2022年三季报业绩点评：提价红利显现 盈利能力有望逐步改善

国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告12022年11月01日洽洽食品（002557.SZ买入2022年三季报业绩点评：提价红利显现盈利能力有望逐步改善核心观点公司研究·财报点评瓜子业务恢复常态增长，多因素助力坚果业务增速恢复，整体看公司Q3业食品饮料·休闲食品绩平稳增长。公司2022年前三季度实现营收43.84亿元（+12.91%），归母证券分折师：陈责育联系人：胡瑞阳净利润6.27亿元（+5.45%），扣归母净利5.25亿元（+6.99%）：其中22030755229408550755-819829(8营收17.05亿元（+13.56%），归母净利润2.76亿元（+3.24%），扣非归母henqing:igut净利2.52亿元（+11.31%），分品类看，03瓜子业务增速在疫情后回归10%基础数据90990520116001以上的常态增长；坚果业务在渠道持续拓展及公司加力营销宣传、促销等的驱动下实现30%左右的增长。设瓷评液实入(避涛)提价顺利传导，毛利率小幅修复：销售费用投入增加，净利率仍有压力。2203收盟价总市道/遗通市堂44.18元公司毛利率32.32%，同比提升0.18pct，主要系①公司3季度对产品的提价到/66. 53/39. 52 元.的责献，其中7月份公司开始陆续对海外产品提价7%-10%，7月份屋顶礼盒近3个月日约或交的186.81丙方元规格从每袋26g降到23g变向提价，8月份公司再次对蒙花籽产品提价约市场走势3.8%；(2部分辅料价格有所回落。费用端，Q3销售费率/管理费率/研发费率/研发费率分别为分别同比+1.53pct/+0.72pct/+0.05pct/+0.1pct，销售费合治品P3300上证折款率提高主要系Q3坚果业务的品牌费用、促销费用等投入增加。最终Q3公司实现净利率16.17%，同比降低1.61pct，20.0P渠道拓展空间仍大，提价逐步落地、盈利能力有望修复，公司经营稳健向好。渠道端，公司持续推动瓜子销售的渠道下沉和弱势区域覆盖，随着渠道下沉、蓝袋瓜子/募珍占比提升、海外业务拓展，瓜子业务尚有较大成长空间：坚果业务则费彻落实贴奶销售，并过开箱有奖的方式促进终端动销，差社区店、生鲜店、水果店等染道的拓展，预计未来2-3年内仍能维持较高速成长。成本端，如油脂、包材等原材料价格呈回落态势，叠加提价的顺利传导，相关研究报告公司业绩弹性有望在四季度或23年逐步释放。治食品（02557.82）-2022年率年高计；雪8联，检治食品（(02557.52）-2022年—率投点得：容节微前政增2592-2823风险提示：行业竞争加剧风险：原材料价格波动风险：疫情影如响终端需求。本，2022年增长预期不变）冶治含品-962557-209年三军报：至利能力总课升，聚最持5%20220506投资建议：提价红利有望逐步释放，估值具备安全边界，维持“买入”评级。我力（造治食品-0c2557-209年中报：业继持合预期，益利股力股理2519013（造治食品-0c2582-209年一季报，智时国索效摄，至要持费0190816年营收68.32/78.45/89.28亿元（分别下调约2%/2%/2%），同比增长整力251942514.0%/15.0%/13.8%：归每净利润10.06/11.53/13.20亿元（分别下调约6%/9%/10%），同比增速8.3%/14.6%/14.5%；当前股价对应PE为22/19/16x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E需业收入(万元)5, 2596.9656, 8237, 8458.928[+,9. 3585513. 2192914. 0100515. 0%13.8N15.371:5314. 5%1320[+/-1)33. 451.591.831.9214. 6%每极收益（元）15. 6%2.272. 60EBIT Margin16.5%16. 0t16. 1516 2N净资产改益事(ROE)19. 1526.919, 2523.318. 9421.519.5518. B20.0N市盈率 (FE)22.916.4EV/EBITDA市净率 (B)25, 04.513.6517.916.05. 141. 28资料来源：Iind、国信证券经济保究清预测注：医尊每股收萄安最新总设本计算请务必限读正文之后的免责声解及其项下所有内器 国信证券证券研究报告图1：治治食品单季营业收入及增速（单位：亿元。%）图2：洽洽食品单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）营业收入（亿元）增速 (5)3653. 5日图净利我（亿元）增速（5）70s30%3. (60N2552. 550N20%15540%2. (10%302010%105-15N资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理图3：洽洽食品单季毛利率（单位：%)国4：洽洽食品单学净利率（单位：%)E军 (%)净利率 (%)40%35K30525k20%10%15%5资料来源：公司公告、wind、国信证务经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证外经济研究所精理图5：洽洽食品单季销售费率（单位：$）图6：洽治食品单季管理费率（单位：%）销售费系（%）管理费率($)16%1412%10%3%4%2%2%资测来：公司公售、Mir、国信证券经济研究所整理资料家通：公司公告、Wine、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容2 国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告代码公司寓称股价总市值EPSPEROE,亿元21A22E23E24E21A22E23E21E(21A)投资评级002847盐津罐子90. 851171. 212. 294. 1945. 8039. 