春风动力2022年三季报点评：收入高增，盈利改善，Q3超预期

上调目标价至198.99元，维持增持评级。产品结构优化叠加外部因素改善，上调22-24年EPS至5.39(+0.69)/7.37(+1.06)/10.01元（+1.69），上调目标价至198.99元（原为181.03元），对应2023年27倍PE。 收入、业绩均靓丽，Q3超预期。公司1-9月收入86.3亿元，同增52%；归母净利5.7亿元，同增78.2%。公司Q3收入37.3亿元，同增79%，环增41%，好于市场预期，主要是中大排两轮新车和四轮产品结构优化，单车均价进一步提升。Q3归母净利2.65亿元，同增167%。Q3业绩高增主要来自新品放量、产品结构优化以及外部因素的改善。 新车继续上量，运费改善幅度越来越明显。公司Q3毛利率26.4%，环增3.2pct，同增4.3pct；净利率7.5%，环减0.6pct，同增2.6pct，公司两轮和四轮产品均向中大排升级，拉动盈利能力持续向上。随着运费的持续下行，Q4至明年运费改善将逐步在财报中体现，尤其在单车运费高的U/Z系列占比提升的情况下，运费弹性越来越大。 研发费用高企，2023年中大排新车大年。公司保持研发高投入，Q3研发费用2.6亿元，再创新高，2023年公司新品从原来2-3款提升至6款以上，电动化、智能化加快布局，蓄力中长期发展。公司Q3销售、管理、研发、财务费用率8.5%、3.5%、6.9%、-5.9%，同比变动1.4pct、0.2pct、1.8pct、-5.2pct，环比变动1.4pct、-0.8pct、持平、1.4pct。 风险提示：新车销量不及预期，原材料价格上涨。