2022Q1扣非业绩超预期，公允价值变动损失拖累业绩增速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：317.50 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 73 流通股本(百万股) 40 市价(元) 317.50 市值(百万元) 23,034 流通市值(百万元) 12,851 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 2021年业绩超预期，看好大客户、新核心部件拓展 2 受益新能源、口腔需求快速增长，2021Q3业绩超预期 3 2021H1业绩超预期，下游口腔、新能源、半导体需求快速放量 4 2021Q1业绩大幅增长，盈利能力进一步提升 5 国内平板探测器龙头，未来成长空间广阔 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 784 1,187 1,605 2,089 2,621 增长率yoy% 44% 51% 35% 30% 25% 净利润（百万元） 222 484 629 853 1,094 增长率yoy% 131% 118% 30% 35% 28% 每股收益（元） 3.06 6.67 8.68 11.75 15.08 每股现金流量 3.62 3.42 5.90 9.96 14.09 净资产收益率 8% 16% 17% 19% 19% P/E 103.6 47.6 36.6 27.0 21.0 PEG 8.7 7.5 6.3 5.1 4.1 P/B 784 1,187 1,605 2,089 2,621 备注：股价取自2022年4月25日 投资要点  事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度，公司实现营业收入3.27亿元，同比增长46.27%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长35.47%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长65.10%；超市场预期。  2022年一季度业绩超预期，盈利水平持续攀升。 （1）成长性分析：2022年一季度，公司营收同比增长46.27%，主要是因为齿科、工业、医疗等动态探测器收入保持较高增速，普放、口内等静态探测器保持稳定增长；归母净利润同比增长35.47%，扣非归母净利润同比增长65.10%；主要原因是：①公司2021年第四季度完成股权激励，2022年一季度股权激励费用超1400万元，剔除股份支付费用影响后，归母净利润增速为54.49%，扣非归母净利润增速为86.05%；②公司作为战略投资者认购珠海冠宇240.64万股，2021年10月15日在科创板上市，限售期为36个月，对应2021年公允价值变动收益8234.83万元，对应2022年一季度公允价值变动损失3961.64万元。 （2）盈利能力分析：2021年销售毛利率为57.28%，同比增长6.62pct，主要是因为高毛利动态产品增速快，规模优势凸显成本率进一步下降；销售净利率为30.99%，同比下降2.94pct，主要是因为：①股权激励导致管理费用率增长，销售/管理/财务费用率分别为5.16%、6.05%和-0.25%，同比分别-0.81pct、+0.87pct和+4.19pct；②珠海冠宇股价下滑造成公允价值变动损失3961.64万元。 （3）营运能力及经营现金流分析：随着大客户收入规模快速增长，公司应收账款周转天数有所增长，2022年一季度为70.03天，同比增长15.89天；供应链紧张下，公司根据业务进度做了材料、配件备货、库存，影响公司现金流水平，公司经营活动产生的现金流量净额为3356.18万元，同比下降50.00%。 （4）持续加大研发投入。2022年一季度，公司研发费用为5242.82万元，同比增长119.19%，占营业收入比重为16.05%，同比增加5.34pct；主要是因为公司进一步扩充研发团队，研发人员股份支付费用增加。公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对IGZO、CMOS和柔性基板等传感器技术和产品的投入，产品品质达到行业领先水平。同时，针对新核心部件如高压发生器、CT准直器等逐步开展面向不同应用市场的系统性产品定义和开发，取得一定进展。  受益下游口腔、锂电、半导体需求增长，X射线平板探测器市场迎来新增长点。 （1）X射线平板探测器下游应用广泛，2024年市场空间达28亿美金。数字化X射线平板探测器起到接收X射线并转换为数字信号的作用，是影响影像设备成像质量和效率的关键；下游应用领域广泛，在医疗领域可用于生产普放数字化X射线影像系统、DM系统、DSA、DRF、口腔CBCT、放疗设备等，在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等。根据Yole统计，预计至2024年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到28亿美金，其中医疗用数字化X线探测器的市场规模将达到20亿美金，工业及安检用数字化X线探测器的市场规模将达到8亿美金。 （2）数字化X线探测器市场相对集中，公司是国产X射线探测器龙头。根据HIS Markit统计，在全球医疗领域前五大探测器供应商市场份额超过50%；国外巨头主要包括万睿视和Trixell，本土企业主要包括公司和康众医疗。