6727.9521.6B17, 41买入002557治治食品43,7627,1.841.982.972.6038. 6427,1019.7616 8820, 63买入002991甘课食品57.77541.651.782. 513.5033. 6732.4622. 1315. 5116.72买入003000勋仔食品16,10,41.0. 210. 310. 403. 5242. 2032, 1225. 8519.279.79三只松款7130078317,811.039.550. 901, 1051, 8632:2919, 8016. 1618,86无603719良品子29. 10117.0. 700. 861. 091. 2649.5734. 0326. 6121. 4113, 32无资料末源：wind，国他证券经济研究所警理注：除盐净销子，洽洽食品，甘源会品外，其余公司均为wind一致预测请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容3 国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告附表：财务预测与估值资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）1ZOZ2022E2023E2024E理金及现会等均价12671746:2162wt3144营业收入52895985682378458928223 327328379450营业成本5603'46740SE569存货净额16871462196922392445业税会及用加40536'7380其动滑产242257307353402.销售费用516604628745648流动资产合计50915863682675278500管理费用243266318360图定资产12251331138913281242研发表河36455562无形资产及其构274274265255245(25)(31)13.4(15)接确件房线产362Z27472472472 资收型42t39长期股权担资26142137130165遵产或值及公处价售安15151515现产总计69799058112610623其收入(29)(42)(46)(55)(62)82895003c020092316.28113913141513应付累项5857718479551120营业外净收支39B18588其性或效助情504.oz0111581317.利润总额L66122112991602速动负债合计14561924236724132637192197214245280长期售微及应付债券12281266126612661266(0)1112其性长期约债8786.66110118归属于母公司净利润806929100611531320长期负债会计13151362136513761384现金流量表（百万元）20201z022022E20232024E负债合计2771327637894021净利滑8c5929100611531320少效股东权者122:34:德产源蛋壮备5306(00.0脱东权益4207474532459196699131144149157162负慎和股东权总计6979807290681L610623公充价势变动损头(5)(15)(15)(15)(16)(25)(31)134(15)关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E管达瓷本变动(163)268(313)(109)51.551,831.982. 272. 60其它(:5)11男股红利0.760:910. 941. 101.26经营活动现会流7691326ize118714738.369, 4610. G011. 6713. 02资本开支(261)151)(101)(51)ROIC223215.22%24h27%:其定报资限会法(02)(a7)0ROE1019%19%19%20%染活动现金流(371)(765)(146) (94)(86)32532V31%32%32%权茎性融炎(3)00UsiT Norg ntos10516%16%165幼调净化0EBITDX Wvzis16t18%18%18%18%(387)(462)(476)(558)(640)收入增长913%14%15%145其它融资退金流1392843211(290)(130)净利和增长率33#15%as15%14%融资活动现金流615(t8)(265)(758)(OrD)资产负债率40541%41%39%38%现金净变动EIOI479 416see6471.852. 152. 2%2. 63. 0%25412671746.2:97P/E26.923.521: 518.816, 4均市资金的期来会12671746216224073144a/d5. 14. 5413.73.39295879961308EV/EBI TDA25. 622.920. 417.916. 0权空自自提金流17727877871220资料来累：Win，国信证算经清研究8预测请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券OSEN SECURI证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未案未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明，国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20%以上股票增持股价表现优于市场指数10%-20%之间投资评级中性股价表现介于市场指数土10%之间股价表现弱于市场指数10%以上行业超配行业指数表现优于市场指数10%以上投资评级中性行业指数表现介于市场指数土10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，，本公司不会因接收人收到本报告而规其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制