证券行业每周报告：新三板发布新规,关注大型券商

1 新三板发布新规 关注大型券商 主要观点：  市场表现 市场热度：上周（2017.12.21-2017.12.27）上证综指、沪深300、中小板指及创业板指数成交金额分别为8761、6324、4196、2708亿元，日均交易额环比分别为12%、8%、-5%、3%。大盘股市场成交金额上涨幅度较大。 指数表现：上周市场指数微幅下跌，沪深300微跌0.97%。有色金属、房地产、汽车涨幅居前，分别是2.59%、2.28%和1.76%。金融板块，银行下跌0.58%，非银下跌3.34%（其中券商下跌2.11%）。券商板块表现颓势，弱于整体大盘表现。  行业动态 (1) 监管罚单频出 券商投行屡掉羽毛； (2) 主动管理注重业绩 券商集合理财规模缩水； (3) 券商资管产品再现利息违约 联储证券中枪； (4) 2017年资管创新冲关:‚首单‛名号频出 投融新宠入局；  公司动态及公告小结 (1) 华泰证券资管首推外币计价ABS 弥补计价空白； (2) 国元证券牵手京东金融试水‚无界金融‛； (3) 曾‚秒撤‛定增计划 兴业证券欲再融80亿元。  投资策略 新三板发布新规，引入集合竞价主导的交易模式，有望提升市场流动性。板块的配臵价值在于对外开放、国企改革等带来的政策红利、低估值的安全边际、强监管的利空消散和大盘回暖后的高弹性。在行业转型的大背景下，证券公司间的分化将加剧，不同的差异化战略和市场选择会使上市券商有不同的市场表现。 建议关注估值低、实力强劲、业务均衡、客户储备丰富的大型券商，如中信（估值低、机构客户占比高、投行业务储备丰富）、华泰（互联网券商、布局智能投顾、定增助力业务转型）、广发证券（机制灵活、Fintech 助力财富管理）和变革意愿强、推行市场化激励机制的兴业证券（员工持股计划）。  风险提示 资本市场改革推进不及预期； 流动性风险。 行业评级：增持 报告日期：2017-12-28 汪双秀 0551-65161830 wangsx92@163.com S0010512090002 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 沪深300 券商II（申万） 证券行业 证券研究报告—行业研究-每周报告 2 1 市场表现 1.1 大盘及行业指数走势 市场热度：数据显示，上周（2017.12.21-2017.12.27）上证综指、沪深300、中小板指及创业板指数成交金额分别为8761、6324、4196、2708亿元，日均交易额环比分别为12%、8%、-5%、3%。大盘股市场成交金额上涨幅度较大。 图表1 A股成交金额 图表2 A股新增投资者数量 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 指数表现：上周市场指数微幅下跌，沪深300微跌0.97%。有色金属、房地产、汽车涨幅居前，分别是2.59%、2.28%和1.76%。金融板块，银行下跌0.58%，非银下跌3.34%（其中券商下跌2.11%）。券商板块表现颓势，弱于整体大盘表现。 图表3 行业上周涨跌幅对比 资料来源：wind、华安证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 上证综合指数（亿元） 沪深300（亿元） 中小板综指（亿元） 创业板指数（亿元） 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0 10 20 30 40 50 60 新增投资者数量:自然人（万人） 新增投资者数量:非自然人（右轴，万人） -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 有色金属(申万) 房地产(申万) 汽车(申万) 建筑材料(申万) 采掘(申万) 机械设备(申万) 化工(申万) 公用事业(申万) 电气设备(申万) 钢铁(申万) 医药生物(申万) 交通运输(申万) 纺织服装(申万) 银行(申万) 建筑装饰(申万) 综合(申万) 通信(申万) 轻工制造(申万) 休闲服务(申万) 农林牧渔(申万) 电子(申万) 券商II(申万) 家用电器(申万) 国防军工(申万) 传媒(申万) 商业贸易(申万) 计算机(申万) 食品饮料(申万) 非银金融(申万) 周涨跌幅（%） 3 图表4 非银金融相对沪深300走势 图表5 证券行业相对沪深300走势 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 1.2 上市公司股价表现 上周，券商板块表现颓势。仅浙商、中信证券、哈投股份实现微弱涨幅，其余个股均有所下跌。估值方面，大型券商PB集中在两倍以下，估值仍处于较低位臵。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 沪深300 非银金融（申万） -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 沪深300 券商II（申万） 4 图表6 上市公司涨跌幅 代码 简称 周涨跌幅 601878.SH 浙商证券 1.31% 600030.SH 中信证券 1.29% 600864.SH 哈投股份 0.91% 601377.SH 兴业证券 -0.14% 600837.SH 海通证券 -0.77% 000776.SZ 广发证券 -1.32% 000686.SZ 东北证券 -1.36% 000166.SZ 申万宏源 -1.51% 600369.SH 西南证券 -1.94% 601901.SH 方正证券 -2.00% 000750.SZ 国海证券 -2.02% 002500.SZ 山西证券 -2.06% 