证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 信德新材（301349） 2022年三季报点评：三季度量增利稳，业绩符合市场预期 2022年10月25日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 123.18 一年最低/最高价 116.06/180.00 市净率(倍) 3.02 流通A股市值(百万元) 1,985.86 总市值(百万元) 8,376.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 40.80 资产负债率(%,LF) 5.34 总股本(百万股) 68.00 流通A股(百万股) 16.12 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 492 948 1,546 2,287 同比 81% 93% 63% 48% 归属母公司净利润（百万元） 138 195 304 451 同比 60% 42% 55% 48% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.02 2.87 4.47 6.63 P/E（现价&最新股本摊薄） 60.84 42.86 27.59 18.59 [Table_Tag] #产能扩张 #一体化 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022Q3归母净利润0.43亿元，同比增长12.29%，处于业绩预告中值，符合市场预期。公司前三季度营收6.95亿元，同增107%；归母净利1.21亿元，同增10%；扣非净利润1.2亿元，同增25%；22Q3营收2.63亿元，同比增加106％；归母净利0.43亿元，同增12%，扣非净利0.42亿元，同增73%，符合市场预期。 ◼ Q3出货量环比微增，单吨盈利受原材料涨价影响微降。我们预计公司22年Q1-Q3出货2.3万吨，其中Q3出货近0.85万吨，环比提升5%左右；公司现有产能2.5万吨，1.5万吨产能预计10月投产，预计公司全年出货3.5万吨，同增54%，23年年中1.5万吨新增产能投产，预计23年出货5.1万吨，维持近50%增长。盈利方面，22年Q3单吨盈利0.5万元+，环比略降，主要系原材料乙烯焦油及古马隆树脂价格上涨所致，Q4公司新增一体化产能落地，预计单吨盈利有望环比提升，全年盈利维持0.53万/吨。 ◼ 一体化布局即将落地，23年单吨盈利有望提升。公司部分通过委外加工模式生产古马隆树脂，降低原材料采购成本，新增募投3万吨产能一体化布局将直接从乙烯焦油冶炼生成古马隆树脂，再生成包覆材料，可节省运费及能源费用，一体化后单吨成本预计下降800-1000元；随着一体化落地，预计23年单吨盈利稳中有升。且公司新增布局碳纤维领域，产能预计年底投产，23年进行产品验证，于24年彻底释放，助力公司横向进军隔热保温领域。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们维持2022-2024 年归母净利 1.95/3.04/4.51亿元，同比增长+42%/+55%/+48%，对应PE为43x/28x/19x，给予2023年40xPE，对应目标价178.8元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目投产进度不及预期，同行业竞争加剧 -27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2022/9/92022/9/242022/10/92022/10/24信德新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022Q3归母净利润0.43亿元，同比增长12.29%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收6.95亿元，同比增长106.57%；归母净利润1.21亿元，同比增长10.16%；扣非净利润1.2亿元，同比增长24.62%；毛利率为27.76%，同比-17.62pct；净利率为17.41%，同比-15.24pct。其中2022年Q3实现营收2.63亿元，同比增加106.48％；归母净利润0.43亿元，同比增长12.29%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增长72.68%。盈利能力方面，Q3毛利率为26.08%，同比-9.74pct；归母净利率16.16%，同比-13.56pct；Q3扣非净利率16.12%，同比-3.15pct。此前公司预告Q3业绩0.4-0.5亿元，本次业绩处于预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 Q3出货量环比微增，单吨盈利受原材料涨价影响微降。我们预计公司22年Q1-Q3负极包覆材料出货2.3万吨，其中Q3出货近0.85万吨，环比提升5%左右；公司现有产能2.5万吨，1.5万吨产能预计10月投产，随着新增产能释放，我们预计公司全年出货3.5万吨，同增54%，公司23年年中1.5万吨新增产能投产，预计23年出货5.1万吨，2022Q32022H12021Q42021Q3营业收入(百万）263.1432.0155.5127.4-同比106.48%106.63%--毛利率26.08%20.51%-35.82%归母净利润(百万）42.578.527.837.9-同比12.29%9.05%--归母净利率16.16%18.17%17.89%29.72%扣非归母净利润（百万）42.478.5-24.6-同比72.68%9.05%--扣非归母净利率16.12%18.17%-19.27% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 维持近50%增长。