证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欣旺达（300207）2019年报及2020年一季报点评 强推（维持） 消费电池稳步增长，动力电池静待时机 目标价：16.5元 当前价：13.39元 事项：  2020年4月28日，公司发布2019年年报及2020年一季报： 1）2019年，公司实现营业收入252.41亿元，同比增长24.1%，实现归母净利润7.51亿元，同比增长7.06%。 2）2020年一季度，公司实现营业收入51.98亿元，同比增长11%，由于疫情影响，公司一季度亏损1.03亿元。 评论：  电芯自给率提升带动毛利率稳步增长，疫情短期冲击不改长期增长趋势。锂威产能扩充稳步推进，对毛利率带来显著影响，2019年公司毛利率为15.3%，同比增加0.5pcts，但公司研发投入持续加大，同时财务费用及管理费用略有增长，对利润端造成了侵蚀，2019年公司净利率为3%，同比减少0.5pcts。展望2020年，随着疫情局势逐渐缓解及公司自身降本增效措施的实施，盈利能力有望不断增强。  手机电池Pack逆势稳步增长，笔电Pack有望复制手机Pack的成长路径。在全球智能手机出货量整体下滑的背景下，公司2019年手机电池Pack业务达156.51亿元，同比增长21.67%，公司在市场主流手机品牌中均占据主要供应份额，预计随着终端消费的复苏，公司手机Pack业务有望实现稳步增长；2019年公司笔电电池Pack业务达28.95亿元，同比增长40.53%，凭借着优异的产品性能，未来有望复制手机Pack成长路径。  动力电池业务稳步推进，疫情影响短期需求，看好长期发展趋势。公司动力电池业务客户拓展有序展开，产能扩张稳步推进，2019年BEV产品累计出货量21736台，合计1.11GWh，由于公司正处在战略扩张期，叠加疫情对汽车行业冲击较大，公司动力电池业务产能利用率处于低位，预计随着下半年需求的逐渐恢复，公司动力电池业务有望逐季好转。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到疫情对海内外新能源汽车市场的冲击，及对手机销量带来的不确定性，我们下调盈利预测，2020-2021年公司归母净利润原预测值为10.45/14.50亿元，现预测值为8.62/13.80亿元。公司作为消费电池龙头，未来有望深度受益于5G渗透率提升，同时动力电池业务也在稳步展开，参考公司历史估值水平及行业整体估值，给予公司2020年30倍PE，目标价16.5元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 25,241 31,753 40,707 50,884 同比增速(%) 24.1% 25.8% 28.2% 25.0% 归母净利润(百万) 751 862 1,380 1,902 同比增速(%) 7.1% 14.8% 60.0% 37.9% 每股盈利(元) 0.48 0.55 0.88 1.21 市盈率(倍) 28 24 15 11 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 156,914 已上市流通股(万股) 138,586 总市值(亿元) 210.11 流通市值(亿元) 185.57 资产负债率(%) 75.0 每股净资产(元) 3.7 12个月内最高/最低价 27.0/10.48 《欣旺达（300207）深度研究报告：消费电芯提升盈利，动力电池扭亏在即》 2019-09-23 《欣旺达（300207）2019年业绩快报点评：消费电池稳步增长，动力电池进展顺利》 2020-03-03 《欣旺达（300207）2020年一季度业绩预告点评：短期受困疫情影响，不改长期成长趋势》 2020-04-13 -11%33%76%120%19/0519/0719/0919/1120/0120/032019-05-06～2020-04-29沪深300欣旺达相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2020年04月30日 欣旺达（300207）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 4,674 3,765 3,992 4,893 营业收入 25,241 31,753 40,707 50,884 应收票据 0 0 0 0 营业成本 21,367 27,149 34,601 43,149 应收账款 5,104 6,303 7,999 9,899 税金及附加 98 106 135 169 预付账款 40 51 65 81 销售费用 260 413 488 560 存货 4,061 5,160 6,576 8,201 管理费用 857 1,270 1,425 1,730 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,523 1,969 2,646 3,307 其他流动资产 952 1,421 1,859 2,357 财务费用 380 81 81 81 流动资产合计 14,831 16,700 20,491 25,431 信用减值损失 -80 -16 -19 -23 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -135 48 51 55 长期股权投资 