1 跨境业务重启 关注大券商 主要观点：  市场表现 市场热度：上周（2018.1.2-2018.1.8）上证综指、沪深300、中小板指及创业板指数成交金额分别为12636、9703、5349、2833亿元，日均交易额环比分别为36%、46%、27%、7%。市场成交金额尤其是大盘股出现较大幅度上涨。 指数表现：上周市场指数上扬，沪深300上涨3.21%。所有板块均出现上涨，房地产、建筑材料、采掘涨幅居前，分别是10.06%、7.73%和7.26%。券商板块上涨5.26%，强于银行的1.31%和非银的1.98%，也强于大盘的整体表现。  行业动态 (1) 两融利率成券商价格战主战场 有全信用条线蔓延之势； (2) 大资管时代：券商资管马太效应凸显； (3) 监管层对券商创新业务评估调查启动 九大方面正评估；  公司动态及公告小结 (1) 券商跨境业务破冰 国君、华泰试点资格相继获批； (2) 国金证券过去一年多丢9单IPO项目 成最悲催保荐机构。  投资策略 跨境业务重启，国君、华泰相继获批跨境业务的试点资格，且在境外交易品种和服务上比前期有所扩充。试点获批释放了积极信号。经过一系列的监管整顿后，券商进入更稳健的发展阶段，不排除未来继续有新业务获批的可能性。 板块的配臵价值在于对外开放、国企改革等带来的政策红利、低估值的安全边际、强监管的利空消散和大盘回暖后的高弹性。在行业转型的大背景下，证券公司间的分化将加剧，不同的差异化战略和市场选择会使上市券商有不同的市场表现。大券商综合实力较强，创新业务的试点将倾向于大券商，建议关注估值低、实力强劲、业务均衡、客户储备丰富的大型券商，如中信、华泰和广发证券。  风险提示 资本市场改革推进不及预期； 流动性风险。 行业评级：增持 报告日期：2018-1-9 汪双秀 0551-65161830 wangsx92@163.com S0010512090002 -20% -10% 0% 10% 20% 30% Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 沪深300 券商II（申万） 证券行业 证券研究报告—行业研究-每周报告 2 1 市场表现 1.1 大盘及行业指数走势 市场热度：数据显示，上周（2018.1.2-2018.1.8）上证综指、沪深300、中小板指及创业板指数成交金额分别为12636、9703、5349、2833亿元，日均交易额环比分别为36%、46%、27%、7%。市场成交金额尤其是大盘股出现较大幅度上涨。 图表1 A股成交金额 图表2 A股新增投资者数量 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 指数表现：上周市场指数上扬，沪深300上涨3.21%。所有板块均出现上涨，房地产、建筑材料、采掘涨幅居前，分别是10.06%、7.73%和7.26%。券商板块上涨5.26%，强于银行的1.31%和非银的1.98%，也强于大盘的整体表现。 图表3 行业上周涨跌幅对比 资料来源：wind、华安证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 上证综合指数（亿元） 沪深300（亿元） 中小板综指（亿元） 创业板指数（亿元） 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0 10 20 30 40 50 60 新增投资者数量:自然人（万人） 新增投资者数量:非自然人（右轴，万人） 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 房地产(申万) 建筑材料(申... 采掘(申万) 钢铁(申万) 券商II(申万) 化工(申万) 家用电器(申... 农林牧渔(申... 食品饮料(申... 有色金属(申... 建筑装饰(申... 休闲服务(申... 轻工制造(申... 综合(申万) 交通运输(申... 公用事业(申... 机械设备(申... 非银金融(申... 商业贸易(申... 汽车(申万) 计算机(申万) 医药生物(申... 通信(申万) 银行(申万) 纺织服装(申... 国防军工(申... 传媒(申万) 电子(申万) 电气设备(申... 周涨跌幅（%） 3 图表4 非银金融相对沪深300走势 图表5 证券行业相对沪深300走势 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 1.2 上市公司股价表现 上周，券商板块表现强势。除哈投股份外，所有个股均实现上涨。华泰证券获得跨境业务的试点资格，以14.72%的涨幅领衔券商板块。宝硕股份、中原证券紧随其后。估值方面，大型券商PB集中在两倍以下，估值仍处于较低位臵。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 沪深300 非银金融（申万） -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 沪深300 券商II（申万） 4 图表6 上市公司涨跌幅 代码 简称 周涨跌幅 601688.SH 华泰证券 14.72% 600155.SH 宝硕股份 9.19% 601375.SH 中原证券 8.27% 600999.SH 招商证券 8.10% 600030.SH 中信证券 7.96% 600909.SH 华安证券 7.43% 000776.SZ 广发证券 6.53% 601901.SH 方正证券 5.37% 601211.SH 国泰君安 5.08% 600837.SH 海通证券 5.05% 601881.SH 中国银河 4.95% 601788.SH 光大证券 