出 -1,713 -876 -1,350 -1,330 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 0.45 0.52 0.73 0.93 其他长期资产变化 -568 -159 68 46 每股经营现金流 0.85 0.65 0.88 1.19 融资活动现金流 2,611 801 860 961 每股净资产 3.42 3.74 4.34 5.12 借款增加 1,009 1,100 1,000 1,200 估值比率 财务费用 -510 -345 -230 -293 P/E 49 42 30 23 股东融资 2,534 0 0 0 P/B 6 6 5 4 其他长期负债变化 -422 46 90 54 EV/EBITDA 22 19 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 欣旺达（300207）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 组长、高级分析师：蒋高振 山东大学经济学硕士。2019年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 欣旺达（300207）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 01