证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺德股份（600110） 2022年三季报点评：业绩低于市场预期，出货环增盈利下滑 2022年10月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.67 一年最低/最高价 7.62/25.59 市净率(倍) 2.65 流通A股市值(百万元) 13,593.63 总市值(百万元) 16,881.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.65 资产负债率(%,LF) 44.52 总股本(百万股) 1,745.75 流通A股(百万股) 1,405.75 相关研究 《诺德股份(600110)：2022年中报点评：Q2铜箔盈利承压，下半年预期盈利稳定》 2022-08-23 《诺德股份(600110)：2022年一季报点评：业绩环比恢复，符合市场预期》 2022-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,446 4,736 6,369 8,239 同比 106% 7% 34% 29% 归属母公司净利润（百万元） 405 433 654 882 同比 7422% 7% 51% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.23 0.25 0.37 0.51 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.67 38.99 25.82 19.15 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022Q3归母净利润0.77亿元，环比增长1.06%，低于市场预期。22年前三季度公司营收32.9亿元，同增1.68%；归母净利润2.8亿元，同降12.89%；其中22年Q3公司实现营收12.37亿元，同增0.74％，环增31.48%；归母净利润0.77亿元，同降35.87%，环增1.06％，其中覆铜板亏损1500万元+。盈利能力方面，22年Q3毛利率为15.84%，同降8.81pct，环降7.28pct；归母净利率6.22%，同降3.55pct，环降1.87pct。 ◼ Q3出货量环比增长，单吨盈利环比显著下滑。公司Q3出货1.1万吨，环增30%+，我们预计Q4出货1.5万吨，环增35%+，全年出货量4.3-4.4万吨，同增20%+，23年出货量7万吨左右，同增接近60%；我们测算Q3单吨盈利0.36万元，环降64%，主要由于订单量不足，产能爬坡导致产能利用率下降，单位成本提升。若加回覆铜板1500万元+损失，我们测算单吨盈利约0.5万元，环降50%。随着订单量逐步恢复，产能利用率提升后成本下降，我们预计Q4单吨盈利有望恢复至0.9万元/吨，全年单吨盈利0.9万元/吨左右。 ◼ 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司21年年底产能4.3万吨，惠州1.2万吨、青海1.5万吨已陆续投产，我们预计22年公司有效产能5.5万吨+，此外，湖北黄石一期5万吨产能预计23年下半年投产，我们预计公司产能将增至13.5万吨，领先行业，我们预计23年出货量7万吨左右，同增接近60%。铜箔超薄化趋势持续，公司海外客户放量，我们预计海外客户占比提升至30%左右，且陆续切换6μm产品，全年产品结构优化。同时，公司与道森股份签署战略合作协议，围绕铜箔设备领域全面深度合作，有助于进一步提升公司竞争力。 ◼ 费用控制良好，各项费用率同环比下降。公司Q3期间费用1.29亿元，同降28.04%，期间费用率10.41%，同环比降4.16/2.84pct，销售费用0.09亿元，销售费用率0.73%，同降0.07pct；管理费用0.4亿元，管理费用率3.25%，同降1.56pct；财务费用0.33亿元，财务费用率2.67%，同降1.54pct；研发费用0.46亿元，研发费用率3.76%，同降0.99pct。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司22-24年归母净利润4.33/6.54/8.82亿元（原预测6.04/9.07/12.74亿元），同比增长7%/51%/35%，对应PE为39/26/19倍，考虑后续公司产能利用率提升带来成本下降、产品结构持续优化，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。 -67%-60%-53%-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2021/10/262022/2/242022/6/252022/10/24诺德股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 公司2022年Q3归母净利0.77亿元，环比增长1.06%，低于市场预期。2022年前三季度公司营收32.9亿元，同比增长1.68%；归母净利润2.8亿元，同比下降12.89%；其中2022年Q3公司实现营收12.37亿元，同比增加0.74％，环比增长31.48%；归母净利润0.77亿元，同比下降35.87%，环比增长1.06％，其中覆铜板亏损1500万元+，扣非归母净利润0.4亿元，同比下降62%，环比下降42.53%。盈利能力方面，2022年Q3毛利率为15.84%，同比下降8.81pct，环比下滑7.28pct；归母净利率6.22%，同比下降3.55pct，环比下滑1.87pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 Q3出货环比增长，单吨盈利环比显著下滑。公司Q3出货1.1万吨，环比增长30%+，符合市场预期，我们预计Q4出货1.5万吨，环比增长35%+，全年出货量4.3-4.4万吨，同比增长20%+，且预计2023年出货量7万吨左右，同比增长接近60%。