4.24% 000987.SZ 越秀金控 3.55% 600958.SH 东方证券 3.54% 002673.SZ 西部证券 3.49% 600109.SH 国金证券 3.35% 002670.SZ 国盛金控 3.29% 002797.SZ 第一创业 3.27% 002736.SZ 国信证券 3.23% 601377.SH 兴业证券 3.16% 000750.SZ 国海证券 3.06% 600061.SH 国投资本 2.88% 600369.SH 西南证券 2.81% 000686.SZ 东北证券 2.62% 002500.SZ 山西证券 2.60% 601099.SH 太平洋 2.49% 000783.SZ 长江证券 2.29% 000728.SZ 国元证券 2.18% 601555.SH 东吴证券 2.16% 601198.SH 东兴证券 1.74% 000712.SZ 锦龙股份 0.77% 000166.SZ 申万宏源 0.56% 601878.SH 浙商证券 0.36% 600864.SH 哈投股份 -3.02% 资料来源：wind、华安证券研究所 5 图表7 最近交易日的市盈率与市净率 证券代码 证券简称 PE(TTM) PB(LF) 601878.SH 浙商证券 51.81 4.23 000712.SZ 锦龙股份 53.13 4.10 002797.SZ 第一创业 81.23 4.02 601375.SH 中原证券 49.96 2.60 002673.SZ 西部证券 49.64 2.54 002670.SZ 国盛金控 49.95 2.53 600909.SH 华安证券 40.93 2.31 601099.SH 太平洋 54.25 2.16 002500.SZ 山西证券 51.18 2.15 601198.SH 东兴证券 34.16 2.13 000166.SZ 申万宏源 21.06 1.99 600958.SH 东方证券 32.72 1.91 002736.SZ 国信证券 21.81 1.80 000987.SZ 越秀金控 31.61 1.78 601881.SH 中国银河 22.42 1.74 000783.SZ 长江证券 22.85 1.68 601688.SH 华泰证券 22.99 1.65 000776.SZ 广发证券 16.49 1.62 600109.SH 国金证券 25.62 1.62 600030.SH 中信证券 22.87 1.61 601901.SH 方正证券 48.40 1.61 600061.SH 国投资本 24.13 1.60 600999.SH 招商证券 22.21 1.59 000750.SZ 国海证券 35.60 1.53 601377.SH 兴业证券 25.35 1.51 000728.SZ 国元证券 28.18 1.51 601555.SH 东吴证券 28.21 1.43 601211.SH 国泰君安 18.37 1.40 600369.SH 西南证券 59.51 1.38 600837.SH 海通证券 19.87 1.34 000686.SZ 东北证券 26.45 1.33 601788.SH 光大证券 22.29 1.32 600155.SH 宝硕股份 209.93 1.29 资料来源：wind、华安证券研究所 6 2 行业动态 两融利率成券商价格战主战场 有全信用条线蔓延之势 【事件】经纪业务收入占券商业务收入的比重已下滑至不足三成。但从经纪业务全链条来看，稳定的信用业务收入却减少了佣金率、交易量不足带来的冲击。对于券商经纪业务来说，都极为看重两融业务利息收入。可是本来可以作为稳定收入来源的两融利息收入，如今却受到与佣金利率同样套路的价格战冲击。 【点评】东方财富证券是率先挑起两融价格战的。原本融资融券利率是较为刚性的，很少有券商对此进行调整，甚至有的券商从2012年以来就没有调整过两融利率，8%以上的两融利率是全行业约定俗成的。 两融利率松动之下，让不少大资金量客户获得了更多议价空间，不少大券商也被动卷入两融利率战。 去年年中，东方财富证券将两融中的融资基准利率从8.35%下调为6.99%，成为全行业两融业务融资利率最低的券商。 东方财富证券的这一做法随即也在行业蔓延开来。券商中国记者了解到，自东方财富证券最先调低融资利率之后，不少券商先后跟随，曾经稳稳站在8%以上的融资利率开始普遍下滑。不论是大、小券商，大资金量客户的议价空间越来越大。一些小券商为了获客需要，直接将融资利率压低来吸引客户，两融业务已不再是服务手段，而成为获客手段。 目前来看，不少券商公开的两融利率已经低至6%以下。 不过，不少业内人士也对记者表示，给出超低利率的券商如果不是资金实力十分雄厚的大券商，往往会有“断供”或者不能及时借出资金的情况，“虽然给出的利率低，但是等拿到资金的时间也会比较长。” 近几年，行业盈利模式已经发生根本改变，从过去单纯依靠通道佣金的业务模式逐渐向以资本中介业务为代表的资本依赖性收入模式转变，越来越多的券商将融资投入重资本业务中。以此来看，未来不仅仅是两融，包括股票质押等信用业务上的价格战硝烟还将继续弥漫。 事实上，券商价格战从交易佣金打到两融利率，背后是融资融券账户的“唯一性”带来的福利，两融已经成为券商争夺增量客户、绑定存量客户、扩大市场占有率的重要抓手。 “两融业务客户通常还是质量比较高的，而且由于每个客户只能有一个两融账户，已经成为券商获客的重要手段。”上海一家券商经纪业务负责人告诉券商中国记者。 一些券商两融利率价格战打得正酣，一些券商则选择坚守阵地。比如，某排名靠前的大券商经纪业务人士告诉记者，该公司对于两融利率的态度很明确，“佣金率是总部对地方提出考核，营业部可以根据当地情况灵活调节，两融利率全部由总部控制，去年底一些要求调低两融利率的申请都被总部拒绝