此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 食品饮料｜ 非白酒 产品结构持续升级，高端化稳步推进 2022年10月29日 评级 增持 评级变动 首次 交易数据 当前价格（元） 84.40 52周价格区间（元） 73.66-109.50 总市值（百万） 94299.32 流通市值（百万） 59103.10 总股本（万股） 136435.50 流通股（万股） 135534.30 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 青岛啤酒 -21.08 -15.60 -7.15 非白酒 -14.98 -14.31 -18.73 邹建军 分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 蔡凌寒 研究助理 cailinghan@hnchasing.com 相关报告 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 27,759.71 30,166.81 32,708.05 34,822.43 36,883.30 净利润(百万元) 2,201.32 3,155.46 3,483.23 4,180.54 4,884.70 每股收益（元） 1.61 2.31 2.55 3.06 3.58 每股净资产（元） 15.11 16.86 18.79 21.10 23.80 P/E 52.31 36.49 33.06 27.54 23.57 P/B 5.58 5.01 4.49 4.00 3.55 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入291.10亿元，同比增长8.73%，实现归母净利润42.67亿元，同比增长18.17%，实现扣非归母净利润38.60亿元，同比增长20.04%。分季度来看，第三季度实现营业收入98.37亿元，同比增长16%，实现归母净利润14.15亿元，同比增长18.37%，实现扣非归母净利润12.70亿元，同比增长20.06%。  量价齐升，高端化稳步推进。1）销量：2022年前三季度，公司累计实现产品销量727.9万千升，同比增长2.8%，其中：主品牌青岛啤酒实现产品销量395.3万千升，同比增长4.5%；中高档及以上产品销量249.8万千升，同比增长8.2%。分季度来看，2022Q3总销量为255.9万千升，同比增长10.64%，主要系7、8月高温天气加持和疫后消费场景复苏带动，其中青岛品牌实现产品销量135.3万千升，同比增长7.72%。2）吨价：2022年前三季度公司每千升酒价格为3999.18元/千升，同比增长5.79%，2022Q3每千升酒价格为3844.08元/千升，主要系Q3其他品牌销量增速高于主品牌，结构升级有所放缓所致。整体来看公司产品结构持续升级，高端化持续推进。  降本增效，净利率小幅提升。1）毛利率：2022年前三季度毛利率为38.06%，同比提升0.06pct，主要系产品结构升级基本对冲了成本上涨带来的影响；2022Q3毛利率为38.00%，同比略下降0.23pct，主要系Q3结构升级略有放缓。2）净利率：2022年前三季度净利率为15.00%，同比提升1.11pct，净利率为15.00%，同比提升1.11pct；期间费用率为13.83 %，同比下降0.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.11/-0.49/+0.05/-0.37pct。2022Q3净利率为14.82%，同比提升0.31pct。整体来看今年以来公司盈利能力持续提升。  盈利预测与投资建议：Q2以来受益于消费场景复苏、夏季高温天气，公司销量保持增长，今年以来在直接提价+产品结构升级的加持下，每千升酒营收持续提升。同时Q2玻璃、瓦楞纸、铝材等包材价格持续下降，由于包材按季度采购，价格传导有一定滞后性，预计于明年开始对业绩有较大贡献。中长期来看，公司高端化有望持续推进，叠加-30%-20%-10%0%10%2021-102022-012022-042022-07青岛啤酒非白酒公司点评 青岛啤酒(600600.SH) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 降本增效等措施，未来盈利能力有望持续提升。预计公司2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为327.08/348.22/368.83亿 元 ， 同 比 增 长8.42%/ 6.46%/5.92%，归母净利润分别为34.83/41.81/48.85亿元，同比增长10.39%/ 20.02%/16.84%，EPS分别为2.55/3.06/3.58元，当前股价对应PE为33.06/27.54/ 23.57倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。  风险提示：原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，终端消费不及预期。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 27,760 30,167 32,708 34,822 36,883 营业收入 27,760 30,167 32,708 34,822 36,883 减: 营业成本 16,541 19,091 20,503 21,446 22,337 增长率(%) -0.80 8.67 8.42 6.46 5.92 营业税金及附加 2,219 2,319 2,548 2,700 2,864 归属母公司股东净利润 2,201 3,155 3,483 4,181 4,885 营业费用 4,985 4,097 4,039 4,109 4,094 增长率(%) 18.86 43.34 10.39 20.02 16.84 管理费用 1,678 1,693 1,472 1,463 1,475 每股收益(EPS) 1.61 2.31 2.55 3.06 3.58 研发费用 21 31 33 35 37 每股股利(DPS) 0.39 0.57 0.63 0.75 0.88 财务费用 -471 -243 -43 -58 -76 每股经营现金流 3.63 4.39 5.44 4.12 5.38 减值损失 -129 -202 -196 -217 -227 销售毛利率 0.40 0.37 0.37 0.38 0.39 加: 投资收益 25 186 210 212 215 销售净利率 0.08 0.11 0.11 0.12 0.14 公允价值变动损益 55 253 200 200 200 净资产收益率(ROE) 0.11 0.14 0.14 0.15 0.15 其他经营损益 0 0 0 0 0 投入资本回报率(ROIC) 0.32 0.55 0.35 0.65 0.81 营业利润 3,250 4,455 4,914 5,891 6,908 市盈率(P/E) 52.31 36.49 33.06 27.54 23.57 加: 其他非经营损益 0 0 0 0 0 市净率(P/B) 5.58 5.01 4.49 4.00 3.55 利润总额 3,240 4,479 5,004 5,981 6,998 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 减: 所得税 913 1,223 1,380 1,644 1,926 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 2,327 3,256 3,623 4,337 5,072 收益率 减: 少数股东损益 126 101 140 156 187 毛利率 40.42% 36.71% 37.32% 38.41% 39.44% 归属母公司股东净利润 2,201 3,155 3,483 4,181 4,885 三费/销售收入 25.70% 20.00% 16.98% 16.17% 15.31% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT /销售收入 9.97% 14.04% 15.17% 17.01% 18.77% 货币资金 18,467 14,598 15,632 19,679 25,099 EBIT DA/销售收入 14.16% 17.66% 20.18% 22.15% 24.02% 交易性金融资产 1,889 2,778 8,000 7,800 7,800 销售净利率 8.38% 10.79% 11.08% 12.45% 13.75% 应收和预付款项 365 353 398 419 445 资产获利率 其他应收款（合计） 74 675 517 626 637 ROE 10.67% 13.72% 13.59% 14.52% 15.05% 存货 3,281 3,493 3,856 3,997 4,176 ROA 5.30% 6.78% 6.97% 7.68% 8.25% 其他流动资产 552 7,062 5,321 6,494 6,586 ROIC 31.65% 54.87% 34.65% 64.90% 80.94% 长期股权投资 374 366 476 588 703 资本结构 金融资产投资 1 1 1 1 1 资产负债率 48.53% 48.90% 46.82% 45.13% 43.01% 投资性房地产 27 26 35 53 70 投资资本/总资产 11.10% 21.03% 12.58% 10.89% 7.70% 固定资产和在建工程 10,811 11,079 10,400 9,623 8,759 带息债务/总负债 4.07% 1.57% 0.35% 0.23% 0.12% 无形资产和开发支出 3,811 3,788 3,630 3,462 3,284 流动比率 1.59 1.59 1.78 1.94 2.13 其他非流动资产 1,862 2,345 1,685 1,6