山东药玻2022半年报点评：一类瓶占比提升，毛利率企稳

维持“增持”评级。公司上半年实现收入19.77亿元，同增9.07%，归母净利3.22元，同增6.49%。Q2实现收入9.34亿元，同增5.46%，归母净利1.69亿元，同增16.52%，符合预期。22H1公司优势一类模制瓶快速放量，产品结构的优化对冲原燃料成本压力，毛利率企稳，维持公司2022-24年eps1.24/1.54/1.79元，维持目标价39.85元。 一类瓶占比提升带来利润率超预期稳定。22H1公司披露主营包装制品收入17.79亿元，毛利率30.28%，同比+0.7pct。成本端，纯碱煤炭/天然气等燃动力成本同比均大幅抬升，判断毛利率企稳主要源于一类模制瓶占比提升。截至2022年5月公司一类模制瓶在手订单逾6亿支(21年销量4.5亿支)，预计22H1一类模制瓶收入增速超50%。 Q2增收环比走弱，疫情影响下物流不畅库存增加。Q2单季收入增速5.46%，环比一季度增速收窄，截至22H1公司账面存货为11.31亿元，环比年初增加25%，其中主要增项为库存商品。我们预计一方面是疫情下海运、汽运等物流运输对出货造成一定影响。Q3随着物流恢复，以及一致性评价下集采节奏恢复，增收有望回升。 模制瓶看产品升级，管制瓶看预灌封放量。公司在传统优势的模制瓶领域可以极好的享有市场升级红利，而在泛管制领域凭借良好的渠道和市场优势首先卡位了预灌封市场。2019-2022Q1公司预灌封产能从4358万支提升至9360万支，产能利用率从23%提升至92%。 风险提示：原燃料价格大幅上行，注射剂一致性评价推进低预期。