证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 壹石通（688733） 2022年三季报点评：三季度量增明显，盈利低于市场预期 2022年10月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.15 一年最低/最高价 43.75/96.36 市净率(倍) 3.58 流通A股市值(百万元) 5,377.28 总市值(百万元) 8,820.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.33 资产负债率(%,LF) 25.68 总股本(百万股) 199.78 流通A股(百万股) 121.80 相关研究 《壹石通(688733)：产能加速释放，勃姆石龙头地位稳固》 2022-09-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 423 682 1,174 1,899 同比 120% 61% 72% 62% 归属母公司净利润（百万元） 108 160 300 512 同比 140% 48% 88% 70% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.54 0.80 1.50 2.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 81.51 55.11 29.36 17.23 [Table_Tag] #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022Q3归母净利润0.33亿元，环比降低18.38%，低于市场预期。公司前三季度营收4.54亿元，同增64.53%；归母净利1.17亿元，同增80.01%；扣非净利1.01亿元，同增64.62%；22 Q3营收1.6亿元，同增42.85％；归母净利0.33亿元，同增48.26%，扣非净利0.29亿元，同增37.01%，低于市场预期。 ◼ Q3勃姆石出货量环增近30%，平稳增长。我们预计公司22年Q1-Q3勃姆石出货1.85万吨，其中Q3出货0.7万吨，环比提升近30%。公司截至22年H1拥有勃姆石产能2万吨，新建4条1万吨产线逐步投产，22年11月产能可达6万吨，产能供应充足。随着新增产能投产和下游需求增长，我们预计Q4出货量可达0.9万吨，环增25%+，预计2022全年年出货2.8万吨，同增70%。预计23年公司出货量5-5.5万 ，同比80%-100%高增。 ◼ 受产品降价及股权激励费用影响，勃姆石单吨利润下滑。Q3公司针对部分客户产品价格有所调整，预计价格环比下降5%左右，因此Q3公司整体毛利率环比下降1.5pct。同时，Q3公司确认股权激励费用758万元，Q3费用率提升近4pct至17.7%。因此，我们预计公司勃姆石单吨盈利约0.4万元/吨，环降25%左右，若加回股权激励费用，预计公司Q3勃姆石单吨盈利约0.5万元/吨，环比基本持平。Q4公司股权激励费用预计为1500万元，仍将影响表观盈利水平。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们将公司2022-2024年归母净利润由2.24/4.48/6.99亿元下修至1.60/3.00/5.12亿元，同比增加48%/88%/70%，对应PE为55/29/17倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：价格竞争风险，投资增速下滑风险 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26壹石通沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022Q3归母净利润0.33亿元，环比降低18.38%，低于市场预期。2022年前三季度公司营收4.54亿元，同比增长64.53%；归母净利润1.17亿元，同比增长80.01%；扣非净利润1.01亿元，同比增长64.62%；毛利率为41.55%，同比-1.77pct；净利率为25.72%，同比增加2.21pct。 2022年Q3实现营收1.6亿元，同比增加42.85％，环比增长13.62%；归母净利润0.33亿元，同比增长48.26%，环比下降18.38％，扣非归母净利润0.29亿元，同比增长37.01%，环比下降14.74%。盈利能力方面，Q3毛利率为39.85%，同比-3.2pct，环比-1.54pct；归母净利率20.54%，同比增长0.75pct，环比-8.05pct；Q3扣非净利率18.38%，同比-0.78pct，环比-6.11pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 Q3勃姆石出货量环增近30%，平稳增长。我们预计公司22年Q1-Q3勃姆石出货1.85万吨，其中Q3出货0.7万吨，环比提升近30%。公司截至22年H1拥有勃姆石产2022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1营业收入(百万）160.2141.0152.8146.7112.290.972.9-同比42.85%55.10%109.62%102.57%108.01%0.00%0.00%毛利率39.85%41.38%43.48%41.45%43.04%44.24%42.59%归母净利润(百万）32.940.343.643.322.225.217.5-同比48.26%59.93%149.27%72.53%124.93%#DIV/0!#DIV/0!归母净利率20.54%28.59%28.52%29.53%19.79%27.72%23.98%扣非归母净利润（百万）29.534.537.0635.1521.5023.2616.63-同比37.01%48.53%122.83%#DIV/0!0.00%0.00%0.00%扣非归母净利率18.38%24.49%24.25%23.96%19.16%25.58%22.81% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 能2万吨，新建4条1万吨产线逐步投产，22年11月产能可达6万吨，产能供应充足。