公允价值变动损益拖累业绩，炭素项目稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 方大炭素（600516.SH）2022年半年报点评 公允价值变动损益拖累业绩，炭素项目稳步推进 2022年09月01日 ➢ 事件概述：公司发布2022年中报：2022上半年公司实现营收26.71亿元，同比增长13%；归母净利润3.41亿元，同比减少32.14%；扣非归母净利4.18亿元，同比减少8.7%。分季度看，2022Q2，公司实现营收15.22亿元，同比增长6.16%、环比增长32.47%；归母净利润3.07亿元，同比减少17%、环比增加811%；扣非归母净利2.93亿元，同比减少9%、环比增加135%。 ➢ 点评：积极调整产品结构，Q2毛利率同比仅下滑0.46pct 1. 量：积极调整产品结构，22H1石墨电极产量8.4万吨，炭砖产量1.3万吨。上半年公司实现炭素制品产量10.1万吨，其中石墨电极8.4万吨，炭砖1.3万吨，铁精粉产量为18.8万吨。在上半年电炉开工大幅下滑，原料强势的局面下，公司积极调整产品结构，炭砖产量增长（上半年1.3万吨，2021年整年1.9万吨），石墨电极产量预计有所下滑。 2. 价：原料价格强势，22H1毛利率同比下滑1.47pct，至31.22%。上半年原料价格强势，其中石油焦价格同比+56%，针状焦价格同比+42%，而公司主要产品石墨电极价格同比+24%。下游电炉受废钢回收等问题制约开工率仅为56%（去年同期71%），石墨电极需求不佳。公司积极调整产品结构，加大炭砖产量，22H1毛利率31.22%，同比下滑1.47pct。Q2毛利率34%，同比仅下滑0.46pct。 ➢ 未来核心看点：产能释放+石墨电极需求好转，公司业绩将稳步回升 1. 废钢回收趋于正常，电炉开工有望回升，带动石墨电极需求好转。疫情等因素对废钢回收冲击逐步减缓，下半年电炉开工有望回升，公司石墨电极出货将逐步回暖。电炉炼钢吨CO2排放仅为0.5吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4，政策鼓励电炉钢发展，石墨电极需求空间广阔。 2. 超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目，成都蓉光2.5万吨迁建项目，龙头地位更加稳固。产品结构上，由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 3. 等静压石墨逐步放量，业绩贡献预计将稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业。公司当前等静压石墨产能1万吨，总规划产能3万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。 ➢ 投资建议：公司多个在建项目逐步释放产能，石墨电极需求空间广阔，公司业 绩 释 放 可 期 。 我 们 预 计 公 司2022-2024年 归 母 净 利 润 依 次9.15/14.32/19.79亿元，对应现价，2022-2024年PE依次为29/19/13倍，维持公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,652 5,564 7,463 9,694 增长率（%） 31.4 19.6 34.1 29.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,085 915 1,432 1,979 增长率（%） 98.1 -15.7 56.5 38.2 每股收益（元） 0.28 0.24 0.38 0.52 PE 24 29 19 13 PB 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.97元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.方大炭素（600516.SH）2021年年报点评：产能释放+石墨电极价格回升，公司业绩大幅增长-2022/04/24 2.【民生金属】方大炭素（600516）公司深度研究报告：双碳驱动+产能释放，石墨电极龙头再起航-2022/02/09 方大炭素(600516)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：2022上半年归母净利润同比-32.14%.................................................................................................... 3 2 点评：积极调整产品结构，Q2毛利率同比仅下滑0.46pct ...................................................................................... 4 2.1 原料价格表现强势，公司积极调整产品结构 ................................................................................................................................ 4 2.2 Q2毛利同比增加2341万元，投资收益、信用减值损失拖累业绩 ......................................................................................... 7 3 核心看点：产能释放+石墨电极需求好转，公司业绩将稳步回升 ............................................................................... 7 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 9 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 方大炭素(600516)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：2022上半年归母净利润同比-32.14% 公司发布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收26.71亿元，同比增长13%；归母净利润3.41亿元，同比减少32.14%；扣非归母净利4.18亿元，同比减少8.7%。 分季度看，2022Q2，公司实现营收15.22亿元，同比增长6.16%、环比增长32.47%；归母净利润3.07亿元，同比减少17%、环比增加811%；扣非归母净利2.93亿元，同比减少9%、环比增加135%。 图1：2022H1公司营收同比+13% 图2：2022H1公司归母净利润同比-32.14% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -100%0%100%200%300%050000010000001500000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-100%0%100%200%020000040000060000020182019202020212022H1归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%0500001000001500002000002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-500%0%500%1000%1500%02000040000600002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 方大炭素(600516)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 点评：积极调整产品结构，Q2毛利率同比仅下滑0.46pct 2.1 原料价格表现强势，公司积极调整产品结构 量：积极调整产品结构，22H1石墨电极产量8.4万吨，炭砖产量1.3万吨。上半年公司实现炭素制品产量10.1万吨，其中石墨电极8.4万吨，炭砖1.3万吨，铁精粉产量为18.8万吨。在上半年电炉开工大幅下滑，原料强势的局面下，公司积极调整产品结构，炭砖产量增长（上半年1.3万吨，2021年整年1.9万吨），石墨电极产量8.4万吨。 价：原料价格强势，22H1毛利率同比下滑1.47pct，至31.22%。上半年原料价格强势，其中石油焦价格同比+56%，针状焦价格同比+42%，而公司主要产品石墨电极价格同比+24%。下游电炉受废钢回收等问题制约开工率仅为56%（去年同期71%），石墨电极需求不佳。此外，上半年铁精粉走势偏弱，铁精粉价格同比-15.69%，抚顺莱河矿业实现净利润0.55亿元，同比大幅下滑47%。对此，公司积极调整产品结构，加大毛利率更高的炭砖产量，22H1毛利率31.22%，同比下滑1.47pct。Q2毛利率34%，同比仅下滑0.46pct。 表1：公司主要产品产量情况（单位：万吨） 类别 2019年 2020年 2021年 2022H1 炭素制品 19.41 18.44 19.79 10.1 铁精粉 135.38 50.24 31.90 18.8 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：2022H1石墨电极价格同比+24%（单位：元/吨） 图6：