601555.SH 东吴证券 -2.13% 601099.SH 太平洋 -2.17% 601211.SH 国泰君安 -2.31% 000987.SZ 越秀金控 -2.39% 000712.SZ 锦龙股份 -2.51% 601375.SH 中原证券 -2.80% 600999.SH 招商证券 -2.92% 000728.SZ 国元证券 -3.38% 601788.SH 光大证券 -3.54% 002797.SZ 第一创业 -3.75% 600155.SH 宝硕股份 -4.17% 002673.SZ 西部证券 -4.18% 600909.SH 华安证券 -4.18% 002736.SZ 国信证券 -4.33% 000783.SZ 长江证券 -4.41% 600109.SH 国金证券 -4.83% 601688.SH 华泰证券 -4.93% 600958.SH 东方证券 -5.20% 600061.SH 国投资本 -5.58% 601881.SH 中国银河 -5.88% 002670.SZ 国盛金控 -6.02% 601198.SH 东兴证券 -8.02% 资料来源：wind、华安证券研究所 5 图表7 最近交易日的市盈率与市净率 证券代码 证券简称 PE(TTM) PB(LF) 601878.SH 浙商证券 50.60 4.13 000712.SZ 锦龙股份 53.13 4.10 002797.SZ 第一创业 76.26 3.78 002670.SZ 国盛金控 48.55 2.46 002673.SZ 西部证券 47.35 2.43 601375.SH 中原证券 44.12 2.29 600909.SH 华安证券 37.26 2.11 601099.SH 太平洋 52.64 2.10 601198.SH 东兴证券 33.41 2.08 002500.SZ 山西证券 48.80 2.05 600958.SH 东方证券 27.72 2.04 000166.SZ 申万宏源 20.35 1.92 000987.SZ 越秀金控 30.34 1.71 002736.SZ 国信证券 20.64 1.71 000783.SZ 长江证券 22.14 1.63 601881.SH 中国银河 20.83 1.62 600061.SH 国投资本 23.81 1.58 600109.SH 国金证券 24.58 1.55 601901.SH 方正证券 45.74 1.52 000776.SZ 广发证券 15.31 1.50 600030.SH 中信证券 21.19 1.49 000750.SZ 国海证券 34.19 1.47 000728.SZ 国元证券 27.23 1.46 600999.SH 招商证券 20.27 1.45 601377.SH 兴业证券 24.23 1.45 601688.SH 华泰证券 19.95 1.43 601555.SH 东吴证券 27.39 1.39 601211.SH 国泰君安 17.59 1.34 600369.SH 西南证券 57.01 1.33 000686.SZ 东北证券 25.51 1.29 601788.SH 光大证券 21.67 1.28 600837.SH 海通证券 18.90 1.27 600864.SH 哈投股份 41.23 1.18 资料来源：wind、华安证券研究所 6 2 行业动态 监管罚单频出 券商投行屡掉羽毛 【事件】监管大年！这对券商，尤其是券商投行来说感触应该最深。今年来，监管层对券商投行的处罚力度加重，各类罚单也在增多。 【点评】‚检查是越来越严格，罚款也是越来越多。‛回顾这一年，券商投行人士普遍如此评价。 事实上，2016年‚最严监管年‛即已拉开帷幕，伴随着IPO、债券、并购重组等多项投行业务核查工作的推进，监管层已公开对多家券商投行处罚或立案调查。 今年年初，监管层接连抛出‚珍珠论‛和‚羽毛论‛。一方面，进一步加强核查力度，确保每一颗上市公司‚珍珠‛都是货真价实的‚真珠‛。另一方面，那些问题IPO触碰红线，必然会‚掉羽毛‛，发行人和中介机构都将因此受罚。其中，西南证券体会应该最深，接连因大有能源和鞍重股份重组被处罚。 证券时报记者据证监会公开信息作了不完全统计，今年来爱建证券、西南证券、新时代证券都收到了证监会的行政处罚书。此外，证监会还对一批会计师事务所、律师事务所、资产评估公司开出罚单，如瑞华会计师事务所、立信会计师事务所、广东君信律师事务所、北京市天元律师事务所、辽宁元正资产评估有限公司、北京市东易律师事务所、中联资产评估集团有限公司、中兴华会计师事务所、利安达会计师事务所、信永中和会计师事务所。 处罚原因方面，主要包括欺诈发行、虚假记载、信息披露存在重大遗漏、尽职调查不充分、出具含有虚假记载文件、财务核查存在重大遗漏等。 处罚力度上，2016年有兴业证券、信达证券、中德证券和中投证券收到了证监会的处罚通知，涉及罚没款共计6848万元。今年爱建证券、西南证券和新时代证券三家就被罚没6383.92万元。 这一年，监管层也不断通过打补丁的方式，对券商投行业务加强监管。2月17日，证监会修改了《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文，发布了《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，规范上市公司再融资。 其中，修订后的《实施细则》进一步突出市场化定价机制的约束作用，取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。 在券商投行人士看来，这是‚保IPO，压再融资‛的举动。政策总的出发点是让好的企业快速融资、多融资，把资源配臵到好企业中，让好企业提供更多的就业岗位，稳定国民经济的发展。对于融资条件严格的公开发行、可