2023年05月11日 产品结构持续升级, 高端化趋势望加速 —啤酒板块2022年和2023Q1总结 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 非白酒(申万) -9.1 -6.5 19.6 沪深300 -2.5 -2.7 0.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《啤酒行业深度报告：群雄逐鹿共天下，加速高端化进程》2023-04-24 ▌啤酒:业绩实现稳增长, 高端化趋势延续 啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2022年啤酒行业营收及归母净利润为655.45/59.47亿元，同增7.9%/14.2%。2022年主要啤酒企业面临疫情反复、成本上涨的双重压力，增速略有放缓但由于产品结构升级，实现量价齐升，整体销量稳健增长。2023Q1啤酒行业开始进入消费旺季，疫情恢复带动消费场景复苏，行业业绩实现较快增长。2023Q1啤酒行业营收及归母净利润195.94/19.97亿元，同增13.1%/28.2%。青岛啤酒主品牌销量444万千升（同增2.6%），销量占比提至55%，高端化驱动量价齐升；重庆啤酒吨价4914.6元/吨（同增4.5%），全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复；燕京啤酒超预期，推出 U8plus等高端品牌系列等实现中高端放量。珠江啤酒“品牌+业务”高端化进程加速，2022年纯生/97纯生销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长。伴随消费场景复苏，带动渠道和终端改善，2023Q2旺季预计动销提速叠加高端化加速，量价齐升将助力持续增长。 ▌成本压力望缓解，费率优化带动利润释放 成本压力导致啤酒行业毛利率有所下降。2022年啤酒行业毛利率及净利率分别为40.05%/11.54%，同比-0.48/+0.64pct。2023Q1啤酒行业毛利率及净利率分别为39.31%/12.43%，同比+0.05/+1.09pct。大麦、包材等成本上涨的压力之下，主要酒企利润端阶段性略有承压，但费用投放力度普遍缩减，叠加玻璃、铝、瓦楞纸等包材价格预计回落，高端化趋势有望助力利润逐渐释放。疫情影响费用投放，期间费用率呈下降趋势。2022年啤酒行业销售费用率/管理费用率分别为13.7%/5.9%，同降0.47/0.86pct，销售费用率下降主要系疫情影响，消费场景受限，营销活动开展受限，啤酒企业减少市场推广和广告投放；2023Q1啤酒行业销售费用率/管理费用率分别为13.4%/5%，同比-0.2/-0.7pct。在疫情需求不振与成本高企的双重压力下，啤酒企业费用投放普遍保守。一季度成本同比下行，压力有望缓解，多数酒企进行锁价控制成本叠加费用收缩有望提升盈利能力。 ▌行业评级及投资策略 维持行业“推荐”评级。我们重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、乐惠国际。 ▌ 风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 -20-10010203040(%)非白酒沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2023-05-10 股价 EPS PE 投资评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 000729.SZ 燕京啤酒 12.16 0.21 0.27 0.34 57.90 45.04 35.76 买入 600132.SH 重庆啤酒 100.05 3.19 3.84 4.56 31.36 26.05 21.94 买入 600600.SH 青岛啤酒 105.78 3.32 3.88 4.44 31.86 27.26 23.82 买入 603076.SH 乐惠国际 41.48 0.61 1.03 1.51 68.00 40.27 27.47 买入 0291.HK 华润啤酒 54.75 1.67 2.03 2.35 32.78 26.97 23.30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 （注：华润啤酒盈利预测取自万得一致预期） eWoWoYdUzWrVbRaO7NmOrRmOsRkPmMsPkPpOrQ7NpOmMuOpPtNwMsPvM证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 啤酒：业绩实现稳增长, 高端化趋势延续 ................................................... 5 1.1、 业绩实现稳增长, 高端化趋势延续 .................................................. 5 1.2、 成本有望下行，费率优化将改善利润 ................................................ 6 2、 啤酒：费用率逐步优化，量价齐升释放红利 ................................................. 8 2.1、 重庆啤酒：业绩符合预期，看好加快恢复 ............................................ 8 2.2、 珠江啤酒：继续量价齐升，产品结构持续优化 ........................................ 9 2.3、 青岛啤酒：一季度超预期，产品渠道加速驱动 ........................................ 10 2.4、 燕京啤酒：业绩符合预期，继续看好U8 .............................................. 11 2.5、 乐惠国际：业绩符合预期，旺季有望放量 ............................................ 12 3、 行业评级及投资策略 ..................................................................... 13 4、 风险提示............................................................................... 13 图表目录 图表1：2022年啤酒行业营收增速为7.85% ................................................. 6 图表2：2023Q1啤酒行业营收增速为13.1% ................................................. 6 图表3：2022年啤酒行业归母净利润增速为14.2% ........................................... 6 图表4：2023Q1归母净利润增速为28.2% ................................................... 6 图表5：2022年啤酒行业毛利率/净利率为40.05%/11.54% .................................... 7 图表6：2022年啤酒行业销售费用率/管理费用率13.68%5.89% ................................ 7 图表7：包材铝价格走势 ................................................................. 7 图表8：包材玻璃价格走势 ............................................................... 7 图表9：瓦楞纸市场价格 ................................................................. 8 图表10：大麦进口平均单价 .............................................................. 8 图表11：2023Q1重庆啤酒营收40.06亿元，同比+4.5% ....................................... 9 图表12：2023Q1重庆啤酒归母净利润3.87亿元，同比+13.6% ................................. 9 图表13：2023Q1珠江啤酒营收40.06亿元，同比+4.5% ....................................... 10 图表14：2023Q1珠江啤酒归母净利润0.87亿元，同比+22.1% ................................. 10 图表15：2023Q1青岛啤酒营收107.06亿元，同比+16.3% ..................................... 10 图表16：2023Q1青岛啤酒归母净利润14.51亿元，同比+28.9% ................................ 10 图表17：2023Q1燕京啤酒营收35.26亿元，同比+13.7% ...................................... 11 图表18：2023Q1燕京啤酒归母净利润0.65亿元，同比+7373.3% ............................... 11 图表19：2023Q1乐惠国际营收3.2亿元，同比+3% ........................................... 12 图表20：2023Q1乐惠国际归母净利润0.07亿元，同比-62.7% ................................. 12 图表21：2022年、2023Q1啤酒公司财务一览表 ............................................. 12 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表22：重点关注公司及盈利预测 ........................................................ 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1、 啤酒：业绩实现稳增长, 高端化趋势延续 1.1、 业绩实现稳增长, 高端化趋势延续 啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2022年啤酒行业营收及归母净 利 润为655.45/59.47亿 元 ，同 比增 长7.85%/14.2%，增 速 分别 较上 年 同 期下 降3.2/11.3pct。2022年主要啤酒企业面临疫情反复、成本上涨的双重压力，增速略有放缓但由于产品结构升级，实现量价齐升，整体销量稳健增长。从公司角度来看，2022年重庆啤酒/青 岛 啤 酒/珠江啤酒/乐惠国际/燕京啤酒营收分别为140.39/321.72/49.28/12.04/132.02亿元，同比7.01%/6.65%/8.6%/21.71%/10.38%，归母净利润为12.64/37.11/5.98/0.22/3.52亿元，同比8.35%/17.59%/-2.11%/-52.66%/54.51%。青岛啤酒业绩超预期，2022年总销量807万千升（同增8.2%），青岛品牌销量444万千升（同增2.6%），销量占比提至55%，产品结构持续优化，高端化驱动量价齐升。重庆啤酒业绩符合预期，2022年总