证券行业每周报告：CDR起航，关注大券商

1 CDR起航 关注大券商 主要观点：  市场表现 市场热度：上周（2018.3.27-2018.4.2）上证综指、沪深300、中小板指及创业板指数成交金额分别为10689、7805、5911和5615亿元，日均交易额环比分别为0%、3%、7%、27%。创业板成交金额大幅上升。 指数表现：上周市场指数下跌，沪深300微幅上涨0.18个百分点，仅银行、非银、食品饮料、家用电器板块指数出现下跌，分别为-0.28%、-0.59%、-1.40%和-2.29%。券商4.21%，在金融板块表现抢眼，也强于大盘整体表现。  行业动态 (1) 投行业务承压面临转型 券商争夺CDR“头啖汤”； (2) 投行内控指引新规发布 中小券商投行转型压力陡增； (3) 2月份36家券商不挣钱 前两月行业净利下滑8%；  公司动态及公告小结 (1) 华泰证券2017年营收净利大增 AssetMark业绩抢眼； (2) 国泰君安2017年净利润近百亿 资本实力跃居行业首位。  投资策略 国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，独角兽回归A股实质性破冰。独角兽企业选择IPO或者CDR的方式实现A股上市，有望增厚投行利润。参照ADR交易经验，CDR的发行与交易将向存托机构交纳发行及交易费用，有望增厚投行利润，提振证券行业经营业绩。考虑到已境外上市及未境外上市的独角兽企业主要是大型科技类企业，我们认为，综合实力强、承销能力强、拥有海外分支机构网络的大型券商有望在竞争中占得先机，抢占更多的市场份额，进一步提升投行业务的市场集中度。进入券商年报的集中批露期，继续关注估值低、资本金雄厚的大型券商，如中信、华泰和广发证券。  风险提示 资本市场改革推进不及预期； 流动性风险。 行业评级：增持 报告日期：2018-4-3 汪双秀 0551-65161830 wangsx92@163.com S0010512090002 -20% -10% 0% 10% 20% 30% Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 沪深300 券商II（申万） 证券行业 证券研究报告—行业研究-每周报告 2 1 市场表现 1.1 大盘及行业指数走势 市场热度：数据显示，上周（2018.3.27-2018.4.2）上证综指、沪深300、中小板指及创业板指数成交金额分别为10689、7805、5911和5615亿元，日均交易额环比分别为0%、3%、7%、27%。创业板成交金额大幅上升。 图表1 A股成交金额 图表2 A股新增投资者数量 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 指数表现：上周市场指数下跌，沪深300微幅上涨0.18个百分点，仅银行、非银、食品饮料、家用电器板块指数出现下跌，分别为-0.28%、-0.59%、-1.40%和-2.29%。券商4.21%，在金融板块表现抢眼，也强于大盘整体表现。 图表3 行业上周涨跌幅对比 资料来源：wind、华安证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 上证综合指数（亿元） 沪深300（亿元） 中小板综指（亿元） 创业板指数（亿元） 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 新增投资者数量:自然人（万人） 新增投资者数量:非自然人（右轴，万人） -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 计算机(申万) 国防军工(申万) 通信(申万) 机械设备(申万) 房地产(申万) 券商II(申万) 电子(申万) 综合(申万) 建筑材料(申万) 医药生物(申万) 电气设备(申万) 建筑装饰(申万) 传媒(申万) 休闲服务(申万) 钢铁(申万) 纺织服装(申万) 公用事业(申万) 商业贸易(申万) 化工(申万) 轻工制造(申万) 农林牧渔(申万) 有色金属(申万) 交通运输(申万) 汽车(申万) 采掘(申万) 银行(申万) 非银金融(申万) 食品饮料(申万) 家用电器(申万) 周涨跌幅（%） 3 图表4 非银金融相对沪深300走势 图表5 证券行业相对沪深300走势 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 沪深300 非银金融（申万） -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 沪深300 券商II（申万） 4 1.2 上市公司股价表现 上周，券商板块出现上涨，越秀金控、国金证券、山西证券涨幅居前，分别为11.53%、10.18%和10.17%。估值方面，板块的PB均值在1.69倍左右，估值处于较低位置。 