随着新增产能投产和下游需求增长，我们预计Q4出货量可达0.9万吨，环增25%+，预计2022全年年出货2.8万吨，同增70%。预计23年公司出货量5-5.5万 ，同比80%-100%高增。 受产品降价及股权激励费用影响，勃姆石单吨利润下滑。Q3公司针对部分客户产品价格有所调整，预计价格环比下降5%左右，因此Q3公司整体毛利率环比下降1.5pct。同时，Q3公司确认股权激励费用758万元，Q3费用率提升近4pct至17.7%。因此，我们预计公司勃姆石单吨盈利约0.4万元/吨，环降25%左右，若加回股权激励费用，预计公司Q3勃姆石单吨盈利约0.5万元/吨，环比基本持平。Q4公司股权激励费用预计为1500万元，仍将影响表观盈利水平。 公司Q3期间费用率同降环增，研发费用率维持高位。2022Q3期间费用合计0.28亿元，同比增长29.91%，环比增43.09%，期间费用率为17.74%，同比-1.77pct，环比增3.65pct；其中销售费用率2.54%，同比-0.22pct，环比增0.42pct；管理费用率7.81%，同比-2.21pct，环比增0.44pct；财务费用率-0.11%，同比-0.26pct，环比增0.81pct；研发费用率7.49%，同比增0.92pct，环比增1.99pct。公司2022Q3计提资产减值损失0亿元，计提信用减值损失0.01亿元。 图3：公司季度费用情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 经营活动现金流同比转正，资本开支大幅增长。2022年三季度末公司存货为1.05亿元，较年初增长22.4%；应收账款2.13亿元，较年初增长42.9%；期末公司合同负债0.002亿元，较年初减少85.35%。2022年Q3公司经营活动净现金流净额为0.16亿元，同比由负转正；投资活动净现金流出4.6亿元，同比上升295%；资本开支0.48亿元，同比增长69%；账面现金为10.72亿元，较年初增长103%，短期借款0.73亿元，均为本年新增。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 盈利预测与投资建议：我们将公司2022-2024年归母净利润由2.24/4.48/6.99亿元下修至1.60/3.00/5.12亿元，同比增加48%/88%/70%，对应PE为55/29/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争风险，投资增速下滑风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 壹石通三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 903 896 1,267 2,033 营业总收入 423 682 1,174 1,899 货币资金及交易性金融资产 557 314 333 527 营业成本(含金融类) 242 401 688 1,114 经营性应收款项 252 430 674 1,089 税金及附加 4 6 10 16 存货 86 137 236 381 销售费用 9 15 23 28 合同资产 0 0 0 0 管理费用 28 48 70 85 其他流动资产 8 15 23 35 研发费用 24 40 59 85 非流动资产 523 886 1,301 1,773 财务费用 2 1 8 25 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 7 12 19 固定资产及使用权资产 306 569 884 1,256 投资净收益 5 5 9 15 在建工程 112 212 312 412 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 25 25 25 25 减值损失 -4 -7 -11 -16 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 1 2 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 123 179 337 574 其他非流动资产 79 79 79 79 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 1,426 1,782 2,568 3,805 利润总额 124 179 337 575 流动负债 154 328 838 1,558 减:所得税 16 18 34 57 短期借款及一年内到期的非流动负债 5 100 465 972 净利润 108 161 303 517 经营性应付款项 82 135 232 376 减:少数股东损益 0 1 3 5 合同负债 1 2 4 7 归属母公司净利润 108 160 300 512 其他流动负债 66 91 136 202 非流动负债 46 46 46 46 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.54 0.80 1.50 2.56 长期借款 18 18 18 18 应付债券 0 0 0 0 EBIT 119 173 323 570 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 151 221 418 708 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 201 374 884 1,604 毛利率(%) 42.67 41.25 41.38 41.34 归属母公司股东权益 1,225 1,407 1,680 2,192 归母净利率(%) 25.60 23.47 25.59 26.96