食品饮料行业周报：景气度持续，继续看好酒类高端化趋势

策略会观点总结： 1、白酒行业：景气度持续，高端和次高端将继续扩容，关注酱酒变量的长期影响。1）行业景气度不变，消费升级推动行业向次高端及以上价格带结构性增长。茅台价格为行业打开价格空间，消费升级成为白酒行业成长主导因素，行业向次高端及高端价格带结构性增长。2）高端价格带在疫情后快速扩容，茅台1935有望成为未来千元价格带的较大增量。茅台1935预计价格将会稳在千元左右，其在千元价格带占据的份额或将随着量的释放而逐步增长。3）次高端价位段继续量价齐升式扩容，酱酒或成为影响次高端行业格局的重要变量。酱酒经历了过往两年的酱酒热，我们认为酱酒热竞争进入更加理性的下半场，品牌酱酒的地位将更加巩固，并且品牌酱酒会增加在次高端价位段的竞争，这将成为格局变化的重要影响变量。 观点重申：高端白酒确定性优先+积极拥抱次高端弹性。高端酒确定性优先，关注其中的积极变化，比如五粮液人事落定后内部经营的优化、茅台的渠道改革进展等；关于次高端，我们认为2022年依然还处于快车道，从品牌力、渠道利润、区域消费升级角度遴选个股。重点推荐贵州茅台、山西汾酒，推荐五粮液，建议关注舍得酒业、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒。 2、啤酒行业：2022年主流酒企量价齐升有基础，盈利改善确定性强。 2021Q4受疫情影响+原材料成本上升，产业销量和利润继续承压。1）展望2022年，主流酒企的量价齐升具备基础。春节啤酒需求仍较为强劲，后续旺季到来销量同比有望继续提升，啤酒产品提价持续向终端传导。2）行业高端化逻辑继续演绎，2022年龙头酒企盈利改善确定性较强。国内多地与企业已形成良好疫情反馈与应急机制，居民大众品消费潜力仍然旺盛，消费需求复苏和场景回暖；随着后续上游成本的压力边际下降，叠加强劲的需求和价格的提升，龙头公司业绩有望迎来较大弹性。推荐青岛啤酒，建议积极关注华润啤酒、重庆啤酒。 五粮液公告点评：人事变动落地，释放积极信号 1）人事变动正式落地，管理层顺利换届，公司内部优化可期，环比经营继续向上可期；2）2021年全年经营稳健，动销积极、产品结构继续升级、渠道改革进一步推进，为2022年的高质发展打下基础；3）当前估值具备优势，积极关注后续市场批价的提升以及内部激励的推进。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响反复、食品需求恢复不及预期、食品安全问题 1.本周策略会反馈 本周三到周五，东吴证券举办了壬寅策略年会，邀请多位专家和数家上市公司共话行业观点和交流公司经营近况。结合与白酒行业专家、啤酒行业专家的沟通交流以及我们对行业的思考，对当前白酒、啤酒行业的核心观点汇报如下： 1.1.白酒行业：景气度持续，高端和次高端将继续扩容，关注酱酒变量的长期影响 行业景气度不变，消费升级推动行业向次高端及以上价格带结构性增长。行业从2016年开始复苏，白酒作为文化的载体和社交属性的本质没有变化，宴席场景和消费品类的属性也没有变化，还在继续加强；茅台价格站上2000-3000元，为行业打开了价格空间，从当前看，行业仍然保持高景气度。从2017年开始白酒销量逐年下滑，意味着行业不再是整体性的繁荣，进入挤压增长阶段；同时，三公消费限制以后，大众消费和商务消费替代了过去的政商务消费，消费升级成为这一轮白酒行业推动的主导因素，价格带分化加速，行业向高端及次高端价格带结构性增长。 高端价格带在疫情后快速扩容，茅台1935有望成为未来千元价格带的较大增量。 尤其千元价格带在疫情以后快速扩容，目前参与的玩家有五粮液、国窖1573、青花郎、青花30复兴版、内参等。1月18日茅台1935的上市，这是茅台在飞天站稳2000元以后，补充在千元价格带的单品，当前还处于刚上市阶段，量的释放较为谨慎，批价在1600-1700元/瓶左右，预计后续随着逐步的放量，价格会有所回落至千元左右，从茅台的品牌力和酱香产品的角度，茅台1935或将在千元价格带占据的份额随着量的释放而逐步增长。 次高端价位段继续量价齐升式扩容，酱酒或成为影响次高端行业格局的重要变量。 