证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大金重工（002487） 2022年三季报点评：行业因素致出货低于预期，盈利改善明显 2022年10月30日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 46.20 一年最低/最高价 19.60/56.79 市净率(倍) 7.74 流通A股市值(百万元) 25,284.37 总市值(百万元) 25,671.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.97 资产负债率(%,LF) 64.50 总股本(百万股) 555.66 流通A股(百万股) 547.28 相关研究 《大金重工(002487)：塔筒龙头顺势而为，“两海战略”保持成长 》 2022-05-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,432 5,838 11,159 14,643 同比 33% 32% 91% 31% 归属母公司净利润（百万元） 577 559 1,273 1,830 同比 24% -3% 128% 44% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.04 1.01 2.29 3.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.22 30.17 13.25 9.22 [Table_Tag] #产能扩张 #出口导向 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入37.07亿元，同比增长16.57%；实现归属母公司净利润3.28亿元，同比下降24.06%。其中2022Q3，实现营业收入14.28亿元，同比下降5.29%，环比增长6.05%；实现归属母公司净利润1.53亿元，同比下降32.70%，环比增长34.43%。Q1-3毛利率为16.69%，同比下降7.23pct，Q3毛利率23.15%，同比下降2.53pct，环比增长11.11pct；Q1-3归母净利率为8.86%，同比下降4.74pct，Q3归母净利率10.69%，同比下降4.36pct，环比增长2.26pct。 ◼ 毛利率环比高增、盈利改善。根据我们测算，2022Q3塔筒出货约16.5万吨，同环比实现增长，但是下游装机受疫情及产业链个别环节瓶颈影响，塔筒出货不及预期；单吨毛利预计超1900元，吨净利超800元，系塔筒出口和海上出货占比提升。随着明年单桩出口订单发货，盈利能力将进一步提升。 ◼ 海风产能持续扩张、夯实出口先发优势。年内塔筒产能预计达120万吨，其中陆塔50万吨、海塔及海工70万吨，且公司积极布局粤东、粤西海工基地，迎接国内外海上风电需求爆发。由于欧洲管桩企业产能难以匹配欧洲海桩需求，公司是目前唯一满足单桩出口要求的企业，随着蓬莱基地技改完成，交付能力提升，有望获取更大体量出口订单，成为欧洲海桩的主流供应商，夯实海风产品出口先发优势。 ◼ 研发费用增加导致费用率大幅上升。2022Q3，期间费用率上升5.58个百分点至11.00%，其中销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+6.87%/+40.84%/+51.45%/+220.57%， 费 用 率 分 别 为0.67%/9.61%/7.61%/0.72%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游装机受疫情及产业链个别环节瓶颈影响塔筒出货，我们下调2022年盈利预测，我们预计2022/2023/2024年归母净利润分别为5.59/12.73/18.30亿元（前值7.97/12.23/15.85亿元），同比-3%/128%/44%，EPS 1.01/2.29/3.29元，对应PE 30/13/9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内装机、产能扩张不及预期，原材料价格上涨、出口订单获取不及预期等。 -49%-40%-31%-22%-13%-4%5%14%23%32%41%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27大金重工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图1： 2022Q1-3收入37.07亿元，同比+16.57%（亿元，%） ........................................................ 3 图2： 2022Q1-3归母净利润3.28亿元，同比-24.06%（亿元，%） ............................................... 3 图3： 2022Q3收入14.28亿元，同比-5.29%（亿元，%） ............................................................... 4 图4： 2022Q3归母净利润1.53亿元，同比-32.70%（亿元，%） ................................................... 4 图5： 2022Q1-3毛利率、净利率同比-7.23、-4.74pct（%） ............................................................ 4 图6： 2022Q3毛利率、净利率同比-2.53、-4.36pct（%） ................................................................ 4 图7： 公司塔筒出货量（万吨）........................................................................................................... 5 图7： 2022Q1-3期间费用2.23亿元，同比+49.53% (亿元，%) ....................................................... 6 图8： 2022Q3期间费用率11.00%，同比+5.58pct（%） .................................................................. 6 图9： 2022Q3现金净流入3.16亿元，同比+542.02% （亿元） ..................................................... 6 图10： 2022Q3期末合同负债6.83亿元，同比+1.38%（亿元） ..................................................... 6 表1： 2022Q1-3收入37.07亿元，同比增长16.57%；盈利3.28亿元，同比下降24.06%（单位：亿元）................................................................................................................................................ 3 表2： 公司五大基地产能情况............................................................................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入37.07亿元，同比增长16.57%；实现归属母公司净利润3.28亿元，同比下降24.06%。其中2022Q3，实现营业收入14.28亿元，同比下降5.29%，环比增长6.05%；实现归属母公司净利润1.53亿元，同比下降32.70%，环比增长34.43%。Q1-3毛利率为16.69%，同比下降7.23pct，Q3毛利率23.15%，同比下降2.53pct，环比增长11.11pct；Q1-3归母净利率为8.86%，同比下降4.74pct，Q3归母净利率10.69%，同比下降4.36pct，环比增长2.26pct。 表1：2022Q1-3收入37.07亿元，同比增长16.57%；盈利3.28亿元，同比下降24.06%（单位：亿元） 大金重工 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 2022Q3同比 2022Q2 2022Q3环比 营业收入 37.07 31.80 16.6% 14.28 15.07 -5.3% 13.46 6.1% 毛利率 16.7% 23.9% -7.2pct 23.2% 25.7% -2.5pct 12.0% 11.1pct 营业利润 3.86 5.09 -24.2% 1.79 2.68 -33.3% 1.33 34.0% 利润总额 3.88 5.10 -23.9% 1.81 2.69 -32.7% 1.33 35.7% 归属母公司净利润 3.28 4.33 -24.1% 1.53 2.27 -32.7% 1.14 34.4% 扣非归母净利润 3.04 4.23 -28.2% 1.36 2.24 -39.1% 1.06 28.3% 归母净利率 8.9% 13.6% -4.7pct 10.7% 15.0% -4.4pct 8.4% 2.3pct 股本（亿股） 5.56 5.56 - 5.56 5.56 - 5.56 - EPS（元/股） 0.90 1.56 -42.3% 0.45 0.53 -16.3% 0.27 63.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1-3收入37.07亿元，同比+16.57%（亿元，%） 图2：2022Q1-3归母净利润3.28亿元，同比-24.06%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 16.87 33.25 44.32 37.07 73.99%97.08%33.28%16.57%0%20%40%60%80%100%120%051015202530354045502019202020212022Q1-3营业收入（亿元）同比0.36 0.47 0.93 0.71 0.41 0.63 1.76 4.65 5.77 3.28 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0.01.02.03.04.05.06.07.02013201420152016201720182019202020212022Q1-3归属母公司净利润（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 图3：2022Q3收入14.28亿元，同比-5.29%（亿元，%） 图4：2022Q3归母净利润1.53亿元，同比-32.70%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比-7.23、-4.74pct（%） 图6：2022Q3毛利率、净利率同比-2.53、-4.36pct（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 毛利率环比高增、盈利改善。根据我们测算，22Q3塔筒出货约16.5万吨，同环比实现增长，但是下游装机受疫情及产业链个别环节瓶颈影响，塔筒出货不及