宏观经济专题报告：上海经济分析报告

上海是国际经济、金融、贸易、航运中心，综合经济实力雄厚、产业能级高、集聚辐射能力强。人均收入位于全国首位，产业结构超前发展，金融业占比较高，对房地产业依赖相对较少，实现多年财政净上缴，债务负担相对较轻。但同时我们看到，上海也存在一些问题，如人口老龄化较严重，大城市病尤为突出，住房需求缺口持续存在。 未来上海将在强化全球资源配置、科技创新策源、高端产业引领、开放门户枢纽等功能上下更大功夫，持续提升上海城市能级和核心竞争力，形成具有全球影响力的科技创新中心。同时发挥上海在长三角一体化中的辐射引领作用，带动周边城市产业集聚和缩小收入差距，打造世界级湾区经济和都市群。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期；新冠疫情再次爆发。 作为中国的经济、金融、贸易、航运中心，上海具有较好的经济基础。2021年，上海市以4.32万亿的经济总量继续位列全国第十，占全国GDP总量的3.8%。以美元兑人民币平均汇率6.45计算，约为6699.98亿美元，超出瑞典（6356.6亿美元）。同时，上海人均GDP相较于江苏（13.7万元）、福建（11.7万元）、浙江（11.3万元）、广东（9.8万元）等其他经济大省来说也相对较高，2021年为17.4万元，明显高于全国平均水平（8.1万元），仅次于北京（18.4万元）。 从2005年到2021年，上海市GDP增长整体呈现逐渐放缓的趋势；2021年同比增长8.1%，受上年GDP基数较低的影响，较2020年同比增速有明显回升。受上半年疫情影响，今年前三季度上海市生产总值为3.10万亿元，按不变价格计算，同比下降1.4%，比全国低4.4个百分点，但降幅较前二季度有明显收窄（-5.7%）。今年以来，上海市动态调整防疫政策，高效统筹疫情防控和经济社会发展，精准实施稳经济一揽子政策措施，在风险可控的前提下，积极稳妥推动复商复市，最大限度地减少疫情对上海市经济社会发展的影响，为稳住全国经济大盘贡献了上海力量。 下文我们将对上海市的经济、财政与债务情况进行详细梳理与研究。 图1：近年上海市GDP规模和增速 图2：上海市与全国GDP增速（%） 1.产业能极高，需求增长强 经济数据方面，我们主要从生产、需求（投资、消费、出口）以及人口等方面进行梳理。 1.1生产端看，三产发展强势，金融引领突出 2021年上海市三次产业占比为0.2：26.5：73.3，相比于全国三次产业比重的7.3：39.4：53.3，上海市第三产业占比明显较高。从上海市统计局公布的数据来看，2021年上海市地区生产总值43214.85亿元，按可比价格计算，比上年增长8.1%。其中，第三产业增加值首次突破3万亿元，达31665.56亿元，同比增长7.6%，占GDP比重为73.3%，三产占比位列全国第二，服务业已成为上海经济增量的主导引擎，对经济的拉动作用明显。 图3：近10年上海市GDP三次产业结构变化 图4：上海市2021年三次产业占比居各省市前列 2021年上海市服务业中，金融业、批发和零售业、房地产业生产总值分别占据前三名。 今年前3季度，上海市金融业、信息传输软件和信息技术服务业前三季度生产总值分别为6286.61亿元和2614.93亿元，实现6.2%和6.0%的高速增长；房地产业生产总值虽仍同比下降3.3%，但相较于前两季度，降幅有所收窄。 图5：2021年上海市第三产业GDP结构 图6：上海市第三产业GDP结构变化 表1：2022年上海市前三季度经济指标 金融业作为上海经济增长的重要支柱，对上海经济的拉动作用不断增强。2012年以来，依托于上海金融中心地位，上海市金融业增加值从2450.36亿元上升至2021年的7973.25亿元，复合年均增速为12.52%。金融业增加值占GDP的比重从2012年的11.50%增长至2021年的18.45%，不仅持续上升，而且明显高于全国平均水平，差距不断扩大。 近十年来，上海国际金融中心建设取得重大进展，金融总量大幅上升，金融中心核心功能也不断增强，是目前国际上金融市场种类最齐全的城市之一。2022年9月22日全球金融中心指数报告(GFCI 32)发布，上海排名由2015年的第21位跃升至第6位，上海市金融业发展水平已位于全球前列。 图7：上海市金融业占GDP比重与全国对比（现价） 图8：上海市房地产业占GDP比重与全国对比（现价） 房地产业方面，上海市房地产业发展较早，增长较为稳健。2001-2009年间，上海市房地产业增加值占GDP的比重明显高于全国，这或显示出上海城市化率领先全国，房地产业发展较早。2010-2017年这一比重有所回落，但2017年后上海市房地产增加值占GDP的比重又大幅上升。2019年，上海房地产业增加值增速为5.1%，明显高于全国同期水平（2.6%），达到顶峰，随后略有下降。今年上半年受上海疫情影响，1-6月上海市房地产增加值同比-10.0%，降幅高于全国同期水平（- 4.6%），但三季度累计增速只下降3.3%，相较于前两季度，降幅已经有所收窄。 表2：全球金融中心指数（CFCI）综合竞争力排名和得分 值得一提的是，今年前三季度信息传输软件和信息技术服务业发展势头足，生产总值超过房地产业。实际上，上海信息技术服务业近十年都在快速增长，2012-2021年，上海市信息传输软件和信息技术服务业增加值从918.83亿元上升至3392.88亿元。产业增加值占GDP比重从2012年的4.31%增长至2021年的7.85%，明显高于全国水平（3.84%，2021年）。2021年6月份上海市人民政府办公厅印发的《上海市服务业发展“十四五”规划》指出，要在稳固现有服务业规模存量的基础上，大力培育新动能增量，以数字技术创新为服务业全方位赋能，打响“上海服务”品牌，同时深入实施创新驱动发展战略，全面提升科技在服务经济发展中的引领作用。 工业发展方面，上海市工业生产增长较快，产业升级成效显著，先进制造业发展良好。 2021年上海市工业增加值突破1万亿元，持续位于全国城市首位。增速达到10.3%，比全国高0.7个百分点。今年上半年疫情影响，上海工业生产增速受到拖累，今年前三季度上海规上工业增加值累计下降2.2%，较全国低6.1个百分点。但6月份以来工业生产明显回升，单月增速维持在15%左右的高点。 上海工业战略性新兴产业发展早，增势强，产业转移与升级成效显著。上世纪九十年代，上海便提出发展电子信息、汽车等六个重点工业行业。近年上海不断进行劳动密集型、资源密集型、环境损耗型产业外移，成效显著，当前上海当前已经形成了电子信息产品、汽车、石油化工及精细化工、精品钢材、成套设备和生物医药制造业这六大重点工业行业。近年来，随着新兴产业的快速发展，上海涌现出了一批具有支柱潜力的新动能产业。 2021上海市新能源、高端装备、生物、新一代信息技术、新材料、新能源汽车、节能环保、数字创意等工业战略性新兴产业完成工业总产值13930.66亿元，同比增长8.9%，占全市规模以上工业总产值比重达到40.6%。 2021年7月，上海市人民政府办公厅印发《上海市先进制造业发展“十四五”规划》，提出以数字技术与制造业的融合发展为关键抓手，赋予“上海制造”新内涵。制造业规划提出要构建“3+6”新型产业体系，以集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业发挥引领作用，带动全市产业发展；以电子信息、生命健康、汽车、高端装备、先进材料、时尚消费品六大重点产业，融合制造和服务，打造产业集群。 图9：2021年相关行业总产值增速 图10：上海规上工业增速与全国对比 表3：上海市上市公司（按市值排序取前15名，市值截至11月9日） 上海市作为国企国资重镇，国有经济总量大且覆盖面广，国有企业在上海经济发展方面占据重要地位。根据上海市国资委党委书记白廷辉在今年9月28日第五场党委专题系列新闻发布会上的介绍，上海市地方国有企业资产总额26.27万亿，同比增长6.9%；地方国有企业实现营业收入3.88万亿元，同比增长6.2%；利润总额3526.6亿元，同比增长4.7%。