在消费升级的推动和高端酒打开价格空间的背景下，次高端价格带还将继续保持量价齐升的扩容态势。酱酒经历了过往两年的酱酒热，价格持续提升的斜率从2021年中秋国庆双节以后有所趋缓，目前来看我们认为酱酒热仍在，但竞争进入了更加理性的下半场：一方面杂牌的酱酒将逐步出清，品牌酱酒的地位更加巩固；另一方面随着后续酱酒的产能逐步释放，酱酒除了在高端的价位段竞争，也会增加在次高端价位段的竞争。消费者目前对于酱酒仍然是高毛利、高价值的认知，在品牌酱酒进一步加入次高端价位段的竞争以后，将成为格局变化的重要影响变量。 板块投资思路：高端白酒确定性优先+积极拥抱次高端弹性。高端酒确定性优先，关注其中的积极变化，比如五粮液人事落定后内部经营的优化、茅台的渠道改革进展等； 关于次高端，我们认为2022年依然还处于快车道，从品牌力、渠道利润、区域消费升级角度遴选个股。经过前期回调以后，板块估值回归合理，春节动销表现符合预期，Q1业绩确定性较强，对板块有坚实的支撑。重点推荐贵州茅台、山西汾酒，推荐五粮液，建议关注舍得酒业、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒。 事件：本周五晚，五粮液发布公告，李曙光申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务，邹涛申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务。选举董事蒋文格为副董事长并聘任其为总经理。 公司人事变动落地，管理层顺利换届。曾从钦任集团公司党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事长；邹涛任集团公司党委副书记、总经理；蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。从2021年下半年起公司内部管理层开始有所变动，截至周五人事变动正式落地，换届后公司内部优化可期，环比经营继续改善。 2021年稳健经营，为2022年的高质发展打下基础。1）全年动销反馈积极。2021年五粮液终端动销反馈积极，渠道保持较低的库存水平，对于企业的品牌价值和企业形象塑造起到了积极正面的作用；2）产品结构继续优化。超高端方面，经典五粮液做好市场导入的基础工作，逐步理顺渠道模式和渠道的价值链条，环比经营向上的势头不减；高端方面，普五于2021年12月提价，随着渠道库存较低和量价政策的平衡，后续批价逐步提升可期；系列酒方面，坚持精简品牌和产品，聚焦精力在四大全国性品牌的价值回归和品牌塑造上，逐步提升系列酒的吨价和利润水平。3）渠道改革持续推进。公司从2020年开始重点开拓团购的渠道，根据1218经销商大会的反馈，2021年公司拜访企业近3万家，近70%的企业实现团购；传统渠道方面进一步优化，建设品效一流化的品牌店、高端酒店、交通枢纽品牌店，整体布局更加完善，协助渠道型经销商组建访销团队，对五粮液品牌近3万个社会终端实行定时、定点定人的服务，新增高质量的终端5300家，优化低质量终端1600家，终端整体质量稳步提升；系列酒终端66.5万家，同比增长52.5%。 当前估值具备优势，关注批价的提升和激励的推进。春节期间五粮液回款进度良好，八代普五的批价表现坚挺，节后库存保持较低水平，整体市场的销售保持良性。从估值来看，五粮液在高端酒板块中估值优势明显，从基本面来看，五粮液作为浓香龙头，品牌优势显著，在人事落定之后，内部经营环比改善可期，积极关注后续市场批价的提升以及内部激励的推进。 3.本周食品饮料行情回顾 3.1.板块表现 本周（2022/02/13-2022/02/19）上证指数上涨0.80%，深证成指上涨1.78%，申万食品饮料指数上涨2.97%，在28个申万一级行业中排名第6位。从食品饮料子行业来看，本周板块涨幅前三的是啤酒（+6.46%）、其他酒类（+3.78%）、软饮料（+3.60%）板块，跌幅前三的是零食（-2.96%）、预加工食品（-2.93%）、肉制品（-1.90%）板块。 图3：本周申万一级行业涨跌幅 图4：本周食品饮料子版块涨跌幅 个股方面，食品饮料板块中共统计112家公司，其中上涨82家，下跌30家。