2020年报及2021年一季报点评：消费电池稳健，动力电池持续向上

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 亿纬锂能（300014）2020年报及2021年一季报点评 强推（维持） 消费电池稳健，动力电池持续向上 目标价：118.61元 当前价：85.6元 事项：  公司发布2020年年报和2021年一季报。公司2020年实现营收81.62亿元，同比增长27.3%，归母净利润16.52亿元，同比增长8.54%，主要是由于司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，如不考虑上述计提的假设条件下，公司归母净利润为21.91亿元，同比增加43.93%。 公司2021年一季度实现营收29.58亿元，同比增加126.0%，环比增加4.8%，营收再创历史季度新高。21Q1归母净利润6.47亿元，同比增加156.2%，其中本部净利润2.6亿元，同比增加80.6%，思摩尔投资收益3.87亿元，同比增加258.3%。 评论：  动力电池业务逐步兑现，跻身准一线企业。公司2020年动力电池营收40.64亿元，同比增加93.1%，主要受益于三元软包电池海外销售收入快速增长，预计2020年海外出货约2.5GWh。国内装机量为1.06GWh，南京金龙、小鹏汽车和东风集团三大客户合计占据85%份额。21Q1公司动力电池营收约12.5亿元，对应出货量约1.5GWh，其中国内动力电池装机量为0.39GWh，市占率1.7%，其中小鹏汽车占公司21Q1出货量的79%。预计到2021年底，公司合计动力电池产能将达到40GWh，其中三元软包/三元方形/磷酸铁锂方形产能将分别达到10/10/20GWh，远期规划产能全部达产后将超过80GWh。  锂原电池稳步增长，圆柱电池持续提能。公司2020年锂原电池业务营收14.91亿元，同比下降21.17%，毛利率41.9%，同比下滑2.1个百分点，主要是由于2020年由政策驱动快速增长的ETC锂原电池需求趋于平稳，且受外部环境影响，传统应用领域的部分订单延迟交付所致。公司2020年圆柱电池产能约3亿颗，由于圆柱电池需求旺盛，同年8月公司开始扩建荆门基地，第一条线于2021年1月19日投产，仅耗时5个月，投产后公司年产能可达4.3亿颗，未来随着第二以及第三条线逐步投产，公司全年产能将达到7亿颗左右，将有效缓解市场供不应求的局面，并稳步提升市场占有率。  盈利预测：根据年报情况，我们调整并引入了公司2023年盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32/45/60亿元，对应EPS分别为1.69/2.38/3.18元（前值21-22年为1.86/2.43元），对应PE分别为51/36/27倍。考虑公司为全球锂原电池龙头，三元软包电池深度绑定戴姆勒、现代起亚、小鹏等大客户，同时48V电池进入德国宝马供应链，磷酸铁锂电池扩产持续加速，预计未来公司出货量将大幅度增加，规模效应带动公司业绩持续高增。我们给予公司2021年70倍PE，对应目标价118.61元，维持“强推”评级。  风险提示：新能源车销量不及预期，消费电池需求不及预期，电子烟政策风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 8,162 16,199 26,728 36,947 同比增速(%) 27.3% 98.5% 65.0% 38.2% 归母净利润(百万) 1,652 3,200 4,500 6,000 同比增速(%) 8.5% 93.7% 40.6% 33.3% 每股盈利(元) 0.87 1.69 2.38 3.18 市盈率(倍) 98 51 36 27 市净率(倍) 11 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月23日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 公司基本数据 总股本(万股) 188,887 已上市流通股(万股) 178,062 总市值(亿元) 1,616.87 流通市值(亿元) 1,524.21 资产负债率(%) 40.0 每股净资产(元) 8.1 12个月内最高/最低价 120.0/30.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《亿纬锂能（300014）2019年报点评：动力电池盈利能力提升，TWS耳机电池潜力极大》 2020-04-21 《亿纬锂能（300014）2020年一季报点评：锂离子电池持续快速增长，加大动力和储能电池产能扩张》 2020-04-26 《亿纬锂能（300014）重大事项点评：扩产加码，动力电池业务持续向上》 2021-02-24 -2%82%166%250%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-27～2021-04-23沪深300亿纬锂能华创证券研究所 公司研究 储能设备 2021年04月25日 亿纬锂能（300014）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2020年及2021一季度经营情况 ...................................................................................... 4 二、动力电池业务表现亮眼，业绩逐步兑现 ......................................................................... 6 三、消费电池业务稳步增长，圆柱电池持续提能 ................................................................. 7 四、盈利预测 ............................................................................................................................. 8 五、风险提示 ............................................................................................................................. 8 亿纬锂能（300014）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司分季度营收 ......................................................................................................... 4 图表 2 公司分季度归母净利润 ............................................................................................. 4 图表 3 公司分季度毛利率 ..................................................................................................... 4 图表 4 公司分季度费用率 ..................................................................................................... 5 图表 5 公司分季度归母净利润拆分 ..................................................................................... 5 图表 6 亿纬锂能2020年国内动力电池装机量分布 ........................................................... 6 图表 7 亿纬锂能2020年国内装机量客户分布 ................................................................... 6 图表 8 国内21Q1动力电池装机量排名 .............................................................................. 6 图表 9 亿纬锂能21Q1国内装机量客户分布 ...................................................................... 6 图表 10 公司三元软包电池产能规划 ................................................................................... 6 图表 11 公司三元方形电池产能规划 ................................................................................... 7 图表 12 公司磷酸铁锂方形电池产能规划 ........................................................................... 7 图表 13 锂原电池营收及增速 ............................................................................................... 8 图表 14 锂原电池毛利率 ....................................................................................................... 8 图表 15 荆门工厂第一条圆柱产线在1月投产 ................................................................... 8 图表 16 公司圆柱电池产能规划 ........................................................................................... 8 亿纬锂能（300014）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、2020年及2021一季度经营情况 公司2020年实现营收81.62亿元，同比增长27.3%，归母净利润16.52亿元，同比增长8.54%，主要是由于司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，如不考虑上述计提的假设条件下，公司归母净利润为21.91亿元，同比增加43.93%。 公司2021年一季度实现营收29.58亿元，同比增加126.0%，环比增加4.8%，营收再创历史季度新高。21Q1归母净利润6.47亿元，同比增加156.2%，其中本部净利润2.6亿元，同比增加80.6%，思摩尔投资收益3.87亿元，同比增加258.3%。 图表 1 公司分季度营收 图表 2 公司分季度归母净利润 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 2020年公司整体毛利率为29%，同比减少0.7个百分点，其中2