山东药玻2022年三季报点评：Q3制瓶收入环比改善，一类瓶维持高增

维持“增持”评级。公司Q3实现收入10.12亿元，同增1.88%，归母净利1.73元，同增2.51%，略低于市场预期。Q3公司保持优势一类模制瓶快速放量，但考虑到疫情原因国内集采放缓，同时原燃料成本高企，下调公司2022-24年eps至1.10（-0.14）/1.32(-0.22)/1.58(-0.22)元，同步下调目标价至34.32元。 Q3环比Q2出货改善，一类模制瓶如期放量。Q3单季收入环比Q2增长8.4%，但同比仅增1.88%，我们预计主要因为21Q3出口需求修复叠加一类模制瓶加速放量带来营收高基数，收入环比改善我们判断一是模制瓶中普通模抗瓶及消费类日化瓶需求环比Q2有所修复，二是随着海运费用回落出口为主的棕色瓶收入环比提升。前三季度公司销售一类模制瓶5-6亿只，同比保持80%高增。 产品结构变化带来毛利率环比回落 。Q3公司实现综合毛利率26.81%，环比-2.61pct。一方面成本端，Q3纯碱、硼硅价格维持高位，同时能源成本仍在持续提升，另外由于Q3普通模制瓶和棕色瓶销量有所回暖，而这部分产品毛利率相对更低，带来毛利率环比回落。 模制瓶看产品升级，管制瓶看预灌封放量。药玻市场在一致性评价和关联审批推动下迈向加速扩容、加速集中的进程，公司在模制瓶领域优享中硼硅升级空间，管制瓶领域率先卡位预灌封，布局领跑行业。 随着年内集采落地，优势一类瓶产品销量有望持续突破。 风险提示：原燃料价格大幅上行，注射剂一致性评价推进低预期。