涨幅前五分别是：金种子酒（+37.32%）、皇台酒业（+11.55%）、迎驾贡酒（+9.52%）、东鹏饮料（+9.45%）、舍得酒业（+8.57%）；跌幅前五分别是：南侨食品（-6.15%）、*ST科迪（-5.57%）、得利斯（-5.08%）、洽洽食品（-5.07%）、安井食品（-4.81%）。 表1：截至本周末（2022年2月18日）个股涨跌幅前五 3.2.主要食品饮料跟踪数据更新 3.2.1.外资对板块及个股的持股数据 从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 、 洋河股份在2022/02/19的沪 （ 深 ） 港通持股比例分别为7.08%/5.95%/2.44%/2.91%/2.68%，同比上周-0.02pct/+0.04pct/-0.14pct/+0.03pct/-0.03pct； 海天味业沪港通持股比例为6.76%，同比上周+0.01pct；青岛啤酒沪港通持股比例为2.81%，同比上周+0.19%；伊利股份沪港通持股比例为16.94%，同比上周+0.27pct。 图5：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%） 图6：茅台沪股通持股 图7：五粮液深股通持股 图8：泸州老窖深股通持股 图9：山西汾酒沪股通持股 图10：洋河股份深股通持股 图11：海天味业沪股通持股 图12：青岛啤酒沪股通持股 图13：伊利股份沪股通持股 3.2.2.重点产品价格数据跟踪 高端白酒批价：截至2022年2月19日，茅台2022年整箱批价3180元/瓶（单位下同），环比上周下降10元，2022年散瓶批价2785元，环比上周下降25元；五粮液批价970元，环比与上周持平；国窖1573批价920元，环比与上周持平。 图14：茅台飞天2022批价走势 图15：茅台飞天2021批价走势 图16：五粮液及国窖1573批价走势 图17：白酒产量（万千升，当月值） 图18：啤酒产量（万千升，当月值） 图19：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤） 4.本周重要公告及新闻 1）公司公告 【东鹏饮料】（605499.SH）于2月16日发布2021年度业绩快报公告，公司实现营业总收入69.78亿元(+40.72%)，营业利润15.29亿元（+45.54%），利润总额15.14亿元(+47.01%)，归母净利润11.93亿元（+46.90%），扣非净利润10.84亿元（+34.71%）；报告期末，公司总资产77.90亿元（+78.63%），归属于上市公司股东的所有者权益42.38亿元（+121.51%）。 【海天味业】（603288.SH）于2月17日发布关于非公开发行限售股份上市流通的提示性公告，公司实际控制人之一陈军阳先生因个人资产规划需要，增加“招商资管招宏单一资产管理计划”为一致行动人，并向该资管计划内部转让公司股份合计190.45万股。 【重庆啤酒】（600132.SH）于2月17日发布关于子公司开展铝材期货套期保值的公告，公司控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司拟开展铝材期货套期保值业务；授权公司期货套期保值投资委员会使用自有资金不超过7000万美元进行套期保值业务，有效期限为12个月。 【金种子酒】（600199.SH）于2月17日发布关于公司控股股东拟引入战略股东暨股权结构调整的提示性公告，2月16日，安徽金种子酒业股份有限公司收到公司控股股东安徽金种子集团有限公司的通知，公司控股股东金种子集团之唯一股东阜阳投资发展集团有限公司拟以非公开协议转让方式将所持金种子集团49%的股权转让给华润（集团）有限公司之全资附属企业华润战略投资有限公司。 【舍得酒业】（600702.SH）于2月18日发布2021年度业绩快报公告，公司营业总收入49.69亿元（+83.80%），归母净利润12.46亿元（+114.35%），扣非净利润12.11亿元（+120.89%）；2021年末，公司总资产80.93亿元（+25.40%），归母净资产47.94