商贸零售/互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 阿里巴巴-SW（09988.HK） 2022年11月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/11/18 当前股价(港元) 79.950 一年最高最低(港元) 142.20/60.250 总市值(亿港元) 16,933.64 流通市值(亿港元) 16,933.64 总股本(亿股) 211.80 流通港股(亿股) 211.80 近3个月换手率(%) 17.7 股价走势图 数据来源：聚源 《从流量驱动迈向高质量增长—港股公司首次覆盖报告》-2022.8.11 FY2023Q2利润表现超预期，加码回购提振信心 ——公司信息更新报告 吴柳燕（分析师） 肖杰（联系人） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 xiaojie@kysec.cn 证书编号： S0790122030028  品牌消费地位稳固，利润有望继续释放，维持“买入”评级 考虑到宏观消费疲弱以及公司变现模式仍处于迭代阶段，我们将公司2022-2024年收入预测下调为8805/9945/11053（原值9133/10284/11525）亿元。考虑到公司主要分部业务经营效率优化进展好于预期，将2022-2024年公司经调整净利润预测上调至1426/1671/1923（原值1415/1627/1914）亿元，对应调整后EPS分别为6.8/8.0/9.3元。公司当前股价（截至2022年11月18日）79.95港币对应2022-2024年经调整PE分别为10.7/9.1/7.8倍，考虑到公司仍是国内品牌消费的高地，在效率持续优化下未来利润有望继续得到释放，维持“买入”评级。  2022Q3中国商业收入承压，整体利润表现超预期 公司2022Q3实现总收入2072亿元，同比增长3.2%，低于彭博一致预期增速4.1%，其中中国商业CMR收入继续同比下降，主要系：（1）疫情反复对消费者信心和物流履约产生了一定的干扰，导致消费需求出现下滑和退货率提升，影响了平台商家实际GMV的增长；（2）通过直播、推荐等新增产品的广告效率仍在改善中，对整体广告变现效率形成一定拖累，我们预计四季度该分部收入同比增速仍为-2%。公司2022Q3实现Non-GAAP净利润338亿元，同比增长18.6%，彭博一致预期增速为-3.4%，表现大幅超出预期。从核心业务来看，中国商业经调整EBITA利润率为32%，较去年同期提升2pct，国际商业、本地生活和菜鸟业务的经营效率也均实现同比改善，经调整EBITA利润率分别提升10/34/4pct,其中菜鸟业务首次实现单季扭亏为盈。  加码股票回购，主要上市计划延期 公司已获董事会授权将现有的股份回购计划另外增加150亿美元，并将有效期延长至2025年3月底前。截至2022年11月16日，公司已回购了约180亿美元的股份，其中2022Q3公司回购了约21亿美元的股份。此外，公司于11月17日发布公告称将不会按原计划在2022年底完成于香港联交所主板的主要上市。  风险提示：疫情影响加重、配送相关成本控制不及预期、新业务效率优化不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 717,289 853,062 880,459 994,488 1,105,334 YOY(%) 40.7 18.9 3.2 13.0 11.1 净利润(百万元) 171,985 140,687 142,634 167,074 192,328 YOY(%) 29.8 -18.2 1.4 17.1 15.1 毛利率(%) 41.3 37.1 37.7 37.7 38.2 净利率(%) 24.0 16.4 16.2 16.8 17.4 ROE(%) 16.5 13.7 12.1 12.6 12.9 EPS(摊薄/元) 8.1 6.8 6.8 8.0 9.3 P/E(倍) 9.0 10.7 10.7 9.1 7.8 P/B(倍) 11.8 11.7 7.8 6.9 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 (备注:2022年11月20日汇率 港币:人民币=0.9103) -60%-48%-36%-24%-12%0%2021-112022-032022-07阿里巴巴-SW恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 业绩表现：利润表现大幅超出预期 ........................................................................................................................................ 3 1.1、 主要分部情况：中国商业增长疲弱，菜鸟单季首次扭亏为盈 .................................................................................. 3 1.2、 利润：盈利水平同比实现提升 ..................................................................................................................................... 6 2、 加码股票回购，主要上市计划延期 ........................................................................................................................................ 7 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 2022Q3公司收入同比增长3.2% ........................................................................................................................................ 3 图2： 2022Q3公司经营利润同比增长68% ................................................................................................................................. 3 图3： 2022Q3公司经调整净利润同比增长19% ......................................................................................................................... 3 图4： 2022Q3中国商业收入同比下降0.5% ................................................................................................................................ 4 图5： 2022Q3中国商业利润率同比提升2pct .............................................................................................................................. 4 图6： 2022Q3国际商业收入同比增长4.3% ................................................................................................................................ 4 图7： 2022Q3国际商业亏损率改善明显 ...................................................................................................................................... 4 图8： 2022Q3本地生活收入同比增长21.0% .............................................................................................................................. 5 图9： 2022Q3本地生活经营效率继续改善 .................................................................................................................................. 5 图10： 2022Q3菜鸟收入同比增长35.8% .................................................................................................................................... 5 图11： 2022Q3菜鸟首次实现扭亏为盈 ........................................................................................................................................ 5 图12： 2022Q3云业务收入同比增长3.7% .................................................................................................................................. 6 图13： 2022Q3云业务经调整利润率同比维持稳定 .................................................................................................................... 6 图14： 2022Q3公司营销费用率下降至10.8% ...........................................................