2022年三季度报点评：公允价值变动损失拖累业绩，炭素项目持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 方大炭素（600516.SH）2022年三季报点评 公允价值变动损失拖累业绩，炭素项目持续推进 2022年10月31日 ➢ 事件概述：10月30日，公司发布2022三季度报：2022前三季度，公司实现营收39.25亿元，同比增长10%；归母净利润4.67亿元，同比减少46.6%；扣非归母净利6.34亿元，同比减少8.5%。2022Q3，公司实现营收12.54亿元，同比增长4.1%、环比减少17.6%；归母净利润1.26亿元，同比减少66.1%、环比减少59%；扣非归母净利2.16亿元，同比减少8.1%、环比减少26.3%。业绩不及预期。 ➢ 点评：公允价值变动损失拖累业绩 ① 量：石墨电极销量预计下滑。三季度国内钢铁行业景气度下行，电炉钢亏损减产，Q3电炉开工率53.79%，环比下滑13.83pct，叠加部分区域疫情影响发货（Q3合同负债3.16亿元，同比+1.62亿，环比+0.49亿），预计公司三季度石墨电极出货量出现下滑。 ② 价：产品价格环比下跌。Q3石墨电极价格（高功率）环比-0.54%，铁精粉价格环比-22.79%。原料方面，三季度针状焦价格环比-0.60%，石油焦价格环比-7.02%，煤沥青价格环比+4.65%。公司Q3毛利率环比下滑9.14pct，至24.86%。 ③ 三费：Q3三费环比下滑0.50亿元，同比下滑0.30亿元。其中销售费用环比下滑0.12亿元，管理费用环比下滑0.23亿元，财务费用环比下滑0.15亿元，公司经营效率提升。 ④ 公允价值变动：Q3公司公允价值变动损失-0.88亿元，同比减少1.28亿元，环比减少1.39亿元，三季度股票市场疲软，预计公司交易性金融资产公允价值下降。 ➢ 未来核心看点：炭素项目持续推进 ① 超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，新投产石墨电极项目主要是超高功率产品，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 ② 等静压石墨逐步放量，业绩贡献预计将稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业。公司当前等静压石墨产能0.6万吨，总规划产能3万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。 ③ 计划发行GDR，业务板块或将更加丰富。公司计划在瑞士证券交易所发行GDR（不超过发行前公司普通股总股本的15%），募集资金用于公司拓展主营业务及补充公司运营资金，公司业务板块有望更加丰富。 ➢ 投资建议：公司积极调整产品结构，多个在建项目逐步释放产能，业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次6.82/11.93/17.12亿元，对应现价，2022-2024年PE依次为34/19/14倍，维持公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,652 5,175 6,743 8,795 增长率（%） 31.4 11.2 30.3 30.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1,085 682 1,193 1,712 增长率（%） 98.1 -37.1 74.9 43.5 每股收益（元） 0.28 0.18 0.31 0.45 PE 21 34 19 14 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.08元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.方大炭素（600516.SH）2022年半年报点评：公允价值变动损益拖累业绩，炭素项目稳步推进-2022/09/01 2.方大炭素（600516.SH）2021年年报点评：产能释放+石墨电极价格回升，公司业绩大幅增长-2022/04/24 3.【民生金属】方大炭素（600516）公司深度研究报告：双碳驱动+产能释放，石墨电极龙头再起航-2022/02/09 方大炭素(600516)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,652 5,175 6,743 8,795 成长能力（%） 营业成本 3,093 3,621 4,614 5,832 营业收入增长率 31.44 11.24 30.30 30.45 营业税金及附加 74 67 108 114 EBIT增长率 102.77 12.04 43.02 50.42 销售费用 134 140 182 220 净利润增长率 98.11 -37.13 74.92 43.51 管理费用 507 424 539 686 盈利能力（%） 研发费用 70 98 128 167 毛利率 33.51 30.02 31.58 33.69 EBIT 773 866 1,239 1,864 净利润率 23.32 13.18 17.69 19.46 财务费用 -156 -167 -176 -197 总资产收益率ROA 5.86 3.33 5.41 7.00 资产减值损失 -41 -28 -22 -24 净资产收益率ROE 7.35 4.41 7.17 9.33 投资收益 413 80 88 97 偿债能力 营业利润 1,349 886 1,527 2,171 流动比率 5.84 3.13 3.04 3.09 营业外收支 -18 -15 -12 -10 速动比率 4.92 2.31 2.22 2.28 利润总额 1,331 871 1,515 2,161 现金比率 3.68 1.32 1.17 1.17 所得税 215 157 273 378 资产负债率（%） 14.87 19.71 19.64 20.30 净利润 1,116 714 1,243 1,783 经营效率 归属于母公司净利润 1,085 682 1,193 1,712 应收账款周转天数 36.66 43.21 42.15 41.03 EBITDA 1,014 1,200 1,599 2,259 存货周转天数 178.84 198.31 191.03 178.34 总资产周转率 0.25 0.27 0.32 0.38 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 7,756 3,958 4,087 4,920 每股收益 0.28 0.18 0.31 0.45 应收账款及票据 609 749 980 1,220 每股净资产 3.88 4.06 4.37 4.82 预付款项 160 188 209 267 每股经营现金流 -0.01 0.26 0.23 0.31 存货 1,738 2,218 2,618 3,105 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,055 2,264 2,704 3,528 估值分析 流动资产合计 12,318 9,377 10,598 13,040 PE 21 34 19 14 长期股权投资 2,468 7,168 7,268 7,068 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 固定资产 2,242 2,498 2,710 2,893 EV/EBITDA 15.83 16.92 12.52 8.47 无形资产 455 448 441 435 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,185 11,131 11,437 11,415 资产合计 18,503 20,508 22,035 24,454 短期借款 398 448 498 548 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 745 1,449 1,645 2,040 净利润 1,116 714 1,243 1,783 其他流动负债 965 1,101 1,340 1,631 折旧和摊销 241 334 360 395 流动负债合计 2,108 2,998 3,483 4,220 营运资金变动 -998 -250 -639 -916 长期借款 0 400 200 100 经营活动现金流 -38 981 891 1,182 其他长期负债 644 644 644 644 资本开支 -151 -586 -570 -573 非流动负债合计 644 1,044 844 744 投资 656 -4,500 -145 165 负债合计 2,752 4,043 4,328 4,964 投资活动现金流 3,724 -5,208 -584 -278 股本 3,806 3,806 3,806 3,806 股权募资 3 0 0 0 少数股东权益 986 1,018 1,068 1,139 债务募资 177 450 -150 -50 股东权益合计 15,751 16,465 17,707 19,491 筹资活动现金流 -1,766 429 -178 -70 负债和股东权益合计 18,503 20,508 22,035 24,454 现金净流量 1,923 -3,799 129 834 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 方大炭素(600516)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或