2024年三季报点评：盈利能力改善，REITs及Pre-REITs项目有望带来新增量

事项：公司2024年前三季度收入1134.3亿元，同比-0.8%；归母净利17.0亿元，同比-7.0%；扣非净利16.3亿元，同比-5.7%。剔除季节性因素后，前三季度收入同比+0.7%，归母净利+10.2%，扣非净利+12.9%。

评论：

1. 高毛利业务快速增长：CSO业务收入141.2亿元（同比+18.0%）、医药工业自产及OEM业务收入20.9亿元（同比+18.4%）、数字物流与供应链解决方案收入7.3亿元（同比+23.0%）、电商总代总销业务收入7.2亿元（同比+16.4%）、好药师“万店加盟”业务收入37.7亿元（同比+58.3%）。
2. 盈利能力改善，经营性现金流大幅增长：3Q24毛利率8.1%（同比+0.7pct），净利率1.4%（同比+0.1pct）；3Q24销售费率3.1%（同比+0.5pct），管理费率2.0%，财务费率0.9%；3Q24经营性现金流同比+93.4%，投资现金流同比-390.8%，筹资现金流同比+22.2%。
3. REITs及Pre-REITs项目顺利推进：公募REITs申报已获受理，入池资产为武汉医药物流仓储（17.2万平方米）；Pre-REITs项目已启动，首期入池资产为上海、杭州、重庆三处医药物流仓储（24万平方米）。公募REITs发行完成后预计增净利润不超过7亿元，Pre-REITs发行完成后预计增净利润不超过9亿元。

投资建议：基于消费降级与医改影响，调整24-25年业绩预测为20.7、23.8亿元（前值27.6、32.1亿元），新增26年预测27.4亿元（同比-5%/15%/15%）。目标PE15x，对应目标价7.1元，维持“推荐”评级。

风险提示：核心产品销量不及预期。