295 295 295 295 公允价值变动收益 15 0 0 0 固定资产 4,262 5,040 5,742 5,575 投资收益 147 55 65 79 在建工程 1,166 1,366 1,566 1,566 其他收益 107 84 84 84 无形资产 642 578 520 468 营业利润 809 936 1,511 2,081 其他非流动资产 2,393 2,232 2,102 2,000 营业外收入 23 40 40 40 非流动资产合计 8,758 9,511 10,225 9,904 营业外支出 18 30 30 30 资产合计 23,589 26,211 30,716 35,335 利润总额 814 946 1,521 2,091 短期借款 5,559 6,059 6,559 7,059 所得税 64 85 143 191 应付票据 2,583 3,282 4,183 5,217 净利润 750 861 1,378 1,900 应付账款 5,463 6,942 8,847 11,033 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 预收款项 103 130 166 208 归属母公司净利润 751 862 1,380 1,902 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,100 934 1,451 1,974 其他应付款 663 663 663 663 EPS(摊薄)（元） 0.48 0.55 0.88 1.21 一年内到期的非流动负债 1,112 713 912 812 其他流动负债 534 806 968 1,194 主要财务比率 流动负债合计 16,017 18,595 22,298 26,186 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 813 1,113 1,413 1,713 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.1% 25.8% 28.2% 25.0% 其他非流动负债 765 392 457 425 EBIT增长率 23.9% -14.0% 56.0% 35.6% 非流动负债合计 1,578 1,505 1,870 2,138 归母净利润增长率 7.1% 14.8% 60.0% 37.9% 负债合计 17,595 20,100 24,168 28,324 获利能力 归属母公司所有者权益 5,770 5,888 6,326 6,792 毛利率 15.3% 14.5% 15.0% 15.2% 少数股东权益 224 223 222 219 净利率 3.0% 2.7% 3.4% 3.7% 所有者权益合计 5,994 6,111 6,548 7,011 ROE 12.5% 14.1% 21.1% 27.1% 负债和股东权益 23,589 26,211 30,716 35,335 ROIC 8.8% 7.3% 10.2% 12.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 74.6% 76.7% 78.7% 80.2% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 137.6% 135.4% 142.7% 142.7% 经营活动现金流 744 973 1,369 1,862 流动比率 92.6% 89.8% 91.9% 97.1% 现金收益 1,686 1,588 2,143 2,703 速动比率 67.2% 62.1% 62.4% 65.8% 存货影响 -765 -1,099 -1,416 -1,625 营运能力 经营性应收影响 -169 -1,258 -1,762 -1,971 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 经营性应付影响 608 2,204 2,843 3,261 应收账款周转天数 70 65 63 63 其他影响 -616 -462 -439 -506 应付账款周转天数 85 82 82 83 投资活动现金流 -2,883 -1,400 -1,400 -400 存货周转天数 62 61 61 62 资本支出 -2,046 -1,561 -1,528 -504 每股指标(元) 股权投资 -242 0 0 0 每股收益 0.48 0.55 0.88 1.21 其他长期资产变化 -595 161 128 104 每股经营现金流 0.47 0.62 0.87 1.19 融资活动现金流 1,350 -482 258 -561 每股净资产 3.68 3.75 4.03 4.33 借款增加 3,190 401 1,000 700 估值比率 股利及利息支付 -523 -1,000 -1,495 -2,087 P/E 28 24 15 11 股东融资 683 683 683 683 P/B 4 4 3 3 其他影响 -2,000 -566 70 143 EV/EBITDA 27 28 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 欣旺达（300207）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhang