2019年报及2020年一季报点评：2019年业绩稳步增长，2020年高弹性可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 4月17日，公司发布2019年报及2020年一季报，2019全年实现营业收入30.34亿元，同比+6.22%；实现归母净利润2.07亿元，同比+11.17%；基本EPS为0.63元。公司拟每股派现金红利0.25元（含税）。2020Q1实现营业收入8.86亿元，同比+12.83%；实现归母净利润1.04亿元，同比+69.72%；基本EPS为0.33元。 二、分析与判断  营收增速平稳，积极拓宽产品品类助力利润增长 2019公司实现营收/归母净利润30.34/2.07亿元，同比分别+6.22%/+11.17%。总体看，公司收入端小幅增长，主要原因是公司专注制面主业，不断扩充产品品类。19年公司归母扣非净利润1.26亿元，同比-6.08%，主要原因是整体费用率上行幅度高于毛利率提高幅度；公司实现归母净利润2.07亿元，同比+11.17%，业绩增速高于收入增速的重要原因是南县生产基地搬迁从而获得4059万元的非流动资产处置收益（去年同期-117万元）。2019年，公司毛利率24.59%，同比+0.96个百分点，公司在积极实施以低毛利产品向流通渠道扩张的同时，得益于供应链系统在2019年得到优化，面粉自给比例进一步提高，有效提高公司的经营效率和整体毛利率水平。公司期间费用率18.43%，同比+1.42个百分点；销售费用率11.25%，同比+0.39个百分点；管理费用率4.99%，同比+0.33个百分点；财务费用率2.18%，同比+0.69个百分点。销售费用率上升原因是积极推动低毛利产品渠道下沉，因此销售投入有所上升。财务费用率同比上升的主要原因是应付债券及银行贷款利息有所增加。 2019Q4单季度营收/净利润分别为8.86/1.04亿元，同比+12.83%/+69.72%。Q4单季度毛利率28.72%，同比+6.84个百分点；期间费用率23.31%，同比+3.38个百分点；销售费用率15.18%，同比+2.26个百分点；管理费用率6.64%，同比+1.94个百分点；财务费用率1.50%，同比-0.83个百分点。  销量稳步增长，米面产品单价略有下滑，市场头部地位稳固 2019年，公司共销售米面制品55.71万吨，同比+8.19%，米面制品销量保持稳步增长。全年米面制品的平均吨价为5083元，同比-1.56%；米面制品销售价格同比小幅下滑主要是由于前三季度低毛利产品投放较多，拉低了产品整体售价。截至2019年底，公司产品在商超渠道市占率达到19.85%，仍大幅高于第二名11%的市占率，商超渠道中公司头部地位稳固。未来随着遂平、延津工厂产能稳步释放，公司面粉自给率仍有望继续提高。面粉自给率提高，将有效提高公司经营效率，相关产品在快速响应市场需求、加强差异化等方面仍具有较强的拓展空间。  20Q1疫情期间米面产品需求量大幅增加，公司高景气度有望维持 20Q1疫情爆发以来，消费者居家消费场景增加，对挂面、方便面等产品的消费需求大幅增加。截至3月底，公司未发挂面订单数超过5万吨，下游大量订单将至少积压至20Q2，公司基本面的高景气度将大概率维持至20Q2。4月份以来，各地复工率不断攀升，公司在疫情期间面临的招工难、物流配送不畅等问题正在得到逐步解决。未来公司产能利用率将稳步提升，全年业绩高增长可期。 二、 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 17.53 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-17 近12个月最高/最低（元） 18.16/10.95 总股本（百万股） 328.81 流通股本（百万股） 324.46 流通股比例（%） 99% 总市值（亿元） 57.64 流通市值（亿元) 56.88 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 克明面业（002661）一季报业绩预告点评：订单饱满助力Q1业绩表现靓丽，高景气度有望延续 -28%-18%-8%2%12%22%32%19/419/719/1020/1克明面业 沪深300 [Table_Title] 克明面业（002661） 公司研究/点评报告 2019年业绩稳步增长，2020年高弹性可期 ——克明面业（002661）2019年报及2020年一季报点评 点评报告/食品饮料行业 2020年4月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 克明面业（002661） mary] 三、盈利预测与投资建议 预计2020-2022年收入37.66/42.97/48.17亿元，同比+24.1%/+14.1%/+12.1%。归属上市公司净利润2.55/2.90/3.28亿元，同比+23.3%/+13.9%/+12.9%，折合EPS为0.77/0.88/1.00元，对应PE分别为23/20/18倍。公司目前估值于其他食品行业对应2020年业绩的23X估值（算数平均法，剔除异常值）基本相当，20Q2公司业绩仍有高增空间，且公司市场地位稳固，维持“推荐”评级。 四、风险提示 米面产品市场接受度下降，财务费用失控，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,034 3,766 4,297 4,817 增长率（%） 6.2% 24.1% 14.1% 12.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 207 255 290 328 增长率（%） 11.2% 23.3% 13.9% 12.9% 每股收益（元） 0.63 0.77 0.88 1.00 PE（现价） 27.7 22.6 19.9 17.6 PB 2.6 2.2 2.1 1.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 nMnQrMxOnNmRqNnNqRtMrNbRaO6MnPqQoMrRiNnNrNeRtRnN7NpOsQNZmQmNvPsQtN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 克明面业（002661） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,034 3,766 4,297 4,817 成长能力 营业成本 2,288 2,918 3,347 3,743 营业收入增长率 6.2% 24.1% 14.1% 12.1% 营业税金及附加 20 23 27 31 EBIT增长率 8.9% 21.8% 10.7% 1.7% 销售费用 341 380 411 506 净利润增长率 11.2% 23.3% 13.9% 12.9% 管理费用 123 136 160 178 盈利能力 研发费用 29 24 37 39 毛利率 24.6% 22.5% 22.1% 22.3% EBIT 233 284 315 320 净利润率 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 财务费用 66 34 38 3 总资产收益率ROA 5.0% 5.9% 6.2% 6.4% 资产减值损失 (2) 0 0 0 净资产收益率ROE 9.2% 9.9% 10.5% 11.0% 投资收益 22 24 24 23 偿债能力 营业利润 248 317 355 400 流动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 营业外收支 (2) 3 0 (1) 速动比率 0.7 0.7 1.0 1.0 利润总额 246 316 352 398 现金比率 0.3 0.1 0.5 0.5 所得税 39 62 63 71 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 净利润 207 254 289 327 经营效率 归属于母公司净利润 207 255 290 328 应收账款周转天数 27.8 36.0 31.9 31.9 EBITDA 350 409 438 446 存货周转天数 60.3 55.4 44.0 44.0 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 490 215 892 939 每股收益 0.6 0.8 0.9 1.0 应收账款及票据 233 349 361 407 每股净资产 6.8 7.8 8.4 9.1 预付款项 132 197 203 232 每股经营现金流 1.1 (0.3) 2.7 0.7 存货 333 566 252 662 每股股利 0.3 0.3 0.3 0.3 其他流动资产 398 398 398 398 估值分析 流动资产合计 1645 1722 2179 2655 PE 27.7 22.6 19.9 17.6 长期股权投资 39 63 87 111 PB 2.6 2.2 2.1 1.9 固定资产 1344 1344 1344 1344 EV/EBITDA 16.4 14.9 12.2 11.8 无形资产 239 279 329 367 股息收益率 1.4% 1.6% 1.7% 1.7% 非流动资产合计 2476 2575 2536 2483 资产合计 4121 4297 4715 5138 短期借款 471 471 471 471 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 741 500 701 879 净利润 207 254 289 327 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 118 125 123