图表6 上市公司涨跌幅 代码 简称 周涨跌幅 000987.SZ 越秀金控 11.53% 600109.SH 国金证券 10.18% 002500.SZ 山西证券 10.17% 601688.SH 华泰证券 8.22% 601198.SH 东兴证券 6.36% 600155.SH 宝硕股份 5.86% 600864.SH 哈投股份 5.57% 601555.SH 东吴证券 5.56% 000712.SZ 锦龙股份 5.47% 000728.SZ 国元证券 5.33% 002673.SZ 西部证券 5.25% 600030.SH 中信证券 5.05% 601377.SH 兴业证券 4.83% 600061.SH 国投资本 4.44% 000776.SZ 广发证券 4.40% 600999.SH 招商证券 4.04% 002736.SZ 国信证券 4.02% 600369.SH 西南证券 4.02% 601375.SH 中原证券 3.80% 601881.SH 中国银河 3.79% 601901.SH 方正证券 3.65% 601878.SH 浙商证券 3.65% 002797.SZ 第一创业 3.57% 601788.SH 光大证券 3.40% 000686.SZ 东北证券 3.39% 600909.SH 华安证券 3.07% 000750.SZ 国海证券 2.82% 600837.SH 海通证券 2.74% 601211.SH 国泰君安 2.14% 600958.SH 东方证券 1.97% 000783.SZ 长江证券 1.82% 601099.SH 太平洋 1.75% 000166.SZ 申万宏源 1.63% 002670.SZ 国盛金控 -3.10% 资料来源：wind、华安证券研究所 5 图表7 最近交易日的市盈率与市净率 证券代码 证券简称 PE(TTM) PB(LF) 000712.SZ 锦龙股份 70.28 3.67 002797.SZ 第一创业 67.26 3.21 601878.SH 浙商证券 40.02 3.15 601375.SH 中原证券 55.75 2.42 600909.SH 华安证券 37.95 2.08 601198.SH 东兴证券 33.13 2.06 002673.SZ 西部证券 46.70 1.96 000987.SZ 越秀金控 38.03 1.87 002670.SZ 国盛金控 40.32 1.82 002500.SZ 山西证券 53.29 1.79 002736.SZ 国信证券 19.48 1.71 000166.SZ 申万宏源 24.12 1.69 601099.SH 太平洋 170.00 1.69 600958.SH 东方证券 24.42 1.64 601881.SH 中国银河 26.51 1.64 600030.SH 中信证券 20.06 1.53 000783.SZ 长江证券 25.53 1.51 000776.SZ 广发证券 14.74 1.49 600999.SH 招商证券 20.29 1.48 600061.SH 国投资本 20.71 1.48 601688.SH 华泰证券 13.72 1.46 600109.SH 国金证券 22.08 1.41 601901.SH 方正证券 35.35 1.37 601377.SH 兴业证券 19.72 1.35 000750.SZ 国海证券 49.09 1.34 600369.SH 西南证券 37.14 1.28 000728.SZ 国元证券 25.95 1.23 601211.SH 国泰君安 15.16 1.22 601555.SH 东吴证券 31.82 1.20 000686.SZ 东北证券 27.86 1.19 601788.SH 光大证券 19.06 1.18 600837.SH 海通证券 15.51 1.13 600155.SH 宝硕股份 179.86 1.10 资料来源：wind、华安证券研究所 6 2 行业动态 投行业务承压面临转型 券商争夺CDR“头啖汤” 【事件】券商投行业务目前正面临着较大压力，这似乎已经是业内人士的共识。截至4月2日，在已发布2017年年报且有数据统计的18家上市券商中，仅有4家投行业务收入2017年有所增加，其他14家券商均同比减少，减幅最大超过69%。事实上，随着IPO审核趋严、再融资新规落实、债券发行防风险等大环境的变化，2017年下半年以来，券商投行业务的开展正趋向严格。 “很多业务现在已经很难再开展，大券商或许还能撑得住，小券商就难说了。”南方一家中型券商人士告诉记者，不少券商已经开始试图寻找新的营收方向，弥补正在受到冲击的投行业务。同时，随着CDR发行规则的日渐清晰，不少投行跃跃欲试，尤其是海外业务经验丰富、资本净雄厚的行业龙头。而分析人士认为，初期CDR业务项目有限，预计在相当一段时间内，只有龙头券商方能尝鲜。 【点评】投行业务面临考验多 根据中国证券业协会的统计，2017年证券公司未经审计财务报表显示，当期实现营业收入3113.28亿元，其中证券承销与保荐业务净收入384.24亿元，而在2016年，这一数据为519.99亿元，同比减少26.11%。 中国证券报记者统计发现，截至4月2日，在有相关数据统计的18家上市券商中，仅有浙商证券、国金证券、国元证券、招商证券四家券商2017年投行业务收入同比增加，增幅分别为7.41%、3.88%、2.70%和0.69%；而其他14家券商中，有4家券商投行业务收入同比减少超过50%，其余券商投行业务收入降幅也在0.5%至30%不等。 从投行业务利润率来看，上述18家券商中，广发证券、海通证券、国泰君安、国元证券4家传统优势投行的利润率较高，超过50%；其余券商利润率则基本在30%至40%不等，但也有2家券商投行业务入不敷出，处于亏损状态。 值得注意的是，除中国银河外，上述18家券商投行业务利润率均处于下滑趋势，跌幅最大的相比去年同期竟减少85.57个百分点，其余券商利润率下滑幅度也在0.3到20个百分点不等。 “受金融严监管影响，近年来证券公司投行业务正面临一定的考验。”东方金诚首席分析师徐承远告诉中国证券报记者，一方面受并购重组、再融资、减持新规以及IPO审核趋严等一系列政策的出台影响，证券公司股票市场投行业务受到较大冲击。另一方面，金融去杠杆的监管环境下，债券一二级市场利率均出现明显上升，货币市场利率高企导致债券发行人延长发行甚至取消发行，券商债券市场承销收入也受到影响。 事实上