作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 [Table_MainInfo] 业绩符合市场预期，电解液出货及盈利环比改善 ——新宙邦2019年三季报点评 [Table_IndustryInfo] 近一年该 股 走 势 基 础 数 据 总股本（百万股） 379 实际流通A股（百万股） 249 实际流通A股市值（百万元） 6160 研 究 员 李晞萌 投资咨询证书号 S0620519050002 联 系 方 式 025-58519173 邮 箱 xmli@njzq.com.cn 助 理 研 究 员 马天一 电 话 025-58519169 邮 箱 tyma@njzq.com.cn  投资要点 公司评级： 推荐 事件：新宙邦近日公布了2019年三季报，前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润16.97亿、2.39亿和2.30亿，同比分别增长9.38%、15.08%和21.72%；19年Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润6.40亿、1.05亿和1.04亿，同比分别增长13.31%、20.63%和19.68%。  业绩符合市场预期，电解液出货及盈利环比改善。三季度营收、 归母净利润和扣非净利润分别环比提升18%、46%和56%。环比变化较大除了研发费用环比下降3.8pct的影响外，毛利率达到36.3%，同比提升1.8pct，环比略有下降，其中预计占收入比例50%以上的电解液业务的量利改善。公司Q3电解液出货量达到9200吨，环比提升近10%，在新能源汽车行业三季度景气度不佳的情况下，公司作为行业龙头仍取得了环比提升的表现。预计2019年海外客户占比超过30%，公司正在进行南京LG化学电解液供应商竞标，预计大概率可以进入，明年或将为公司带来4000吨的出货增量。电解液价格三季度基本维持稳定，但二季度承担了原材料EC的大幅上涨带来的成本提升后，三季度成本端迎来改善，EC价格已开始环比回落，同时六氟磷酸锂同比和环比分别下降约15%和10%，预计公司三季度单吨净利润环比提升。  定增加码电解液及氟化工，保持未来成长潜力。公司拟定增11.4 亿元用于电解液产能扩建和高端氟材产业链的上游布局。电解液方面，公司2018年底产能预计3.7万吨，2019年定增项目海斯福一期1万吨产能预计下半年投产，同时定增募投惠州三期万吨级溶剂产新宙邦（300037） 2019年10月28日 公司研究报告 1 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 南京证券股份有限公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 能，叠加苏州和南通的改扩建项目，2019年全年产能有望增长到6.5万吨，2020年随着波兰工厂和定增募投的荆门项目投产，产能将提升至10万吨，满足2020年后海外新能源车量产带来的电解液需求。氟化工业务方面，新宙邦15年收购海斯福以来，将其产品应用领域从医药中间体拓展至农药等其他领域，摆脱单一客户的依赖。公司拟投资8亿元建设海德福1万吨高性能氟材料（一期项目），其中定增资金5亿元，主要产品为四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯等高性能氟材料。公司从下游产品开始向氟化工产业链中上游拓展，有助于环节上游原材料相对紧张的供给格局，构筑成本壁垒，海德福项目将与海斯福形成良好的产业链互补，为公司后续持续开发中高端氟化工产品提供坚实的基础。  盈利预测和估值。预计2019-2020年归母净利润为3.5和4.2亿， 同比增长9%和20%，对应PE为26和22X，给予“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧造成毛利率下滑；产能扩张不及预期。 2 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 南京证券股份有限公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 目录 1.业绩符合市场预期，电解液盈利能力环比改善。 .................................................. 3 2.氟化工业务优化整合 定增项目完善产业链布局 .................................................... 5 3.电容器化学品龙头地位稳固 半导体化学品有望突破 ............................................ 6 4.财务指标稳健 现金流良好 ........................................................................................ 7 5.盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 8 6.风险提示 ..................................................................................................................... 