青松股份2022年三季报点评：计提商誉减值，期待治理优化

投资建议：考虑到商誉减值的充分计提，及整体消费市场压力，下调2022-2024年EPS预测至-1.27(-1.52)/0.17(-0.15)/0.42元,参考可比公司给予2024年17x PE，下调目标价至7.14元，增持评级。 业绩低于预期，充分计提商誉减值。2022Q1-3公司营收/归母/扣非净利润分别为21.42/-6.57/-6.63亿元，分别同比-20%/-654%/--681%。单22Q3营收/归母/扣非净利润7.26/-4.99/-5.01亿元，分别-4%/-704%/-689%，主要因子公司诺斯贝尔Q3计提商誉减值4.53亿元（计提后账上商誉为0），剔除商誉减值后Q3归母利润推算为-0.46亿元，亏损环比有所收窄。22Q3公司毛利率同比微增0.19pct至4.88%，与正常年份比仍然显著偏低，主要因新产能带来的摊销加大。经营活动产生的现金流量净额1.87亿元，同比与环比均显著好转。 诺斯贝尔订单环比改善、同比仍承压。22Q3主营化妆品代工的诺斯贝尔逐步进入生产旺季，收入端预计同比持平，较Q2显著好转，但在行业景气度下降、品牌订单更偏谨慎的背景下，仍为达到理想状态。 利润端预计仍有小幅亏损，但环比Q2收窄。 拟向诺斯贝尔股东增发，治理结构改善可期。10月12日公司发布公告，拟向香港诺斯贝尔实控人林世达先生定向发行股份，拟发行数量7191.01万股-1.01亿股，发行价格为4.45元/股，发行完成后林世达将成为公司实控人，同时公司拟剥离松节油业务，治理结构改善可期。 风险提示：原材料成本持续上涨，订单情况不及预期，重要客户流失。