2021年，上海市地方国有企业资产总额、营业收入和利润总额，分别约占全国地方国企的七分之一、九分之一和六分之一。 上海民营经济占比低于全国水平，但其外资经济非常活跃。2021年，上海市民营经济增加值占全市GDP的28.5%，显著低于全国水平(60%以上）。但是上海外资经济占全市GDP比重超25%,非公有制经济占比55.0%。 图11：2021年民营经济增加值占GDP比重（山东为2020年水平） 图12：2021年上海市所有制经济结构 1.2需求端看，固定资产投资效率高，消费结构持续优化，对外贸易量质齐升 投资角度看，上海市固定资产投资效率高且增长稳定。根据统计局公布的数据测算，近十年来上海固定资产投资占GDP比重始终维持在22%左右，远低于全国水平。这反映出上海经济发展对固定资产投入的依赖程度较小，投资的整体效率较高。从2012年的0.53万亿元稳步增长至2021年的0.96万亿元，上海市固定资产投资年均增速达6.87%。 不同于近十年来全国投资增速逐渐放缓的整体趋势，上海市投资增速持续稳定在6%左右，并在2019年和2021年分别高出全国水平7.4和3.2个百分点。今年前三季度，上海市固定资产投资同比下降8.6%，降幅较上半年收窄11个百分点。 刘鹤在2021年中国国际数字经济博览会上提到，民营经济为我国贡献了60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇就业、90%以上的市场主体数量。 福建省工信厅：2021年全省民营经济实现增加值达3.38万亿元、增长9.6%，占全省地区生产总值的比重达69.3%，对经济增长的贡献率达82%。 浙江统计局：民营经济增加值从2016年的30810亿元增加到2021年的49200亿元（初步预计数），规模扩大50%以上。民营经济占GDP的比重从2016年的65.2%提高至2021年的67.0%左右，比重逐年稳步提升，对我省经济的发展起着举足轻重的作用。 江苏省工商业联合会：2021年，江苏民营经济增加值达6.7万亿元，占GDP比重由五年前的55.4%增长为57.3%，对全省GDP增长贡献率由五年前的57.2%增长为63.1%。 广东年鉴2021：2020年，广东省民营经济实现增加值60702.76亿元，比上年增长2.5%，占地区生产总值比重54.8%，提高0.2个百分点。 山东统计局：2020年，全省民营经济实现增加值38050.0亿元，占GDP比重达52.0%，同比增长4.1%，比GDP增速高0.5个百分点，对全省经济增长的贡献率达59.5%。 上海市工商业联合会：2021年，上海民营经济增加值占全市比重28.5%。 上海市政府新闻办：2020年12月28日市政府新闻发布会上，市商务委主任华源指出外商投资企业已经成为促进经济增长的重要引擎，创造了全市超过1/4的GDP。 上海市国民经济和社会发展统计公报：2021年非公有制经济增加值23774.33亿元，增长8.6%，非公有制经济增加值占地区生产总值的比重为55.0%。 图13：上海固定资产投资占GDP比重与全国对比 图14：上海市固定资产投资累计同比与全国对比（年） 从投资结构来看，上海市工业、房地产投资增长稳定，对外商投资的吸引力强，服务业投资成绩亮眼。近五年来，上海市工业投资、房地产开发投资增势良好。其中2021年，上海市工业投资在电力生产、医药制造等领域的推动下实现同比增长8.2%，其中聚焦电子信息产品、新能源汽车、生物医药等领域的制造业投资增长7.8%；房地产开发投资增长7.2%。值得一提的是，上海作为我国对外开放程度较高的城市，对外资有着很强的吸引力。2021年上海市外商直接投资实际到位金额225.51亿美元，同比增长11.5%。而服务业是上海市拉动投资、吸引外资的主力军。2021年，上海市第三产业投资比上年增长8个百分点，其中，交通运