2023年11月05日 产品结构持续升级, 高端化趋势延续 —行业专题报告 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州 S1050523100001 liaowz@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 非白酒(申万) -7.4 -16.8 -10.9 沪深300 -3.7 -11.3 -2.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《啤酒行业专题报告：产品结构持续升级，高端化趋势望加速》2023-05-11 2、《啤酒行业深度报告：群雄逐鹿共天下，加速高端化进程》2023-04-24 ▌啤酒:量稳价增, 高端化趋势延续 2023年前三季度情况看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2023年前三季度啤酒行业营收及归母净利润为620.09/78.73亿元，同比增长7.45%/17.87%，收入增速相比2022年同期略有下降，但归母净利润增速同比提升超4pcts。2023年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在消费环境较差的大背景下，现饮场景人流量下降、消费力减弱使得各大啤酒厂商销量增长乏力，其中高端产品由于消费场景受损更为严重，销售压力更大。综合看啤酒尽管属于可选消费品种，但消费习惯经多年培育已经深入人心，销量整体保持相对平稳。据国家统计局数据，2023年1-9月，中国规模以上企业啤酒产量2993.3万千升，同比增长2.1%。龙头企业单三季度啤酒销量或受基数影响增速略有波动，综合前三季度看整体销量仍保持平稳增长。 ▌成本或呈逐季改善，叠加结构升级释放业绩弹性 成本压力逐季缓解，同期低基数下呈平稳恢复态势。2023年前三季度啤酒行业毛利率及净利率分别为42.84%/15.41%，同比+1.14/+1.28pct。2023Q3啤酒行业毛利率及净利率分别为44.84%/15.79%，同比+1.51/+1.18pct。2022年大麦、包材等成本上涨的压力之下，主要酒企利润端阶段性略有承压，2023年原材料价格略有波动，但整体看成本压力最大的时点已经过去，未来呈现成本环比改善趋势。具体来看，2023前三季度年珠江啤酒/乐惠国际/燕京啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒分别实现毛利率45.57%/24.43%/44.03%/39.73%/49.19%，同比+1.68/-0.56/+1.07/+1.67/-0.51pct，净利率14.52%/2.90%/9.31%/16.14%/20.79%，同比+0.4/-2.5/+2.1/+1.1/+1.1pct。其中重庆啤酒毛利率微降系基数效应及包材等原材料成本上升以及确认节奏变化所致。青岛啤酒通过结构优化、高端化产品占比提升改善吨价，对冲原材料成本上涨的压力，整体毛利率稳中有升。 ▌行业评级及投资策略 维持行业“推荐”评级。我们重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、乐惠国际。 ▌ 风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 -20-100102030(%)非白酒沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2023-11-03 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000729.SZ 燕京啤酒 10.24 0.12 0.21 0.27 85.33 48.76 37.93 买入 600132.SH 重庆啤酒 73.74 2.61 2.95 3.72 28.25 25.00 19.82 买入 600600.SH 青岛啤酒 80.82 2.72 3.40 3.93 29.71 23.77 20.56 买入 603076.SH 乐惠国际 26.86 0.18 0.61 1.03 149.22 44.03 26.08 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 啤酒：量稳价增, 高端化趋势延续........................................................ 5 1.1、 高端化趋势延续，盈利能力持续提升 ............................................... 5 1.2、 成本或呈逐季改善，叠加结构升级释放业绩弹性 ...................................... 6 2、 啤酒：结构升级趋势仍存，高端化持续推进 ................................................ 8 2.1、 重庆啤酒：高档增长降速，主流增长带动结构升级 .................................... 8 2.2、 珠江啤酒：高端产品持续放量，结构升级推动盈利能力持续向好 ........................ 9 2.3、 青岛啤酒：业绩符合预期，高端化趋势延续经营稳健 .................................. 10 2.4、 燕京啤酒：费控提效推动盈利水平稳步提升.......................................... 11 2.5、 乐惠国际：鲜啤业务持续扩张，从1-N开启模式复制 .................................. 12 3、 行业评级及投资策略 ................................................................... 13 4、 风险提示 ............................................................................. 13 图表目录 图表1：2023年前三季度啤酒行业营收增速为7.45% ........................................ 6 图表2：2023Q3啤酒行业营收增速为1.8% ................................................. 6 图表3：2023年前三季度啤酒行业归母净利润增速为17.9% .................................. 6 图表4：2023单三季度归母净利润增速为11.1% ............................................ 6 图表5：2023前三季度啤酒行业毛利率/净利率为42.8%/15.4% ............................... 7 图表6：2023前三季度年啤酒行业销售费用率/管理费用率12.4%/5.1% ......................... 7 图表7：包材铝价格走势 ................................................................ 7 图表8：包材玻璃价格走势 .............................................................. 7 图表9：瓦楞纸市场价格 ................................................................ 8 图表10：大麦进口平均单价 ............................................................. 8 图表11：2023前三季度重庆啤酒营收130.29亿元，同比+9.3% ............................... 9 图表12：2023前三季度重庆啤酒归母净利润13.44亿元，同比+13.7% ......................... 9 图表13：2023前三季度珠江啤酒营收45.51亿元，同比+10.7% ............................... 10 图表14：2023前三季度珠江啤酒归母净利润6.43亿元，同比+12.8% .......................... 10 图表15：2023前三季度青岛啤酒营收309.78亿元，同比+6.4% ............................... 11 图表16：2023前三季度青岛啤酒归母净利润49.08亿元，同比+15.0% ......................... 11 图表17：2023前三季度燕京啤酒营收124.16亿元，同比+9.7% ............................... 12 图表18：2023前三季度燕京啤酒归母净利润9.56亿元，同比+42.16% ......................... 12 图表19：2023前三季度乐惠国际营收11.2亿元，同比+21.5% ................................ 12 图表20：2023前三季度乐惠国际归母净利润0.37亿元，同比-29.0% .......................... 12 图表21：2022年、2023Q3啤酒公司财务一览表 ............................................ 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表22：重点关注公司及盈利预测 ....................................................... 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1、 啤酒：量稳价增, 高端化趋势延续 1.1、 高端化趋势延续，盈利能力持续提升 2023年前三季度情况看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2023年前三季度啤酒行业营收及归母净利润为620.09/78.73亿元，同比增长7.45%/17.87%，收入增速相比2022年同期略有下降，但归母净利润增速同比提升超4pcts。2023年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在消费环境较差的大背景下，现饮场景人流量下降、消费力减弱使得各大啤酒厂商销量增长乏力，其中高端产品由于消费场景受损更为严重，销售压力更大。综合看啤酒尽管属于可选消费品种，但消费习惯经多年培育已经深入人心，销量整体保持相对平稳。据国家统计局数据，2023年1-9月，中国规模以上企业啤酒产量2993.3万千升，同比增长2.1%。2023年1-9月，中国累计出口啤酒45.929万千升，同比增长26.8%；金额为23.27亿元人民币，同比增长43.4%。 从公司角度来看，尽管销量增速略有放缓，但由于产品结构升级，量稳价升，支撑收入增速，并带动盈利能力平稳提升。2023年前三季度看，重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒营收分别为130.29/309.78/45.51/124.16亿元，同比6.94%/6.42%/10.71%/9.66%，归母净利润为13.44/49.08/6.43/9.56亿元，同比13.68%/15.02%/12.78%/42.16%。青岛啤酒2023年前三季度总销量729.4万千升（同增0.2%），青岛品牌销量409万千升（同增3.5%），销量占比提至56%，产品结构持续优化。重庆啤酒2023年前三季度总