8 3 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 南京证券股份有限公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 1.业绩符合市场预期，电解液盈利能力环比改善。 公司业绩增速落于前三季度业绩预告10-20%增速的区间中值，符合市场预期。公司电解液业务占收入比例在50%左右，因17-18年上半年电解液激烈的价格战，公司的业绩增速从17年开始放缓，19年以来因电解液价格触底，盈利能力企稳回升，公司的业绩增速有所提升。单季度来看，公司19年Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润6.40亿、1.05亿和1.04亿，同比分别增长13.31%、20.63%和19.68%，环比提升18%、46%和56%。 图表1：公司1-3季度收入、净利润增速 图表2：公司单季度收入、净利润增速 资料来源：wind，南京证券研究所 资料来源：wind，南京证券研究所 费用率中销售费用率保持平稳；源于公司良好的现金流和低杠杆，财务费用同比环比均出现小幅下降；管理费用同比增长0.5pct，环比下降0.4pct，研发费用同比下降0.6pct，环比下降3.8pct，环比变化较大或与季节性费用确认波动有关。毛利率达到36.3%，同比提升1.8pct，环比略有下降，预计主要源于电解液业务的量利改善。 图表3：公司单季度毛利率变化 图表4：公司单季度费用率变化 资料来源：wind，南京证券研究所 资料来源：wind，南京证券研究所 -50.00.050.0100.0150.0200.00.05.010.015.020.0营业总收入归母净利润扣非净利润营收同比(%)归母同比(%)扣非同比(%)-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.001.002.003.004.005.006.007.002016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-30营业总收入归母净利润扣非净利润营收同比(%)归母同比(%)扣非同比(%)28.030.032.034.036.038.040.0-10.000.0010.0020.00销售费用管理+研发费用财务费用 4 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 南京证券股份有限公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 根据高工锂电数据，Q3出货量达到9200吨，环比提升近10%，在新能源汽车行业三季度景气度不佳的情况下，公司作为行业龙头仍取得了环比提升的表现。除国内客户外，2016-2018 年公司对上述国际客户的销售金额为14,726.33万元、16,735.72万元及26,047.37万元，占锂电池化学品销售收入的比重为17.21%、17.44%及24.29%，预计2019年海外客户占比超过30%，公司正在进行南京LG化学电解液供应商竞标，预计大概率可以进入，南京LG是特斯拉上海工厂的供应商，按特斯拉上海2020年销量10万台、LG独供特斯拉上海且新宙邦占南京LG50%份额测算，预计明年将为公司带来4000吨的出货增量。电解液价格三季度基本维持稳定，但二季度承担了原材料EC的大幅上涨带来的成本提升后，三季度成本端迎来改善，EC价格已开始环比回落，同时六氟磷酸锂同比和环比分别下降约15%和10%，预计公司三季度单吨净利润环比提升。 图表5：公司季度电解液出货量（吨） 图表6：三元及铁锂电解液产品价格 （万元/吨） 资料来源：wind，南京证券研究所 资料来源：wind，南京证券研究所 公司2018年底产能预计3.7万吨，2019年定增项目海斯福一期1万吨产能预计下半年投产，苏州诺莱特技改后预计产能提升至1.2万吨，南通工厂产能有望扩建至2.5万吨，2019年全年产能有望增长到6.5万吨。2020年产能将提升至10万吨，其中定增募投的荆门电解液一期1万吨产能也有望投产，波兰工厂项目虽经过调整后不再使用定增募集资金而改为使用自有资金，预计建设进度仍会有序推进，一期投资2亿，一期建设周期2.5年，预计2020年二季度投产，满足2020年后海外新能源车量产带来的电解液需求。 01000200030004000500060007000800090001000018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q30.001.002.003.004.005.006.007.008.00价格:电解液:磷酸铁锂价格:电解液:三元圆柱2.2Ah 5 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 南京证券股份有限公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 图表7：DMC、EC及六氟磷酸锂价格 图表8：公司电解液产能布局 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 荆门 1 南通 0.5 1 1 2.5 3 波兰 2 惠州一期 0.24 1.24 1.74 1.74 1.74 惠州二期 0.07 0.07