证券行业每周报告：稳中求进 关注头部券商

1 稳中求进 关注头部券商 主要观点：  市场表现 市场热度：上周（2018.12.10-2018.12.14）上证综指、沪深300、中小板指及创业板指数成交金额分别为5297、3892、3352和2299亿元，交易额环比分别为-24%、-20%、-18%、-20%，成交金额出现明显下降。 指数表现：上周市场指数上涨，沪深300小幅下跌0.49个百分点，仅家用电器、建筑装饰、食品饮料、房地产实现小幅上涨。券商-2.35%、非银-1.85%、银行-1.18%，金融板块表现均弱于大盘。  行业动态 (1) 头部券商挥别“经纪”二字 改名折射业态变革； (2) “输血”境外子公司 券商力拓国际业务； (3) 一个半月内第三家上市券商宣布卖房 超前三季度净利；  公司动态及公告小结 (1) 民企纾困动真格的？招商证券为民企融资作担保； (2) 中信证券将向香港子公司增资9亿美元 时隔6年再补血。  投资策略 上周的中央政治局会议提出， 2019年稳中求进是工作总基调，继续推进“六稳”，即稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，为未来的经济工作定调。 在稳中求进的大背景下，近期券商政策环境改善，沪伦通、科创板、股指期货松绑等利好政策频出，券商未来的经营业绩有望增厚。优质券商综合实力强，有望在竞争中占得先机，抢占更多的市场份额，建议关注中信证券、华泰证券。  风险提示 资本市场改革推进不及预期； 流动性风险。 行业评级：增持 报告日期：2018-12-17 汪双秀 0551-65161830 wangsx92@163.com S0010512090002 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 沪深300 券商II（申万） 证券行业 证券研究报告—行业研究-每周报告 2 1 市场表现 1.1 大盘及行业指数走势 市场热度：数据显示，上周（2018.12.10-2018.12.14）上证综指、沪深300、中小板指及创业板指数成交金额分别为5297、3892、3352和2299亿元，交易额环比分别为-24%、-20%、-18%、-20%，成交金额出现明显下降。 图表1 A股成交金额 图表2 A股新增投资者数量 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 指数表现：上周市场指数上涨，沪深300小幅下跌0.49个百分点，仅家用电器、建筑装饰、食品饮料、房地产实现小幅上涨。券商-2.35%、非银-1.85%、银行-1.18%，金融板块表现均弱于大盘。 图表3 行业上周涨跌幅对比 资料来源：wind、华安证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 上证综合指数（亿元） 沪深300（亿元） 中小板综指（亿元） 创业板指数（亿元） 0.00 0.01 0.01 0.02 0.02 0.03 0.03 0.04 0 5 10 15 20 25 30 新增投资者数量:自然人（万人） 新增投资者数量:非自然人（右轴，万人） -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 家用电器(申万) 建筑装饰(申万) 食品饮料(申万) 房地产(申万) 公用事业(申万) 通信(申万) 汽车(申万) 建筑材料(申万) 机械设备(申万) 轻工制造(申万) 休闲服务(申万) 化工(申万) 传媒(申万) 钢铁(申万) 电气设备(申万) 银行(申万) 交通运输(申万) 电子(申万) 非银金融(申万) 纺织服装(申万) 采掘(申万) 商业贸易(申万) 有色金属(申万) 券商II(申万) 国防军工(申万) 综合(申万) 计算机(申万) 农林牧渔(申万) 医药生物(申万) 周涨跌幅（%） 3 图表4 非银金融相对沪深300走势 图表5 证券行业相对沪深300走势 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 沪深300 非银金融（申万） -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 沪深300 券商II（申万） 4 1.2 上市公司股价表现 上周，券商板块除第一创业外，全线下跌。国盛金控、华创阳安、东方证券跌幅居前，下跌幅度均超过5%。估值方面，板块的PB整体下跌，估值仍处于较低位置。 图表6 上市公司涨跌幅 代码 简称 周涨跌幅 002797.SZ 第一创业 3.89% 601878.SH 浙商证券 -0.25% 601211.SH 国泰君安 -0.49% 600030.SH 中信证券 -1.17% 600837.SH 海通证券 -1.24% 600999.SH 招商证券 -1.28% 600369.SH 西南证券 -1.31% 601688.SH 华泰证券 -1.73% 002736.SZ 国信证券 -1.79% 600909.SH 华安证券 -1.80% 002673.SZ 西部证券 -2.03% 601555.SH 东吴证券 -2.27% 601377.SH 兴业证券 -2.38% 601375.SH 中原证券 -2.65% 000776.SZ 广发证券 -2.83% 000987.SZ 越秀金控 -2.86% 601099.SH 太平洋 -3.00% 002500.SZ 山西证券 -3.00% 000712.SZ 锦龙股份 -3.02% 601788.SH 光大证券 -3.64% 600864.SH 哈投股份 -3.81% 601198.SH 东兴证券 -4.01% 601881.SH 中国银河 -4.09% 000783.SZ 长江证券 -4.23% 600109.SH 国金证券 -4.31% 601901.SH 方正证券 -4.40% 000750.SZ 国海证券 -4.42% 000166.SZ 申万宏源 -4.49% 000686.SZ 东北证券 -5.09% 600061.SH 国投资本 -5.45% 000728.SZ 国元证券 -5.59% 600958.SH 东方证券 -5.69% 600155.SH 华创阳安 -7.08% 002670.SZ 国盛金控 -8.12% 资料来源：wind、华安证券研究所 5 图表7 最近交易日的市盈率与市净率 证券代码 证券简称 PE(TTM) PB(LF) 002797.SZ 第一创业 78.80 2.22 601878.SH 浙商证券 32.69 1.96 601375.SH 中原证券 76.66 1.70 002673.SZ 西部证券 74.43 1.64 601099.SH 太平洋 (119.47) 1.57 002736.SZ 国信证券 22.86 1.53 600909.SH 华安证券 43.95 1.44 600999.SH 招商证券 19.86 1.44 002500.SZ 山西证券 119.18 1.40 000166.SZ 申万宏源 22.13 1.39 601198.SH 东兴证券 23.31 1.39 601688.SH 华泰证券 15.50 1.35 600030.SH 中信证券 18.87 1.34 000750.SZ 国海证券 (301.93) 1.27 000776.SZ 广发证券 15.66 1.16 600958.SH 东方证券 32.36 1.15 600109.SH 国金证券 21.43 1.15 000783.SZ 长江证券 47.72 1.15 601211.SH 国泰君安 16.94 1.15 601901.SH 方正证券 74.49 1.13 601881.SH 中国银河 29.87 1.12 600369.SH 西南证券 56.86 1.12 000987.SZ 越秀金控 48.13 1.12 600061.SH 国投资本 23.32 1.12 601555.SH 东吴证券 119.41 1.01 000686.SZ 东北证券 51.38 1.01 601377.SH 兴业证券 32.02 0.99 000728.SZ 国元证券 38.09 0.98 600837.SH 海通证券 18.09 0.93 600155.SH 华创阳安 90.04 0.91 601788.SH 光大证券 22.82 0.90 资料来源：wind、华安证券研究所 6 2 行业动态 头部券商挥别“经纪”二字 改名折射业态变革 【事件】近日，中信证券一则不起眼的更名公告，在业内却不胫而走，引起业内人士或唏嘘或点赞。该公司经纪业务发展与管理委员会更名为财富管理委员会，并进行相应的组织架构调整。同时，银河证券也向本报确认，该公司经纪业务部门即将改名为财富管理总部。 【点评】经纪业务曾是证券行业收入的第一大来源，最高时占据券商60%以上的业务收入，但如今大券商内经纪业务只能贡献20%左右的业务收入。进入12月，沪市成交额一度连续有4天不足1000亿元，峰值时两市成交量曾突破万亿元。同时，佣金率却是一降再降，现在与10年前的佣金率相比，已经下降了近80%。 券商经纪业务高呼“转型”由来已久，但头部券商如今彻底抛弃了这个名字。经纪业务收入不断减少，也让从业者切身体会到一丝寒意。 中信证券为何给经纪业务改名？ 据Wind数据，2018年上半年中信证券以龙头券商的地位，取得了经纪业务收入51.08亿元，排名行业第一，其收入占总营收比重为25.55%。另据2017年年报，中信证券经纪业务收入同样位居第一，108.15亿元的经纪业务收入占总营收比例为24.98%，在所有业务收入占比中依然位居前列。 中信证券2017年年报中显示，公司当年度未新增营业网点。截至报告期末，公司拥有29家分公司和211家证券营业部。中信证券已经完成全国范围内网点铺设，实体网点数量上趋于饱和。该公司2018年第一季度报告中显示，报告期内公司4家证券营业部变更为分公司。截至报告期末，中信证券拥有33家分公司和207家营业部。 据悉，此次改名并非突然，中信证券内部架构已经有所变化。中信证券此前对存量经纪业务客户已分客户群经营，根据不同群体客户特点汇聚整合资源。原“经纪业务与发展管理委员会”下设个人客户部、财富管理客户部，分别对应个人零售客户和个人高净值客户；另有机构客户部对应专业投资机构、上市及非上市公司、同业机构等。 中信证券在2017年年报中展望2018时这样写道：“2018年，本集团经纪业务将贯穿落实‘以交易服务为本，提高综合服务能力，向财富管理转型’ 的发展战略。”这已经透露了其经纪业务的转型方向。 作为财富管理重要的构成，中信证券也早早做了产品配置规划。2017年，中信证券的金融产品体系中包括现金管理类、固定收益类、挂钩浮动收益类、权益投资类以及另类投资类5种产品类型，构成了金字塔型的金融产品体系。其中，包括FOF、全球商品基金、REITS基金、境外互认基金、公募（商品基金、QDII）、家族信托/家族办公室产品在内的另类投资类产品位于金字塔顶端，也代表了中信证券未来可能发展的方向。 一步转身何其艰难 看似一步之遥，实则是从通道业务走向主动管理，难度不是一点点。 从经纪业务走向财富管理，已经成为一种趋势，这是市场发展对行业的倒逼。业内资深人士介绍，