震安科技2022年三季报点评：Q3出货环比改善，盈利落在稳健区域

1188297 维持“增持”评级。公司Q3实现收入2.22亿元，同增73.45%，归母净利2415万元，同增85.53%，扣非归母净利2284万元，同增105.09%，符合预期。考虑到信用减值仍在增加影响净利率，下调公司2022-24年归母净利至1.10(-1.19)、2.67(-0.97)、4.58(-0.94)亿元，对应eps0.45/1.08/1.85元，同步调整目标价至57.75元。 公司Q3收入实现逐月改善。Q3公司同、环比增收分别为+73.45%，+9.72%，同比增长明显主要因为同期云南财政影响造成发货延迟，收入基数较低。22Q3由于新疆、内蒙区域受疫情影响，发货难度较大，Q3存货3.26亿元，环增0.31亿元，但Q3实现收入仍维持环比略增，7-9月公司单月出货逐月改善，预计9月单月收入接近1亿体量。 毛利率落在稳健区域，信用减值仍明显。Q3公司综合毛利率42.88%，同比持平，环比-5.22pct，Q2实现的48%高毛利并非正常盈利水平，主要因为当期高毛利单体项目入账，Q3利润率仍维持在40%以上稳健区域。Q3信用减值965万元，回款账期拉长带来计提比例增加，但公司和央企总包方合作较多，实际坏账不高，后续有冲回可能。 公司激励落地中长期行业扩容方向不变。公司跟踪订单接近60亿，表明需求潜在空间仍在。为匹配行业长期扩容，公司发布22年股权激励计划，2022-24年扣非归母净利相对于2021年增长率的触发值为24%、76%、154%，目标值为30%、95%、192.5%。 风险提示：政策执行不及预期、原材料涨价、省外拓展遇阻。