盈利方面，22年Q3单吨盈利0.5万元+，较22H1的0.52-0.53万/吨环比略降，主要系原材料乙烯焦油及古马隆树脂价格上涨所致，Q4公司新增一体化产能落地，我们预计单吨盈利有望环比提升，全年盈利维持0.53万/吨左右。 一体化布局即将落地，23年单吨盈利有望提升。公司当前主要直接采购原料古马隆树脂，并部分通过委外加工模式生产古马隆树脂，降低原材料采购成本（乙烯焦油生成的副产品裂解萘馏分和石油价格高度相关，可对冲原材料成本上涨），公司新增募投3万吨产能一体化布局再加深，将直接从乙烯焦油冶炼生成古马隆树脂，再生成包覆材料，可节省运费及能源费用，一体化完成后单吨成本预计下降800-1000元；随着新增一体化产能落地，我们预计23年单吨盈利预计稳中有升。且公司新增布局碳纤维领域，产能预计年底投产，23年进行产品验证，于24年彻底释放，助力公司横向进军隔热保温领域。 公司费用控制良好，研发费用维持高位。2022年前三季度公司期间费用合计0.52亿元，同比增长39.5%，费用率为7.51%，同比-3.61pct。2022Q3期间费用合计0.19亿元，同比增长30.13%，期间费用率为7.11%，同比-4.17pct；其中销售费用率0.14%，同比-0.09pct；管理费用率2.01%，同比-3.61pct；财务费用率0.41%，同比-1.02pct；研发费用率4.56%，同比增0.54pct。公司2022Q3计提信用减值损失0.02亿元。 图3：公司季度费用情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 资本开支加大，账面现金大幅增长。2022年三季度末公司存货为0.71亿元，较年初减少2.30%；应收账款1.46亿元，较年初增长71.25%；期末公司合同负债0.03亿元，较年初减少12.28%。2022年Q3公司经营活动净现金流净额为1.09亿元，同比增长27.70%；投资活动净现金流净额为-0.78亿元，同比降低16.35%；资本开支为0.18亿元； 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 账面现金为21.80亿元，较年初增长10938%，短期借款0.45亿元，较年初增长1.03%。 盈利预测与投资建议：我们维持2022-2024 年归母净利 1.95/3.04/4.51亿元，同比增长+42%/+55%/+48%，对应PE为43x/28x/19x，给予2023年40xPE，对应目标价178.8元，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，同行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 信德新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 285 2,834 2,632 2,533 营业总收入 492 948 1,546 2,287 货币资金及交易性金融资产 20 2,260 1,765 1,243 营业成本(含金融类) 292 645 1,090 1,606 经营性应收款项 174 396 579 874 税金及附加 4 8 14 20 存货 73 159 270 397 销售费用 1 3 5 7 合同资产 0 0 0 0 管理费用 27 36 56 69 其他流动资产 18 18 18 18 研发费用 23 43 66 91 非流动资产 375 510 1,052 1,646 财务费用 5 -9 -20 -16 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 2 5 8 11 固定资产及使用权资产 120 196 637 1,131 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 159 219 319 419 公允价值变动 0 0 10 0 无形资产 73 73 73 73 减值损失 1 -2 -2 -3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 142 225 351 519 其他非流动资产 22 22 22 22 营业外净收支 18 2 2 5 资产总计 660 3,344 3,684 4,179 利润总额 160 227 353 524 流动负债 116 240 304 388 减:所得税 22 32 49 73 短期借款及一年内到期的非流动负债 45 100 100 100 净利润 138 195 304 451 经营性应付款项 27 63 104 156 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 3 4 10 12 归属母公司净利润 138 195 304 451 其他流动负债 41 73 91 121 非流动负债 56 56 56 56 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.02 2.87 4.47 6.63 长期借款 31 31 31 31 应付债券 0 0 0 0 EBIT 147 213 315 493 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 160 230 373 599 其他非流动负债 25 25 25 25 负债合计 173 297 361 445 毛利率(%) 40.58 31.98 29.47 29.77 归属母公司股东权益 487 3,047 3,324 3,735 归母净利率(%) 27.99 20.62 19.64 19.70 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 487 3,047 3,324 3,735 收入增长率(%) 80.88 92.63 63.10 47.94 负债和股东权益 660 3,344 3,684 4,179 归母净利润增长率(%) 59.88 41.95