债市技术面高频跟踪：技术指标发出熊市信号，期限利差走平

牛熊划分与波段统计 上周债市T合约价格大幅下跌，周中有连续的熊市信号发出，下半周资金面转呵护，但整体进入熊市已不可避免，关注市场结构性短期交易机会。 长短期技术指标 长期指标指示债市长期受压制，转弱趋势较明显。斐波那契数列维持在38.2%到50.0%区间（T合约）。MACD指标DIFF，DEA落于负值，DIFF始终位于DEA下方。债市出现走熊趋势。 短期指标显示债市处于极端行情中，情绪疲弱。上周T合约RSI指标落于超卖区间，其余各品种合约受益周四资金面呵护，指标转好；KDJ指标整体震荡下行；T合约上周突破BOLL下轨，显示债市正处于极端行情中；T合约收盘价维持在BBI下方；DMA-AMA落于负值，债市整体情绪疲弱。 资产相对性价比 套息空间，资金价格高起已经传导至资产，套息空间有所恢复；利率债利差，国债各期限利差上周全面走窄，但大部分仍维持在均值上方，短端上行速度较快，收益率曲线走平。国债新老券利差持续负向扩大，债市走熊，此趋势持续的可能性也较大；信用债利差，各主要表现为期限利差收窄，部分资产（如城投）信用利差相对性价比提升；期现价差，各品种跨期价差均处于历史较低分位点，跨品种价差历史分位点由高位回落，各主力合约IRR仍处于历史低位；其他价差，中美利差虽小幅回调，但仍处于历史低分位点。股债性价比指标小幅下行，股市表现强于债市。 风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。 牛熊划分与波段统计 上周债市情绪迅速走弱，长短端收益率均大幅上行，债市T合约价格在周一大幅下跌，周三债市大跌进一步引发银行理财等机构大额赎回踩踏，加剧市场恐慌情绪，负反馈导致债市再次下跌，上周周中有连续的熊市信号发出。整体进入熊市可能性较大，关注市场结构性短期交易机会。 图1：T合约划分债市进入熊市区间 图2：目前熊市时间空间（T合约）处于历史低位 图3：熊市时间序列（T合约）看债市情绪疲软 长短期技术指标 长期指标指示债市长期受压制，转弱趋势较明显。斐波那契数列维持在38.2%到50.0%区间（T合约）。MACD指标DIFF，DEA落于负值，DIFF始终位于DEA下方。DMI指标DI-上周维持在DI-下方，背离明显，债市出现走熊趋势。 短期指标显示债市处于极端行情中，情绪疲弱。上周T合约RSI指标大幅震荡下行，落于超卖区间，其余各品种合约受益周四资金面呵护，指标转好；KDJ指标，上周各合约K线维持在D线下方，整体震荡下行；T合约上周突破BOLL下轨，显示债市正处于极端行情中；T合约收盘价维持在BBI下方；DMA-AMA落于负值，债市整体情绪疲弱。 图4：RSI上周大幅下行进入超卖区间（T合约） 图5：KDJ指标持续下行，K线维持在D线下方 图6：MACD指标大幅下行，DIFF始终位于DEA下方 图7：DI+与DI-背离明显 资产相对性价比 套息空间，上周资产利率暴涨，各套息空间指标进一步打开，套息空间有所恢复，息差策略性价比回调。除5年国开-FR007互换外，其余互换利差上行。资金价格高企且已传导至资产端，中票、城投、存单相对资金价格上行明显，特别是存单性价比大大提升。 图8：套息空间恢复，资金价格上行明显 期限利差，国债各期限利差上周全面走窄，但大部分仍维持在均值上方，短端上行速度较快，收益率曲线走平，不推荐蝶式策略。国开期限利差大幅走窄且几乎位于均值以下，期限利差交易性价比已经不高。上周国债国开利差虽然仍处在历史低位，但除10年隐含税率外，已经开始全面走阔，后续债熊中利差可能一直扩张。国债新老券利差持续负向扩大，债市走熊，此趋势持续的可能性也较大。 图9：期限利差性价比降低 信用债利差，主要表现为期限利差大幅收窄至历史较低分位点。 除中票外上周其余品种债券信用利差大幅扩大，经济如果恢复较好，信用下沉策略可以纳入考量；企业债部分等级信用利差与前一周持平，但期限利差收窄；城投债各等级期限利差全面走窄，拉长期限可能面临风险和收益不匹配的问题，信用下沉策略纳入考量；二级资本债期限利差维持在历史低位，维持短久期打底更佳。 图10：各类信用债期限利差大幅走窄，信用利差扩大 期现价差，各品种国债期货远月合约价格均相对降低，各品种跨期价差均处于历史较低分位点，跨期套利宜做多远月合约。 跨品种价差上周出现极端下行行情，历史分位点回落。期现价差，各主力合约IRR仍处于历史低位，T合约基差落至历史低位，做多期货性价比降低，但TF合约做多期货性价比仍高。升贴水暗示市场更认同短期收益率上行。 图11：跨品种价差大幅调整 图12：T合约跨期价差负向扩大 图13：T-TF，T-TS价差出现大幅下行 图14：10年国债期货IRR大幅走弱 图15：国债期货基差走势分化 其他价差，美国CPI低于市场预期，美债收益率转为下行，中美利差缩小，但仍处于历史低分位点，实际利率持续倒挂。股债性价比指标小幅下行，股市表现强于债市。 图16：中美利差持续倒挂，股市强于债市 图17：中美实际利差持续倒挂 图18：股市相对债市较强