以公司为代表的国内厂家，拥有较 2022Q1扣非业绩超预期，公允价值变动损失拖累业绩增速 奕瑞科技（688301.SH） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2022年4月25日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021-032021-042021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-03奕瑞科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。2021年，公司获得国家级专精特新“小巨人”企业、制造业“单项冠军”认定，是名副其实的国产X射线探测器龙头。  维持“增持”评级。我们预计2022-2024年公司营收分别为16.05亿元、20.89亿元、26.21亿元；分别同比增长35.20%、30.10%、25.49%；归母净利润分别为6.29亿元、8.53亿元、10.94亿元，分别同比增长30.04%、35.45%、28.35%；EPS分别为8.68元、11.75元、15.08元；按照2022年4月25日股价对应PE分别为36.6、27.0、21.0倍。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，已经成功实现普放领域的国产替代，未来有望在全球医疗、工业主机厂实现国产替代，包括齿科、新能源电池、半导体、骨科C臂、胃肠机、乳腺、放疗等领域。公司以全产业链技术发展趋势为导向，还布局了高压、电离室、限束器、直线加速器等影像主机的核心零部件，未来成长空间可期，维持“增持”评级。  风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、新冠疫情风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：奕瑞科技盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,4251,4511,9152,706营业收入1,1871,6052,0892,621应收票据708289104营业成本5316968811,075应收账款281368462572税金及附加57911预付账款20263340销售费用586984100存货330426532647管理费用56697994合同资产0000研发费用146183232283其他流动资产9219519851,024财务费用-17-16-16-10流动资产合计3,0473,3034,0165,093信用减值损失-11-5-5-7其他长期投资11111111资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益81202631固定资产1094908281,135投资收益33466072在建工程119219219119其他收益40567287无形资产20222428营业利润5507159741,250其他非流动资产231232232233营业外收入10101010非流动资产合计4909731,3141,526营业外支出0000资产合计3,5374,2765,3316,618利润总额5607259841,260短期借款5297226335所得税7597131166应付票据14525046净利润4856288531,094应付账款120125161200少数股东损益1-110预收款项0000归属母公司净利润4846298521,094合同负债80108140176NOPLAT4706148401,086其他应付款14141414EPS（按最新股本摊薄）6.678.6811.7515.08一年内到期的非流动负债9999其他流动负债8890110137主要财务比率流动负债合计376494710917会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率51.4%35.2%30.1%25.5%其他非流动负债84848484EBIT增长率109.5%30.5%36.5%29.2%非流动负债合计84848484归母公司净利润增长率117.8%30.0%35.5%28.4%负债合计4615787941,001获利能力归属母公司所有者权益3,0523,6754,5135,593毛利率55.2%56.7%57.8%59.0%少数股东权益24232424净利率40.8%39.1%40.9%41.8%所有者权益合计3,0773,6984,5375,617ROE15.7%17.0%18.8%19.5%负债和股东权益3,5374,2765,3316,618ROIC24.8%24.8%25.3%25.0%偿债能力现金流量表资产负债率13.0%13.5%14.9%15.1%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比4.7%5.1%7.0%7.6%经营活动现金流2484287231,022流动比率8.16.75.75.6现金收益5026449721,311速动比率7.25.84.94.8存货影响-157-96-106-114营运能力经营性应收影响-202-104-109-132总资产周转率0.30.40.40.4经营性应付影响69423436应收账款周转天数61737171其他影响36-58-68-78应付账款周转天数64645960投资活动现金流-38-449-390-334存货周转天数170195196197资本支出-146-514-475-437每股指标（元）股权投资1000每股收益6.678.6811.7515.08其他长期资产变化1076585103每股经营现金流3.425.909.9714.09融资活动现金流-10147131104每股净资产42.0750.6562.2177.09借款增加-1345129109估值比率股利及利息支付-74-17