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本报告基于公司公告，2021年前三季度营收/归母净利润为34.12/3.67亿元，同比-10.5%/-45.1%；21Q3营收/归母净利润为10.96/0.87亿元，同比-12.7%/-59.2%。公司收入端环比有所改善，但7月中山疫情冲击导致收入同比仍有下滑。分产品看，21Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-21.0%/-10.3%/-9.6%/+1.7%，核心产品酱油收入下滑拖累整体表现，鸡精鸡粉增速转负，主要系8月餐饮消费恢复不及预期所致。分地区看，21Q3东部/南部/中西部/北部收入同比-24.7%/-7.8%/-7.1%/-31.5%，中西部下降幅度收窄，得益于前期社区团购对经销商的冲击有所减小，但华东与北部市场下滑幅度仍较大，主要受南京疫情与河南洪水影响。经销商方面，21Q3经销商数量为1708家，较2020年末增加20.2%，主要来自北部、中西部新兴市场，公司泛全国化战略仍在持续推进。本报告认为，基本面有望延续改善，长期稳步迈向“双百目标”。短期看，预计基本面延续改善。1）治理优化，今年4月张卫华重新担任副总经理，有望重新激活美味鲜公司营销能力，此外公司股权激励方案通过，年内或落地，将有效绑定管理层与核心骨干利益；2）需求修复，预计22Q4零售与餐饮端延续环比修复态势。长期看，稳步迈向“双百目标”。1）产能端，根据公司公告，预计22H2中山技改扩产项目正式投产，将为公司长期发展提供产能支撑；2）渠道端，公司公告2021年经销商数量将达到1700家，三季度已提前完成任务，预计公司将持续推进渠道下沉与裂变。本报告建议投资者关注公司基本面改善与产能扩张带来的投资机会。
