啤酒板块三季报总结：高端化趋势加速，关注淡季提价落地

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 啤酒板块三季报总结：高端化趋势加速，关注淡季提价落地 ■啤酒板块三季度业绩概览：销量承压影响收入，核心企业盈利端超预期。21Q3，在整体销量承压、结构升级持续的背景下，啤酒板块实现营业收入305.11亿元，同比-0.91%，实现归母净利润44.33亿元，同比+9.11%。综合来看，核心酒企利润端表现好于此前市场主流预期。其中，重庆啤酒收入利润双超预期，青岛啤酒收入基本符合预期，利润略超预期。 ■疫情反复等因素导致行业销量承压，酒企Q3多数销量下滑。21Q3，在疫情反复、雨水天气等因素影响下，啤酒行业整体销量承压，啤酒产量同比2020年下滑6.5%、同比2019年下滑9.56%。Q3啤酒企业多数销量下滑，其中，青岛啤酒/百威亚太21Q3销量分别同比下滑8.79%/6.09%，重庆啤酒依托乌苏、1664等重点大单品逆势增长，销量同比增长11.33%。华润啤酒不披露季报，根据渠道跟踪，预计Q3销量下滑中高单位数，与行业整体趋势一致。 ■今年高端化更明显，吨价提升显著。我国啤酒行业于2013年销量、人均消费量同时见顶，啤酒行业竞争进入高端化新阶段，核心酒企纷纷转变竞争策略，以提升利润为主要导向，聚焦产品结构优化。根据公司报表披露，结合我们渠道调研和测算，核心啤酒企业华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒2020年高端产品占行业高端品的比重分别约为20%、22 %、10%。今年以来，我国啤酒行业高端化呈现明显加速趋势，上述企业吨价提升幅度显著，吨价增幅逐季增加。21Q1/Q2/Q3，青岛啤酒吨价分别提升5.63%/5.85%/6.34%，重庆啤酒吨价分别提升3.43%/5.41%/6.53%，华润啤酒21H1吨价提升7.48%。 ■成本端压力凸显，一定程度侵蚀产品结构升级效果；费用整体平稳，利润率稳步提升。今年上半年以来，啤酒原材料、包材价格呈上行趋势，尤其三季度涨幅明显。21Q3，青岛啤酒、百威亚太吨成本分别同比+6.93%/+8.53%，重啤通过多手段控制成本，吨成本下滑0.24%。21Q3，青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、百威亚太毛利率分别同比-0.31/-4.48/+2.97/0.01pct，成本压力一定程度上侵蚀产品结构升级效果，重啤由于成本压力并未显现，Q3综合毛利率同比增加3.33pct。21Q3啤酒企业整体费用率平稳，叠加部分公司其他收益贡献，综合驱动净利率稳步提升，核心酒企利润端整体表现好于此前预期。 ■展望：高端化逻辑不改，淡季提价预期加强，关注后续落地情况。今年以来，包材，大麦等成本价格持续上涨，上半年酒企凭借产品结构升级尚可较好地消化成本压力，但步入三季度，行业成本端压力逐渐凸显。近期主流酒企提价预期加强，建议关注后续淡季提价的落地情况。值得一提的是，今年以来，啤酒企业此前区域性的提价以及后续计划的大范围提价主要针对中高端产品，消费者相对价格不敏感，预计后续提价消费端接受程度更强。我们强调，21Q3啤酒行业销量承压，有天气和疫情因素，但行业竞争态势仍属较好阶段，主要企业继续目标高端化。我们建议弱化短期销量扰动因素，关注啤酒当前竞争主线，未来伴随啤酒行业高端化步伐持续迈进，企业利润率提升逻辑继续兑现可期。 ■风险提示：疫情影响超预期；高端啤酒行业竞争加剧。 Aode Table_Tit le 2021年11月03日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600600 青岛啤酒 112.00 买入-A 600132 重庆啤酒 172.00 买入-A 00291 华润啤酒 78港元 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.75 7.10 3.41 绝对收益 1.62 9.13 7.95 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 相关报告 -6%1%8%15%22%29%36%202 0-11202 1-03202 1-07食品饮料(中信) 沪深300 行业专题报告/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 啤酒板块三季报业绩概览：销量承压，核心企业盈利超预期............................................... 3 2. 疫情反复，21Q3销量承压................................................................................................. 4 3. 高端化加速，吨价提升显著................................................................................................ 5 4. 原材料及包材价格上涨，成本端压力凸显........................................................................... 7 5. 费用端整体平稳，利润率稳步提升 ..................................................................................... 9 6. 展望：高端化逻辑不改，淡季提价预期加强 ....................................................................... 9 7. 风险提示.......................................................................................................................... 10 图表目录 图1：啤酒板块21Q3收入及增速........................................................................................... 4 图2：啤酒板块21Q3归母净利润及增速 ................................................................................ 4 图3：啤酒产量及增速（累季） .............................................................................................. 4 图4：啤酒产量及增速（单季） .............................................................................................. 4 图5：我国啤酒行业销量......................................................................................................... 5 图6：我国啤酒人均消费量 ..................................................................................................... 5 图7：我国啤酒行业产品结构.................................................................................................. 6 图8：核心酒企产品结构（单位：万吨） ................................................................................ 6 图9：核心酒企高端品占行业高端品比重 ................................................................................ 7 图10：华润啤酒吨价.............................................................................................................. 7 图11：青岛啤酒吨价 .............................................................................................................. 7 图12：重庆啤酒吨价.............................................................................................................. 7 图13：玻璃制品PPI .............................................................................................................. 8 图14：瓦楞纸市场价格 .......................................................................................................... 8 图15：AOO铝锭市场价 ........................................................................................................ 8 图16：大麦进口均价.............................................................................................................. 8 表1：啤酒板块三季报概览 ..................................................................................................... 4 表2：啤酒企业销量变动情况.................................................................................................. 5 表3：核心啤酒企业高端化竞争策略 ....................................................................................... 6 表4：三季度啤酒企业吨价 ..................................................................................................... 7 表5：三季度啤酒企业吨成本.............................................................................