盈利看，我们测算Q3单吨盈利0.36万元，环比下降64%，主要由于公司订单量不足，且公司产能爬 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 坡导致产能利用率下降，单位成本提升，若加回覆铜板1500万元+损失，我们测算单吨盈利约0.5万元，环比下降50%。看Q4，随着订单量逐步恢复，产能利用率提升后成本下降，我们预计单吨盈利有望恢复至0.9万元/吨，全年单吨盈利0.9万元/吨左右。 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司2021年年底产能4.3万吨，惠州1.2万吨、青海1.5万吨已于Q2陆续投产，我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上，此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，我们预计投产后公司产能增至13.5万吨，产能扩张领先行业，且预计2023年出货量7万吨左右，同比增长接近60%。产品结构来看，铜箔超薄化趋势持续，此外海外客户2022年放量，占比将进一步提升，预计海外客户占比可提升至30%左右，且陆续切换6μm产品，产品结构进一步优化，龙头地位维持。同时，公司与道森股份签署战略合作协议，围绕铜箔设备领域全面深度合作，有助于进一步提升公司竞争力。 费用控制良好，各项费用率同环比下降。2022年前三季度公司期间费用合计3.79亿元，同比下降14.16%，费用率为11.53%，同比下滑2.13pct，其中2022年第三季度期间费用合计1.29亿元，同比下降28.04%，环比增长3.32%，期间费用率为10.41%，同比下滑4.16pct，环比下滑2.84pct；销售费用0.09亿元，销售费用率0.73%，同比下滑0.07pct，环比下滑0.05pct；管理费用0.4亿元，管理费用率3.25%，同比下滑1.56pct，环比下滑0.23pct；财务费用0.33亿元，财务费用率2.67%，同比下滑1.54pct，环比下滑1.02pct；研发费用0.46亿元，研发费用率3.76%，同比下滑0.99pct，环比下滑1.53pct。 图3：公司季度费用情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 经营性现金流良好，投资活动现金流大幅增长。2022年三季度末公司存货为7.7亿元，较年初增长60.5%；应收账款14.91亿元，较年初下降3.33%；期末公司合同负债0.06亿元，较年初增长11.29%。2022前三季度公司经营活动现金流净额为+8.21亿元， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 同比上升29.8%，投资活动现金流净额为-14亿元，同比上升226.39%，主要系公司本期铜箔工程项目支出、购买其他权益工具支出等所致。筹资活动现金流净额为32亿元，资本开支为7.69亿元，同比上升71%，账面现金为44.6亿元，较年初增长148.65%，短期借款31.08亿元，较年初增长50.38%。 盈利预测与投资建议：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司2022-2024年归母净利润4.33/6.54/8.82亿元（原预测6.04/9.07/12.74亿元），同比增长7%/51%/35%，对应PE为39/26/19倍，考虑后续公司产能利用率提升带来成本下降、产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 诺德股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,359 3,830 5,132 6,625 营业总收入 4,446 4,736 6,369 8,239 货币资金及交易性金融资产 1,794 1,184 1,602 2,080 营业成本(含金融类) 3,346 3,709 4,959 6,401 经营性应收款项 1,989 2,050 2,754 3,561 税金及附加 30 31 42 55 存货 480 508 679 877 销售费用 37 38 50 63 合同资产 3 0 0 0 管理费用 178 161 210 264 其他流动资产 93 88 97 107 研发费用 157 156 204 255 非流动资产 4,346 5,550 6,690 7,721 财务费用 219 130 165 216 长期股权投资 666 671 676 681 加:其他收益 28 19 25 33 固定资产及使用权资产 2,309 2,998 3,843 4,400 投资净收益 9 5 6 8 在建工程 423 823 1,023 1,423 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 287 397 487 557 减值损失 -72 -62 -62 -62 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 1 0 营业利润 443 471 720 976 其他非流动资产 659 659 659 659 营业外净收支 1 15 15 15 资产总计 8,705 9,380 11,822 14,346 利润总额 443 486 735 991 流动负债 3,676 3,925 5,769 7,489 减:所得税 38 54 81 109 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,399 2,524 3,901 5,081 净利润 405 433 654 882 经营性应付款项 1,179 1,306 1,747 2,254 减:少数股东损益 0 0 0 0