仙琚制药2024年三季报点评：盈利能力改善，新品有望逐步兑现增量

股票研究/2024.10.27 盈利能力改善，新品有望逐步兑现增量仙琚制药(002332) 医药/必需消费 ——仙琚制药2024年三季报点评 丁丹(分析师)吴晗(分析师) 0755-23976735010-83939773 dingdan@gtjas.comwuhan024878@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080005 本报告导读： 盈利能力改善，制剂品种集采风险逐步出清，新品逐步兑现增量，看好长期成长空间。 投资要点： 维持“增持”评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3营收32.37亿元（-0.01%），归母净利润5.30亿元（+12.42%）；Q3单季度营收10.99亿元（-1.80%），归母净利润1.90亿元（+12.17%），业绩 符合预期。维持2024-2026年EPS预测为0.69/0.85/1.04元，维持目标价15.18元，维持“增持”评级。 盈利能力改善。2023年原料药及中间体板块受非规范市场价格竞争 带动整体毛利率承压，技术工艺优化叠加法规市场开拓，2024Q1-Q3 毛利率改善至54.63%，同比增长3.38pct，Q3单季度毛利率54.22% 同比增长3.79pct。海外原料药子公司Newchem受海外市场下游客 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：15.18 当前价格：12.70 上次预测:15.18 交易数据 52周内股价区间（元）8.87-13.78 总市值（百万元）12,563 总股本/流通A股（百万股）989/984 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,014 每股净资产（元）6.08 市净率（现价）2.1 净负债率-19.73% 52周股价走势图 户去库存及经济环境汇率影响，预计报告期营收承压。伴随下游客仙琚制药深证成指 户去库存接近尾声以及新品开拓，有望重回增长。持续拓展法规市 场增量，2023年杨府原料药厂区顺利通过FDA、巴西ANVISA和日本PMDA等检查，助力高端产能突破瓶颈。2024H1醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHOPQ认证，泼尼松龙通过日本PMDA认证泼尼松龙片获得美国FDA批准，为原料药高端市场拓展奠定基础。 集采影响逐步出清，新品有望持续兑现增量。2023年受黄体酮胶囊 及罗库溴铵注射液集采影响，制剂板块营收同比下滑。2024H1集采 影响逐步出清，制剂板块同比增长达10.6%。妇科计生类产品2024H1同比下滑1%，新品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片增量贡献下预计Q3营收同比转正；麻醉肌松类产品2024H1同比增长28%，舒更葡萄糖钠放量下预计Q3维持增长；呼吸类及皮肤科产品预计终端需求持续旺盛；普药产品受地塞米松磷酸钠注射液第九批集采影响预计Q3增速下滑，甲泼尼龙片、非那雄胺片预计贡献增量。与杭州奥默合作一类创新药奥美克松钠已于2024年8月30日向NMPA递交NDA，产品获批后有望完善公司麻醉肌松类产品管线。新品陆续获批下，长期增长可期。 催化剂：药品审批进展加快；产品终端销售超预期 风险提示：原料药价格波动风险；制剂产品集采降价风险 41% 30% 18% 7% -5% -16% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% 14% 30% 相对指数 -15% -11% 19% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,380 4,123 4,345 5,008 5,799 (+/-)% 0.5% -5.9% 5.4% 15.2% 15.8% 净利润（归母） 749 563 681 837 1,033 (+/-)% 21.0% -24.9% 21.0% 22.8% 23.5% 每股净收益（元） 0.76 0.57 0.69 0.85 1.04 净资产收益率(%) 13.7% 9.7% 11.2% 12.9% 14.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.76 22.31 18.43 15.01 12.16 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,720 1,660 1,766 1,853 2,036 营业总收入 4,380 4,123 4,345 5,008 5,799 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,833 1,943 1,989 2,232 2,534 应收账款及票据 557 552 578 663 771 税金及附加 39 37 35 40 46 存货 891 923 913 1,031 1,170 销售费用 1,263 990 1,008 1,202 1,363 其他流动资产 266 265 280 321 368 管理费用 270 281 300 351 409 流动资产合计 3,434 3,400 3,538 3,867 4,345 研发费用 267 261 267 310 362 长期投资 212 224 237 251 265 EBIT 711 635 759 937 1,163 固定资产 1,653 1,719 1,758 1,804 1,844 其他收益 43 47 21 26 31 在建工程 374 522 581 661 745 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 750 773 797 810 812 投资收益 49 -9 22 38 48 其他非流动资产 314 354 257 255 254 财务费用 -27 -22 -33 -35 -37 非流动资产合计 3,304 3,593 3,631 3,781 3,919 减值损失 -41 -24 -30 0 0 总资产 6,738 6,993 7,168 7,648 8,264 资产处置损益 92 -1 0 0 0 短期借款 37 1 1 1 1 营业利润 879 646 792 972 1,200 应付账款及票据 355 485 421 472 538 营业外收支 -7 -5 0 0 0 一年内到期的非流动负债 109 170 59 59 59 所得税 124 80 111 136 168 其他流动负债 468 392 432 466 529 净利润 747 562 681 836 1,032 流动负债合计 969 1,047 913 998 1,127 少数股东损益 -2 -1 0 -1 -1 长期借款 194 39 39 39 39 归属母公司净利润 749 563 681 837 1,033 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 10 10 10 10 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 63 67 60 60 60 ROE(摊薄,%) 13.7% 9.7% 11.2% 12.9% 14.8% 非流动负债合计 261 116 109 109 109 ROA(%) 11.1% 8.2% 9.6% 11.3% 13.0% 总负债 1,231 1,163 1,022 1,107 1,235 ROIC(%) 10.4% 9.2% 10.4% 12.1% 14.0% 实收资本(或股本) 989 989 989 989 989 销售毛利率(%) 58.2% 52.9% 54.2% 55.4% 56.3% 其他归母股东权益 4,468 4,797 5,113 5,509 5,997 EBITMargin(%) 16.2% 15.4% 17.5% 18.7% 20.1% 归属母公司股东权益 5,457 5,786 6,102 6,498 6,987 销售净利率(%) 17.1% 13.6% 15.7% 16.7% 17.8% 少数股东权益 50 44 44 43 42 资产负债率(%) 18.3% 16.6% 14.3% 14.5% 14.9% 股东权益合计 5,507 5,830 6,146 6,541 7,029 存货周转率(次) 2.0 2.1 2.2 2.3 2.3 总负债及总权益 6,738 6,993 7,168 7,648 8,264 应收账款周转率（次） 7.8 7.5 7.7 8.1 8.1 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.8 1.1 1.1 1.0 1.0 经营活动现金流 609 595 780 830 1,018 资本支出/收入 6.4% 5.7% 6.7% 6.3% 5.4% 投资活动现金流 358 -197 -191 -303 -290 EV/EBITDA 10.81 13.08 11.61 9.60 7.81 筹资活动现金流 -422 -464 -483 -441 -545 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.76 22.31 18.43 15.01 12.16 汇率变动影响及其他 28 -13 -1 0 0 P/B(现价) 2.30 2.17 2.06 1.93 1.80 现金净增加额 573 -78 106 87 184 P/S(现价) 2.87 3.05 2.89 2.51 2.17 折旧与摊销 196 221 180 190 199 EPS-最新股本摊薄(元) 0.76 0.57 0.69 0.85 1.04 营运资本变动 -232 -240 -84 -158 -165 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.30 0.36 0.45 0.55 资本性支出 -279 -233 -289 -315 -313 股息率(现价,%) 2.4% 2.4% 2.9% 3.5% 4.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也